易方达富华纯债债券A(005099) - 基金经理

二季度债券市场继续呈现牛市特征，除4月下旬略有调整外，债券收益率整体呈下行走势，信用类品种表现优于利率债。具体来看，利率债方面，截止二季度末10年期国开债、国债收益率较上季度末分别下行11.8bps、8.4bps，国开债与国债利差压缩。信用债方面，截止二季度末，AAA评级1、3、5年期中短期票据收益率较上季度末分别下行31.1bps、36.7bps、36.0bps，曲线呈现平坦化下行趋势，信用利差显著压缩；AA评级1、3、5年期中短期票据收益率较上季度末分别下行31.1bps、45.7bps、56.0bps，级别利差亦显著压缩。市场走势方面，四月中上旬，诸多因素叠加导致收益率下行较快，其中疲弱的基本面、规范手工补息、有利的供需结构等因素主导收益率下行。此后，媒体提示长债风险，叠加利率债供给可能上量等因素，收益率快速上行，债市经历了一波短暂调整。5月初至季末，尽管债券供给和房地产政策等因素带来一定扰动，但偏弱的金融数据主导了债券市场，收益率转而下行，加之非银资金较为宽松、国债供给不确定性消除，多头情绪延续，收益率单边下行至季末。2024年二季度，组合管理规模继续保持增长，仓位水平平配，久期水平保持在略高于基准水平。操作方面，本季度组合增配中短期限收益率较优、风险收益性价比较高的信用类主体，以及收益率弹性较高的中等期限商业银行金融债、高等级信用债，积极博弈收益率下行及利差压缩，减持了部分收益率较低或资质一般的信用类主体，优化持仓结构。此外，组合在收益率震荡调整的过程中，利用长久期利率债和银行二永债进行了波段操作。

2024年一季度债券市场继续走强，各类属、各期限收益率均有不同程度下行，下行显著阶段主要集中在1、2月份，此后整体走势偏震荡。从收益率变化情况看，利率债以10年期国开债、国债为代表的收益率分别下行26.9bp、26.5bp，幅度基本一致。信用债方面，AAA评级1、3、5年期中短期票据收益率分别下行19.6bp、21.0bp、31.3bp，曲线呈现平坦化下行趋势；AA评级1、3、5年期中短期票据收益率分别下行25.1bp、34.9bp、54.6bp。具体来看，债券走势主要分为两个阶段：第一阶段为1月初至3月初，债市延续牛市行情，主要驱动因素包括基本面整体仍维持偏弱格局且政策的对冲力度相对温和未超预期。同时叠加资金面整体偏宽松、货币政策预期依然较为强烈、机构配置力度较强等因素推动，债券收益率下行十分显著。第二阶段为3月份，债券收益率经历了前期快速下行后，估值性价比有所降低，尽管基本面或政策面尚未反转，但市场参与者的配置意愿有所降温。加之超长期特别国债供给的担忧、汇率贬值压力上升等因素扰动，债券收益率进入震荡行情，直至季末。2024年一季度，组合管理规模继续保持了较高的增长，仓位水平较上期有了较大幅度的提升，久期保持在中性偏高水平。组合操作重点加仓了具有票息优势的信用债，提升组合持有期收益，并利用流动性较好的银行类金融债和利率债进行了波段操作。

2023年债券市场整体表现较优，收益率呈现整体下行走势。具体走势上，年初收益率略有上行，随后一路下行至三季度中旬。此后，收益率进入震荡调整过程，在十二月份收益率再次快速下行至年末。从收益率变化情况看，利率债以10年期国开债、国债为代表的收益率全年分别下行31bps、28bps。信用债方面，AAA评级1、3、5年期中短票据收益率全年分别下行19bps、46bps、56bps，曲线呈现平坦化下行趋势；AA评级1、3、5年期中短票据收益率全年分别下行71bps、91bps、82bps。分阶段走势看，一季度债券收益率走势整体呈现先上后下、整体上行的窄幅震荡行情。债券市场主要受后疫情时代出行消费场景恢复影响，市场投资者对未来增长倾向“强预期”，加之权益市场风险偏好回升，年初债券市场收益率上行。此后，在流动性虽有扰动但整体维持平稳的环境下，在经济增长目标低于预期、海外金融风险事件冲击以及央行超预期降准等因素的影响下，债市行情整体趋暖，并延续至一季度末。进入二季度，债券收益率走势呈现先下后略上、整体下行特点。从二季度初至六月中旬，市场收益率呈单边下行走势，期间波动较小。经济基本面环比下行压力加大，市场投资者修正基本面预期，叠加较为宽松的资金面以及机构再配置需求，债券收益率显著下行。此后，受商业银行调降存款挂牌利率以及超预期降息等利多因素带动，债市延续涨势。期间，市场担心未来稳增长政策加码，债券收益率阶段性出现一定反弹。三季度收益率整体呈现先下后上走势。三季度初至七月中下旬，市场收益率维持下行走势，市场交易逻辑依然围绕基本面偏弱、货币政策偏松但不强刺激等预期展开。随后，地产相关政策预期升温，债券收益率水平快速上行。后续受政策兑现不及预期、货币政策降息、经济基本面数据较弱等因素影响，市场收益率重回下行走势。八月下旬至九月末，系列稳增长政策陆续出台，市场收益率自阶段低点逐步上行。此后，尽管超预期降准带来收益率短暂下行，但受偏紧的季末资金面、房地产政策边际优化等因素影响，收益率上行明显。进入四季度，市场收益率整体呈现先震荡后下行走势。四季度中上时段，市场整体震荡调整，主要影响因素包括特殊再融资债增发、万亿国债引发市场投资者对于债券供给上升以及政策加码的担忧，叠加汇率贬值、监管加码以及资金面持续偏紧等因素，市场收益率震荡调整；年末，在公开市场大量投放、稳增长政策弱于市场预期以及存款利率调降等利好因素推动下，年底债市出现明显的“抢跑”行情，各类型债券收益率均出现显著下行。2023年，组合管理规模总体上升，上半年组合规模维持低位，主要增长集中在年末。操作方面，全年组合仓位水平整体维持在低位，主要因前期规模较小，负债端变动对组合扰动较高，因此中低仓位运作。久期方面，2023年前期组合相对保守，随后逐步提升到中性偏高水平。下半年，债券市场进入震荡调整行情时，组合调降了久期水平，运作相对保守。年末，债券市场走强，组合申购规模上升，对此组合积极配置债券提升仓位和久期水平。

债券市场走势方面，三季度收益率整体呈现先下后上走势，10年期国债和国开债的估值收益率变动区间分别为2.54-2.70%及2.65-2.79%。从收益率变化的绝对水平来看，走势有所分化，10年期国债估值收益率上行4bps，10年期国开债估值收益率下行3.27bps。信用债方面，高评级信用债收益率整体走势上行，1年期、3年期、5年期的AAA中票估值收益率分别上行8.14bps、9.30bps、1.79bps；中低评级信用债收益率走势分化，其中AA中票1年期估值收益率上行10.14bps，3年期、5年期分别下行3.72bps、2.23bps。市场走势方面具体如下：首先，7月初至7月中下旬，市场收益率维持下行走势，主要因素来自于偏弱的基本面、政策刺激预期不强等。随后，有关会议对地产政策表述相对积极，超出市场预期，债券收益率水平快速上行。其次，进入8月份，受稳增长政策兑现不及预期、货币政策降息、经济基本面数据较弱等因素影响，市场收益率重回下行走势。最后，8月下旬至9月末，稳增长政策陆续出台，市场收益率自阶段低点逐步上行。此后，尽管超预期降准带来收益率短暂下行，但随后受偏紧的季末资金面、房地产政策边际优化等因素影响，收益率上行明显，短端回调幅度高于长端，收益率曲线呈现熊平走势。三季度组合整体管理规模有所上升，仓位水平较前期有较大幅度的下降，久期也降至中性偏低水平，组合运作整体倾向于保守。操作方面，组合重点减持期限短、收益率低的信用类品种，卖出了部分资质一般的信用主体，增配了短期限信用资质稳定、收益率较优的信用债，不断提升组合的票息获取能力，优化持仓结构。同时，组合还利用流动性较好的长久期利率债和银行类金融债进行了波段操作。