嘉实润和量化定期混合(005166) - 基金经理

2024年上半年GDP不变价增速5%，符合年初政府工作报告定下的“5%左右”目标区间，国内经济延续弱复苏趋势，生产数据表现亮眼，出口延续强趋势，除地产外固定资产投资表现良好，消费同比小幅增长。　　债券市场方面，报告期内央行保持流动性整体合理充裕，一季度在“资产荒”的大背景下债券收益率呈现明显下行趋势，二季度央行提示长端收益率风险，利率波动下行，10年国债收益率由年初的2.56%下行35BP至2.21%。　　权益市场方面，年初A股经历了流动性冲击，上证指数一度下跌至2635点，2月起随着负面扰动释放和配置资金不断流入，市场企稳反弹。二季度以来国务院印发新“国九条”，主要思想是严格把控上市公司监管，提高上市公司质量，加大分红比例，长期看对资本市场有正面促进作用，市场表现分化，大盘红利股表现显著优于小盘股。截至6月底上证指数收于2967点。　　回顾组合操作，债券方面上半年把握久期策略，在收益率下行的环境下获取资本利得。转债投资坚持主动+量化投资模型，增大稳定红利资产的配置比例。

报告期内，央行综合运用降准、超额续作MLF等方式保持流动性整体合理充裕，并下调五年期LPR 25BP至3.95%。2023年GDP增速5.2%，完成全年经济增速目标。政府工作报告提出今年发展主要预期目标，国内生产总值增长5%左右，赤字率拟按3%安排，并提出从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。开年经济数据表现亮眼，消费、生产都在修复当中，投资稳定，稳增长政策已经初见成效。海外方面，美国经济和通胀数据持续超预期，降息预期减弱，美元兑人民币汇率突破7.2%。　　债券市场方面，在“资产荒”的大背景下，收益率延续下行态势，一季度10年和30年国债分别下行27BP和38BP至2.29%和2.46%，1年期大行存单下行21BP至2.23%。　　权益市场方面，年初A股市场经历了流动性冲击，在雪球等衍生品造成的负反馈下急速下跌，上证指数一度下跌至2635点。随着负面扰动释放和配置资金不断流入，市场企稳反弹，季度末上证指数收至3041点。　　组合运作本着稳健投资的原则，在风险和收益之间进行平衡，追求绝对收益。组合目前以中等久期信用债为底仓，在极低的利率环境下适当降低杠杆。转债投资坚持量化投资和主动投资相结合，在有效控制风险的条件下，挑选性价比较高的转债，建立投资组合。

报告期内，全年GDP增长为5.2%，实现经济增速目标。债券市场方面，10年国债全年呈现下行趋势，由年初的2.82%下行至年底的2.55%。分阶段来看，年初疫情防控政策调整后需求集中释放，居民服务热情高涨，10年国债收益率上行至2.93%左右；二季度后，债券收益率下行，直至低点2.54%；7月开始债券收益率有所回调，一度上行至10月底的2.71%；四季度，收益率再度下行至年底的2.55%。权益市场方面，全年股债跷跷板明显，一季度开门红下上证指数由年初的3100点左右一度上涨至超3400点，但随后权益市场下滑，年底收至3000点以下。　　回顾组合操作，债券方面上半年把握高票息的机会，获取套息收益，下半年逐渐增加组合久期。转债投资坚持主动+量化投资模型，在有效控制配置中枢的前提下，挑选基本面较好，低溢价率和高YTM的转债，建立投资组合。

报告期内，国内经济继续在底部的基础上缓慢改善，在此过程中，货币政策开展了一系列的支持动作，7月份信贷和社融数据以及生产数据和投资数据回落，人民银行在8月份对OMO和MLF进行了降息，8月份信贷和社融有所改善，其中加快发行的政府债券提供了部分社融增量贡献，人民银行在9月份加大逆周期调节，促进“稳增长”，对金融机构存款准备金率进行降准。除去货币政策的支持外，8月份开始各地的房地产政策也陆续有所放松，同时城中村改造，保交楼，都将对经济基本面产生影响。　　权益市场方面，8月后权益指数持续回落，沪指一度跌至3050附近。一方面，国内的经济数据持续探底，同时政策的出台和产生效果需要一定的时间，在此过程中，市场耐心有所耗散，另一方面，美联储偏鹰派表态，美债利率升高，加上央行降息，导致了汇率开始有一定压力，北向卖出较多，进入9月后，随着基本面数据有所好转，高频数据环比也持续改善，并且稳增长政策持续发力，权益市场逐步止跌。　　债券市场方面，进入9月后，资金价格有所上行，基本面数据好转，权益市场止跌，同时理财资金提前备流动性，导致了处在收益率底部的债券收益率有所上行，其中长端利率上行10BP左右，二永债上行30-40BP左右，信用利差有所收窄。　　组合运作本着稳健投资的原则，在风险和收益之间进行平衡，追求绝对收益。组合目前以中久期高等级信用债为底仓，保留中性杠杆套息操作。转债投资坚持量化投资和主动投资相结合，在有效控制风险的条件下，挑选低溢价率和有性价比的转债，建立投资组合。