嘉实润和量化定期混合(005166) - 基金经理

报告期内，国内经济延续弱复苏趋势，其中出口表现较为亮眼。二季度GDP同比4.7%，较一季度有所回落，上半年GDP累计同比5.0%，与全年GDP增长目标持平。7月央行公告要视情况开展临时正回购或逆回购操作，主要目的为加大资金稳定性，央行对资金利率的指导力度加强，同月将7天逆回购利率由1.8%下调至1.7%，LPR和MLF利率也相应下调。三季度末国新办举行金融支持经济高质量发展新闻发布会，发布重磅金融支持高质量发展政策。总量货币政策中，7天逆回购、MLF、LPR利率都将超预期降息，并且近期降准0.5%释放1万亿长期资金，下半年将视情况继续降准；地产政策中，二套房首付比例调降到15%，同时3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%；另外推出互换便利工具，非银机构通过债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，然后在市场中卖掉，利用卖掉后的资金购买股票。9月政治局会议罕见的讨论经济问题，提出将加力推出增量政策，市场期待后续财政政策的补充。　　报告期内受宽松货币政策影响，债券收益率延续下行趋势，10年国债收益率下行20BP左右，大行存单下行10BP左右。股市三季度延续下行趋势，国庆节前，受国内公布多项超预期重磅政策，市场对政策预期大幅修复。节前的一周左右时间中，A港股主要指数领涨全球，主要指数均上涨10%以上，上证周度涨幅创2000年以来熊市底部第一周涨幅排名第2（第1为2008-11-14所在周），全市场成交额相较近3个月放量倍数为2008年以来五轮底部（2008、2012、2014、2016、2018年）最大，情绪指标如50/200日均线以上股票占比、赚钱效应提升幅度、亏钱效应逆转幅度等均接近2010年以来的高点。政策预期逆转之下股市风险偏好大幅改善、社会关注度急剧升温。风格方面，高盈利质量、大盘领涨。行业方面，受政治局会议对地产政策和增量财政政策的超预期转暖影响，内需线索（食饮、美护、非银、地产）领涨，红利风格（公用、石化、家电）涨幅偏小。　　组合运作本着稳健投资的原则，在风险和收益之间进行平衡，追求绝对收益。组合目前以中长久期信用债为底仓，长久期利率债进行波段操作。转债投资坚持量化投资和主动投资相结合，在有效控制风险的条件下，挑选性价比较高的转债，建立投资组合。

2024年上半年GDP不变价增速5%，符合年初政府工作报告定下的“5%左右”目标区间，国内经济延续弱复苏趋势，生产数据表现亮眼，出口延续强趋势，除地产外固定资产投资表现良好，消费同比小幅增长。　　债券市场方面，报告期内央行保持流动性整体合理充裕，一季度在“资产荒”的大背景下债券收益率呈现明显下行趋势，二季度央行提示长端收益率风险，利率波动下行，10年国债收益率由年初的2.56%下行35BP至2.21%。　　权益市场方面，年初A股经历了流动性冲击，上证指数一度下跌至2635点，2月起随着负面扰动释放和配置资金不断流入，市场企稳反弹。二季度以来国务院印发新“国九条”，主要思想是严格把控上市公司监管，提高上市公司质量，加大分红比例，长期看对资本市场有正面促进作用，市场表现分化，大盘红利股表现显著优于小盘股。截至6月底上证指数收于2967点。　　回顾组合操作，债券方面上半年把握久期策略，在收益率下行的环境下获取资本利得。转债投资坚持主动+量化投资模型，增大稳定红利资产的配置比例。

报告期内，央行综合运用降准、超额续作MLF等方式保持流动性整体合理充裕，并下调五年期LPR 25BP至3.95%。2023年GDP增速5.2%，完成全年经济增速目标。政府工作报告提出今年发展主要预期目标，国内生产总值增长5%左右，赤字率拟按3%安排，并提出从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。开年经济数据表现亮眼，消费、生产都在修复当中，投资稳定，稳增长政策已经初见成效。海外方面，美国经济和通胀数据持续超预期，降息预期减弱，美元兑人民币汇率突破7.2%。　　债券市场方面，在“资产荒”的大背景下，收益率延续下行态势，一季度10年和30年国债分别下行27BP和38BP至2.29%和2.46%，1年期大行存单下行21BP至2.23%。　　权益市场方面，年初A股市场经历了流动性冲击，在雪球等衍生品造成的负反馈下急速下跌，上证指数一度下跌至2635点。随着负面扰动释放和配置资金不断流入，市场企稳反弹，季度末上证指数收至3041点。　　组合运作本着稳健投资的原则，在风险和收益之间进行平衡，追求绝对收益。组合目前以中等久期信用债为底仓，在极低的利率环境下适当降低杠杆。转债投资坚持量化投资和主动投资相结合，在有效控制风险的条件下，挑选性价比较高的转债，建立投资组合。

报告期内，全年GDP增长为5.2%，实现经济增速目标。债券市场方面，10年国债全年呈现下行趋势，由年初的2.82%下行至年底的2.55%。分阶段来看，年初疫情防控政策调整后需求集中释放，居民服务热情高涨，10年国债收益率上行至2.93%左右；二季度后，债券收益率下行，直至低点2.54%；7月开始债券收益率有所回调，一度上行至10月底的2.71%；四季度，收益率再度下行至年底的2.55%。权益市场方面，全年股债跷跷板明显，一季度开门红下上证指数由年初的3100点左右一度上涨至超3400点，但随后权益市场下滑，年底收至3000点以下。　　回顾组合操作，债券方面上半年把握高票息的机会，获取套息收益，下半年逐渐增加组合久期。转债投资坚持主动+量化投资模型，在有效控制配置中枢的前提下，挑选基本面较好，低溢价率和高YTM的转债，建立投资组合。