国投瑞银顺祺纯债债券(007260) - 基金经理

2024年三季度，国内经济基本面边际承压，但政策支持力度也同步增强，美联储在9月进行了一次50BP的降息，国内货币政策则在7月和9月分别进行了10BP和20BP的降息操作，同时在9月进行了一次0.5%的降准操作。季末在政策的支撑下，权益市场出现了快速的反弹，市场风险偏好提升，股债跷跷板开始向权益倾斜。债券收益率方面，利率债整体震荡但波动加剧，信用债表现偏弱，短期受到资管产品潜在赎回的影响，信用利差显著走阔。三季度本基金维持了一定的久期和杠杆操作，并加强了利率债的交易。

2024年上半年，债券市场整体表现较好，资金面偏宽松，10Y-1Y国债利差从40BP走阔至60-70BP，收益率曲线斜率大致正常，但10年以上超长期限的利差明显缩窄，30Y-10Y国债利差收窄至20BP-30BP。回顾上半年，中美利差倒挂加深，美国通胀持续，联储降息预期落空，中美货币政策周期仍处于错位状态。国内货币政策继续保持合理充裕，社会融资成本稳中有降。财政政策方面，增发万亿超长期特别国债如期落地，但发行周期较为均匀，对债市的冲击较为温和。

一季度开局市场延续去年以来的悲观预期，对未来经济中长期增长中枢有所下修，在资产荒的背景下，超长利率债及高股息策略大放异彩。1-2月份经济数据披露较为滞后，市场往往会密切关注各类高频数据，开年以来房地产高频销售数据继续大幅下滑，虽然二手房表现好于新房，但绝大部分城市二手房价格持续下跌。此外，一季度基建开工进展较慢，在房地产和基建的共同拖累下，建筑链条高频数据表现疲软，加剧了市场的悲观预期。但随后公布的经济数据显示，经济结构中也有一些亮点，出口景气度超预期，工业生产及部分制造业投资表现也好于预期，消费的整体表现也好于此前的悲观预期。在通缩的大背景下，虽然当前名义利率已经较低，但实际利率较高，因此市场对央行降息预期不断升温，一季度我们看到5年期LPR的下调幅度较大，但以OMO和MLF为代表的政策利率十分克制，海外美联储降息时点不断后移，出于汇率端的顾虑，我国央行政策利率调降仍面临一定制约，但当前仍处于货币宽松周期中，只是时间和节奏的问题。操作方面，债券预计维持中性略偏长久期并结合波段操作，杠杆维持中性，不过度信用下沉。

2023年一季度利率债跟随资金面及经济预期变化而窄幅波动，信用债收益率在票息策略推动下持续下行，信用利差大幅收窄。二季度债券收益率趋势性下行，债券市场迎来小牛市，利率债及信用债收益率均明显下行，信用利差小幅走阔。三季度无风险收益率先下后上，收益率曲线平坦化上行，短端调整幅度较大。三季度信用利率收窄，信用债表现占优，其中7月政治局会议后低等级城投债利差大幅收窄。四季度无风险收益率先上后下，由于资金价格高于预期，短端无风险利率调整幅度相对较大，长端利率也出现一定调整，至年末中央经济工作会议定调货币政策和财政政策后，伴随资金利率回落，无风险收益率明显回落。四季度虽然无风险利率出现了一定的波动，但超长端表现好于市场。