天治转型升级混合(007084) - 基金经理

一季度国内经济维持弱复苏趋势，年前受美债利率高位、美元指数显著上行以及美对华关税担忧影响，市场大幅调整，低估值板块相对稳健。年后，以Deepseek为代表的人工智能技术突破带动中国科技资产重估，国内1月信贷数据好于预期，提振市场对国内经济修复信心，叠加对政策乐观预期，春节至两会期间市场持续上涨。总体来看，一季度市场风格分化较大，成长风格相对占优，消费和偏红利价值的行业如食品饮料、公用事业、煤炭、交运等表现相对较差，主要由于国内经济维持弱复苏预期以及科技方向人工智能催化密集。短期看，中美贸易战超预期，国内出口和GDP增速都面临一定压力，但当前国内经济结构和2018年中美贸易战有较大的差别，中国对美出口敞口已有明显下降，国内政策已有充分储备对冲外部风险，中期看，市场预计维持震荡向上趋势。投资策略方面，天治转型升级重点聚焦低估值破净国企，并配置部分电力等稳定红利资产。国务院“国九条”重点提到加强监管、资本市场高质量发展以及鼓励上市公司通过分红和回购等措施提高投资者回报，国企改革注重盈利情况和市值管理，改革将带来分红率的提升和价值重估，外部风险较大的情形下，央企将作为稳定国内经济的中流砥柱。当前，中美贸易战超预期，逆全球化、地缘政治不确定性较大不利于长久期资产，红利等短久期资产比长久期资产更有确定性。我们看好破净央国企市值修复以及低估值红利资产配置机会，并将择机配置弹性品种，增加向上收益弹性。

2024年A股市场呈现“N”型走势，一季度上涨，二三季度回落至九月大幅上涨，四季度总体维持震荡走势。全年上证综指上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板上涨13.23%。申万一级行业中，银行、非银、通信、家电和电子板块涨幅居前，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料和轻工制造跌幅较多。上半年，国内经济偏弱、海外经济修复以及美联储货币政策不确定性是影响上半年大类资产的重要因素。国内主要指数表现偏弱，其中创业板跌幅较大。在国内经济偏弱的背景下，十年期国债利率低位震荡。具体来看，地产、消费相对低迷，基建投资增速受地方政府化债以及专项债发行偏慢影响，整体增速较弱。出口和制造业投资景气度维持相对高位，主要受益于海外需求修复和设备更新改造政策的影响。下半年，九月份以来国内出台了一系列政策稳定国内经济预期，包括金融支持股市政策、 化债、更大力度的财政政策、适度宽松的货币政策等，旨在扭转国内通缩预期。A股底部中枢也稳定在了3000点上方，由于政策向实体的传导仍需时间，房地产止跌回稳仍需 进一步政策加码，强预期弱现实的背景下，市场风格以小市值、主题投资为主，市场整体波动率较高。投资策略方面，本基金聚焦重要指数成分中具有市值管理预期的破净央国企和政策鼓励的并购重组预期标的，并长期关注人工智能+方向，后续会择时积极参与。

三季度海外降息为国内打开货币政策空间，重要会议着力稳定资本市场，促进房地产止跌回稳，叠加财政政策发力，将助力内需企稳。A股优质蓝筹、红利资产就有了稳定的估值锚，叠加央行定向融资工具的流动性支持，以及优质公司回购和分红意识提升，整体市场稳中向好。当前A股市场由强反弹行情转为震荡，随着国内经济基本面改善，预计市场将逐步走向基本面改善驱动的行情。国内外货币政策进入宽松周期，高质量发展基调下，国内外宏观利好共振，股债双牛可期。市场方面，看好四季度上证指数达到年内新高度，风格方面可能稳定红利类资产持续占优。本季度组合聚焦在电力及公用事业等稳定类资产。“十四五”陆续推进的电力体制改革成果，在今年的经营环境中开始陆续体现，但是新的矛盾也在逐步浮现，这给了市场后续存在进一步电力体制改革的想象空间；今年以来，用电量增速显著高于GDP增速，这与经济结构转型有重大关系，随着电力需求的进一步提升，电价有望进一步上行，伴随容量电价、辅助服务及市场化电价等以及列电力体制改革，整个电力及公用事业板块有望迎来进一步的催化。

24年上半年，国内经济偏弱、海外经济修复以及美联储货币政策不确定性是影响上半年大类资产的重要因素。国内主要指数表现偏弱，其中创业板跌幅较大。在国内经济偏弱的背景下，十年期国债利率低位震荡。具体来看，地产、消费相对低迷，基建投资增速受地方政府化债以及专项债发行偏慢影响，整体增速较弱。出口和制造业投资景气度维持相对高位，主要受益于海外需求修复和设备更新改造政策的影响，尤其是出口在补库存和低基数的背景下，年初至今持续改善。此外，海外经济修复叠加美联储降息预期催化，大宗商品多数上涨，其中，铜、原油和黄金涨幅居前，农产品表现偏弱。上半年，随着两会、4月政治局会议、7月三中全会顺利召开，绘制了未来几年国内经济发展的蓝图，高质量发展和中国式现代化是未来一段时间国内经济发展的总体目标。国内经济将进入新的发展阶段，一方面通过科技创新提高生产力，另一方面通过改革挖掘经济发展潜力。对于当前经济，三中全会释放积极的稳增长信号，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，落实好宏观政策，积极扩大国内需求；防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险。本组合一季度在地产链、医药等顺周期板块以及部分成长股上面产生了亏损，并在反弹后逐步进行了止损。随后阶段性参与了人工智能（AI）等板块，而产业发展仍在前期阶段，同时房地产行业仍在寻底过程中，考虑到土地财政的替代效应，本基金目前聚焦在电力及公用事业等稳定类资产。