光大保德信永鑫混合A(003105) - 基金经理

国内方面，二季度尽管面对内外部不确定性因素，中国宏观经济呈现稳健运行。GDP增速将超5%，主要依靠基建投资、净出口及高技术制造支撑；消费也不乏亮点，受补贴政策拉动的相关商品销售金额同比明显增长亦对整体社零有贡献，但房地产投资仍低迷、工业品价格低位运行及民间投资疲软反映内生动能仍需巩固。政策继续靠前发力，财政发力前置，截止五月收支两端均出现改善，为完成全年财政收支目标奠定了良好基础。海外方面，美国贸易政策给海外主要经济体经济增长前景均带来较大不确定性，同时美国消费与贸易短期支撑其增长，但投资疲软、工业收缩及政策不确定性（关税+高利率）持续给美国经济施加压力。基金在二季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在消费、医药、金融及其他稳增长板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。基金在二季度债券投资方面，以利率债配置为主，控制组合收益的确定性，降低组合回撤风险，力争寻求收益的稳定性。

2025年国内宏观经济整体开局向好，经济延续了去年四季度以来的企稳态势。从经济数据来看，供需均有结构性亮点。其中，生产维持韧性，需求端受到“两重”“两新”政策支撑，投资、消费均环比改善，地产投资端也出现回暖迹象。中国制造业采购经理指数(PMI)为50.5%，环比上行0.3个百分点，连续两个月处于扩张区间，经济延续偏强走势。3月非制造业商务活动指数为50.8%，比2月上升0.4个百分点。同时，宏观政策持续发力，巩固经济基本面回升向好的基础，3月全国两会的召开为全年经济政策的制定与实施指明了方向，也为实现全年经济目标打下良好的基础。基金在一季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在消费、医药、通信及其他稳增长板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。基金在一季度债券投资方面，以利率债配置为主，控制组合收益的确定性，降低组合回撤风险，力争寻求收益的稳定性。

国内方面，2024年全年经济运行稳中有进，主要目标任务顺利实现。尽管在二季度、三季度我国经济面临增速放缓、压力较大的局面，但9月26日中央政治局会议果断部署一揽子增量政策，极大地提振了信心、激发了活力。四季度，GDP同比增长5.4%，比三季度加快了0.8个百分点；规模以上工业增加值、服务业增加值、社会消费品零售总额的增速分别加快0.7、1.0和1.1个百分点。制造业PMI从10月开始回升到景气区间，非制造业商务服务指数稳中有升。全年来看，结构上亮点纷呈，工业增加值、基建投资、制造业投资保持较优增长外，社会消费品零售总额以及全国居民可支配收入也实现了平稳增长。海外方面，美国经济增速保持了一定韧性，劳动力市场以及居民消费在美联储降息周期开启后出现了企稳迹象，但同时对进一步降息操作又形成了制约。不确定性仍然是海外主要风险点，这也导致企业可能推迟资本开支，类似前一时期的贸易政策的调整对资本支出周期形成了一定影响。基金在权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在消费、医药、通信及其他稳增长板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。 债券投资方面，在基金的全年操作中，以利率债为主。在债券配置方面，本基金继续追求回报的确定性，控制信用风险和流动性风格，力争为投资人获取长期稳健收益。

国内方面，制造业景气度三季度偏回落，价格仍保持低位运行。结构上出口仍然是亮点，整体保持较高增速外，份额也在一定提升。三季度末宏观政策出现了更多积极变化，除了金融一揽子政策落地以外，我们认为九月底的政治局会议给出了较强的政策指引：地产政策方面，强调“要促进房地产市场止跌回稳”；财政政策方面，要求“加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，更好发挥政府投资的带动作用”。我们认为以上政策超预期的落地将会在四季度或者明年带来经济基本面尤其是总需求侧更实质性的改善。海外方面，九月美联储首次降息开启新货币政策周期，幅度50个基点至4.75%-5.0%。我们认为美联储“不落后于曲线”是较强的鸽派表述。月度数据可能有所反复，但并不扭转全球流动性环境改善的趋势。基金在三季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在消费、医药、通信及其他稳增长板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。基金在三季度债券投资方面，以利率债配置为主，控制组合收益的确定性，降低组合回撤风险，力争寻求收益的稳定性。