中银证券汇嘉定期开放债券(005309) - 基金经理

三季度债市波动较大。进入7月，央行货币政策框架进入新阶段，明确7天期逆回购操作利率是主要的政策利率。7 月 22 日，央行宣布 OMO调降 10bp，随后大行宣布存款利率下调，债市持续对降息进行定价，多头表现强势；8月，央行多次提示利率风险，通过公开市场净回笼、交易商协会自律调查等对长债收益率进行纠偏。伴随利率债成交缩量明显，流动性压力下，信用债出现预防性回调，信用利差扩大；9月债市呈V型走势，随着央行宣布OMO调降20bp，下调存款准备金率0.5个百分点，10Y国债活跃券最低下行至2.0%，而后市场交易利好出尽，债券收益率转向小幅上行。随后，政治局会议释放出重磅积极信号，股市迎来罕见大幅上涨行情，债市情绪迅速降温至冰点，收益率大幅上行。展望后市，完成全年经济增长目标是四季度的重要任务。积极的财政政策或在10月落地，如政府债加快发行，叠加当下债市较为依赖央行投放流动性，资金波动料将加大。当前推进经济高质量发展需要良好的货币金融环境，央行将坚持支持性的货币政策立场，降低实体融资成本有助于经济回暖，货币政策收紧概率较小。整体来讲，在利率中枢下降的背景下，年内债券仍有配置机会。报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，以追求获得稳健收益。

今年上半年债市超预期走牛，收益率不断突破前低，期限利差和信用利差极致压缩。整体来讲，经济温和修复，新质生产力加快发展，但二季度GDP增速有所回落，经济结构优化调整存在堵点，房地产持续拖累经济增速，有效需求仍显不足，通胀维持低位运行。今年以来，存款利率和贷款利率继续调降，有助于推动社会融资成本降低，缓解债务压力；受内外部形势影响，风险偏好维持低位，消费意愿偏弱，叠加上半年债券供给不及预期，资产荒延续，推动利率下行。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以获得稳健收益。

一季度债市整体表现强劲，经济基本面未显著改善，债市在宽货币预期及资产荒推动下，利差极致压缩。1月份，央行超预期降准，市场对降息幅度加倍的预期继续升温，成为推动利率破位下行的重要因素。叠加政府债发行较去年四季度明显缓和，债市在配置盘驱动下快速下行；2月份，资产荒延续，交易类金融机构通过拉长久期增厚收益，推动长债快速下行；3月初，两会公布的GDP增长目标、赤字率等主要信息与市场预期基本一致，叠加央行表态降准仍有空间，债市延续积极情绪，长端利率大幅下行。而后汇率贬值引发市场对货币政策操作空间逼仄的担忧，多空反复拉锯，债市进入区间震荡。展望2024年二季度，政府债发行加速，地产政策后续不排除继续发力的可能，过于平坦的收益率曲线面临调整压力，短期料将呈现震荡格局。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以获得稳健收益。

2023年债券市场利率震荡下行，受经济复苏预期差和政策预期引导，全年呈现高位震荡、下行、调整反弹、再下行的走势。一季度在信贷投放发力和经济复苏的预期下，利率延续22年末上行趋势并高位震荡；二季度经济数据显现复苏放缓，房地产再次成为经济拖累，利率快速下行；三季度在政策释放发力信号、政府债券增量发行和资金在汇率压力掣肘下边际收敛的多重影响下，市场利率出现回调；四季度随着债券供给压力缓解、外部汇率压力减轻和股票市场风险偏好不振的带动下，债券市场再次呈现牛市格局，利率回到年内低位。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以获得稳健收益。