华泰保兴安悦债券A(007540) - 基金经理

2024年三季度，中国经济继续保持高质量发展，生产需求继续恢复，就业物价总体稳定。从先行指标来看，9月制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.7个百分点，制造业景气度回升。非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点，非制造业景气水平小幅回落。工业方面，受市场有效需求不足以及自然灾害等因素影响，叠加基数抬高，1-8月份，规模以上工业企业利润增速有所回落，但仍延续年初以来的增长态势，尤其是以高技术制造业为代表的新动能行业保持较快增长。消费方面，8月份，社会消费品零售总额同比增长2.1%，在暑期出游旺盛等因素带动下，餐饮收入增长3.3%，比7月份加快0.3个百分点。从投资来看，1-8月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，其中高技术产业投资增势良好，同比增长10.2%。另外，制造业转型升级持续推进，增速比全部投资高5.7个百分点，对全部投资增长的贡献率为64.6%。进出口方面，9月中国出口同比增长2.4%，外需有所放缓；进口同比增长0.3%，较上月下降0.2个百分点。 就业形势总体稳定。1-8月份，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比上年同期下降0.1个百分点。8月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点。从消费价格水平来看，9月份，消费市场运行总体平稳，价格基本稳定，全国CPI环比持平，同比上涨0.4%。食品中，开学季叠加中秋节日因素等影响，价格有所上行。9月份，受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响，PPI环比降幅收窄，同比降幅扩大。 国内货币政策方面，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，坚定坚持支持性立场，强化逆周期调节，优化完善货币政策框架，综合运用利率、准备金、再贷款、国债买卖等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。9月，人民银行实行降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例；创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。 债券市场方面，整体收益率震荡下行，9月底债券收益率冲高回落。9月下旬，部委宣布各项经济促进政策之后，债券市场受到一定影响，尤其信用债的抛售压力较大。至10月中旬，债券市场企稳。 报告期内，本基金针对市场波动调整了部分国债及国开债持仓，结合具体利率债的波段操作，3季度组合整体运行状况良好。

2024年上半年中国经济稳中向好。从先行指标来看，7月份制造业PMI为49.4%，比上月略降0.1个百分点，制造业景气度基本稳定；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均为50.2%，均比上月下降0.3个百分点。从产出看，中国经济总体保持扩张，持续回升向好但基础仍需巩固。工业方面，增加值继续保持较快增长，6月份规模以上同比增长5.3%。消费方面，6月份社会消费品零售总额同比增长2.0%，比上月减缓1.7个百分点。从投资来看，1-6月份固定资产投资同比增长3.9%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.1%、11.7%。外需方面，上半年我国货物贸易进出口总值19.8万亿元人民币，同比增长9.4%，展现出较强的韧性。 就业水平稳定。上半年，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比一季度下降0.1个百分点，比上年同期下降0.2个百分点。从消费价格水平来看，商品供给充足，消费市场运行平稳，6月 CPI同比涨幅0.2%。扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.6%，保持温和上涨。另外服务价格上涨0.7%。从生产价格看，PPI同比降幅继续收窄。 国内货币政策方面，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。7月，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。7月，公开市场操作方面，7天逆回购利率下调10bp。另外，MLF利率下调20bp。 债券市场方面，整体收益率震荡下行。10年国债在4月下旬冲高，之后下行。信用利差收窄，长期限利差收缩程度更为剧烈。1年期AAA信用利差从55bp缩小至48bp，5年期AAA信用利差从43bp缩小至29bp。同业存单收益率大幅下行，二季度1Y存单从2.24下行至1.96。 报告期内，本基金增持了部分中长期国开债，结合相关利率债的波段操作，上半年组合整体运行状况良好。

2024年一季度，中国经济稳中向好发展。1-2月份主要经济指标运行情况看，随着宏观组合政策效应持续释放，经济内生动能继续修复，生产需求稳中有升，就业形势总体稳定，居民消费价格同比由降转涨。具体而言，3月份，随着企业在春节过后加快复工复产，市场活跃度提升，制造业PMI升至50.8%，重返扩张区间。1-2月份，规模以上工业增加值同比增长7.0%，比上年12月份加快了0.2个百分点。随着促进消费系列举措相继落地，市场销售持续平稳恢复，线上消费增长有所加快。1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%；扣除价格因素，实际增长6.2%。投资方面，各地区各部门以重大项目建设作为抓手，集中开工建设一批质量高效益好的项目，全国固定资产投资平稳增长。1-2月份，固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点。一季度，物价水平保持稳定。2月份，全国CPI环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点；同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%，回升较多。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，为2022年2月以来最高涨幅。2月份，受春节假日等因素影响，工业生产处于传统淡季，全国PPI环比下降0.2%，降幅与上月相同；同比下降2.7%，降幅略有扩大。海外方面，美国就业数据仍保持强劲状态，通胀粘性。从最新预测来看，2024年美联储降息延后。 国内货币政策方面，中国人民银行货币政策委员会2024年第一季度例会，要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。促进物价温和回升，保持物价在合理水平。完善市场化利率形成和传导机制，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。 债券市场方面，一季度1Y存单下行30bp左右，1Y国债下行40bp左右。超长国债下行幅度较多，单季度下行近40bp。信用债方面，3年期AAA、AA+和AA均下行20-30bp不等。后续，债券供给量会增加，可能会通过降准等方式给市场注入流动性。二季度，整体债券市场收益率曲线可能震荡下行。 报告期内，本基金主要围绕中长期且流动性好的利率债进行投资和交易，进一步增加了中长期国债的占比。总体看继续沿着加快发展新质生产力扎实推进高质量增长方向，后市债券市场面临供给增加有一定压力，收益率料将呈现一定程度震荡，将继续寻求流动性好的利率债之配置和交易机会。

2023年，中国经济顶住压力砥砺前行，总体恢复向好，高质量发展扎实推进。国内生产总值超过126万亿元，比上年增长5.2%，四个季度GDP同比呈现前低、中高、后稳态势。城镇调查失业率为5.2%，比上年下降0.4个百分点，低于5.5%左右的预期目标。分季度看，失业率总体平稳回落。2023年，全国规模以上工业增加值比上年增长4.6%，增速较2022年加快1.0个百分点。分行业来看，装备制造业生产保持优势，全年增加值比上年增长6.8%，高于全部规模以上工业平均水平2.2个百分点。2023年1-11月份，全国规模以上工业企业利润延续2023年3月份以来逐月收窄走势，利润降幅年内首次收窄至5%以内。居民消费价格比上年上涨0.2%，保持了温和上涨态势。扣除食品和能源的核心CPI保持总体稳定，比上年上涨0.7%，其中服务价格上涨1.0%。 国内货币政策方面，坚持稳字当头、稳中求进，为经济回升向好营造了良好的货币金融环境。全年两次降准释放长期资金超1万亿元，中期借贷便利超额续作2.5万亿元，灵活开展公开市场操作，保持流动性合理充裕。人民银行多次召开金融机构座谈会，引导信贷总量适度、节奏平稳，增强贷款增长的稳定性和可持续性。两次下调政策利率，带动贷款市场报价利率等市场利率下行。发挥存款利率市场化调整机制作用，稳定银行负债成本。调整优化住房信贷政策，引导商业银行有序降低存量首套房贷利率。 报告期内，主要围绕产品约定的投资范围，对国债和国开债等流动性较好的品种进行了重点研究和投资，持有和交易并重，充分利用好其良好的流动性，专注于收益率曲线本身，积极为基金持有人寻求更好的回报。