银华信用精选18个月定期开放债券(008111) - 基金经理

2024年二季度，国内经济复苏内生动力仍显不足，宏观经济复苏再度出现了一定的波折。生产方面，5月份工业增加值同比由4月的6.7%下滑至5.6%，5月工业增加值环比相比季节性偏弱。外需方面，以美元计价5月出口同比增速为7.6%，较4月明显回升，外需韧性叠加上低基数效应使得5月出口增速读数增加较为明显。内需方面，前五个月固定资产投资累计同比增加4%，相较前四个月回落0.2个百分点。物价方面，5月CPI同比增长0.3%，PPI同比增长-1.4%，食品衣着拉动CPI强于季节性，而工业品价格在基数效应和环比小幅上涨双重因素作用下同比负增速继续收窄。货币政策方面，二季度央行货币政策依然保持了“稳健的货币政策要精准有力”的政策基调，通过公开市场操作平抑了市场资金利率的波动。二季度资金面整体平稳，4-6月DR007均值分别为1.88%、1.85%、1.90%。　　2024年2季度，债券收益率震荡下行。4月多家中小行宣布调降存款利率，理财规模快速增长远超季节性水平，信用债收益率快速下行；下旬央行首次公开发声表示“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，收益率出现了短暂的快速上行。5月市场情绪逐渐恢复，在资金驱动下市场再度进入了震荡下行的格局，中短端品种下行更为顺畅，至6月底大部分品种收益率都创出新低。综合来看，二季度10年期国开债收益率下行约12bp，3年期AAA中票收益率下行约37bp。　　2024年2季度，本基金根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2024年3季度，债券市场核心在于政策发力的节奏及经济修复的斜率。基本面方面，国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。虽然各地房地产放松政策在二季度逐渐落地，但从实际销售状况来看本轮政策脉冲效应出现边际减弱，网签数据和领先指标均呈现下滑态势，地产链条压力未改。物价方面，工业品价格在基数效应影响下继续回暖，消费品通胀压力仍然不大。货币政策方面，稳健的货币政策将继续保持灵活适度、精准有效，央行将继续保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。综合认为，2024年三季度市场仍处于多头占优的格局中，不过政策变化、供给压力、市场情绪也可能引发债市震荡调整。　　基于如上分析，后续本基金将采取适度杠杆和久期，在严格控制信用风险的前提下，持续对组合配置进行优化调整。

2024年1季度，经济处于震荡磨底、量稳价弱的状态。基本面方面，年初工业生产、投资等经济数据超预期，但宏观和微观背离较大，1-3月主要行业生产开工、工程施工活动等高频数据多数表现一般。一季度GDP读数大概率不弱，但在地产链条仍未扭转、地方化债形势仍然严峻、市场信心和预期依然偏弱、新旧动能转换尚未完成的背景下，经济仍有一定实质性压力。政策方面，两会提出连续几年发行超长期特别国债、当年先发行1万亿元，广义赤字率再度提升，财政扩张意愿加大；货币政策总体基调中性偏宽松，央行1月降准稳定资本市场，2月单独下调5年期LPR25bp降低实体融资成本，总体而言贯彻了中央经济工作会议与政府工作报告对货币政策的定调，即稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，保持流动性合理充裕。一季度资金面整体平稳，1-3月DR007均值分别为1.86%、1.86%、1.89%。　　2024年1季度债市表现上，1-2月债券收益率快速下行，对经济的悲观预期、对政策托底的信心不足、降息预期升温以及机构资产荒是债市的主要矛盾，3月利率下行斜率放缓，但利率下行的方向未变。2024年1季度，10年利率债收益率下行约25BP，中短端信用债收益率下行约20-30BP。　　2024年1季度，本基金根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2024年2季度，债券市场核心在于政策发力的节奏及经济修复的斜率。基本面方面，经济处在企稳回升初期，但幅度有待观察。地产方面，在居民房价预期下降、去杠杆压力加大的背景下，行业景气度未有实质好转。消费方面，居民消费正在逐渐向疫情前趋势缓慢回归，但修复预计仍然较慢，超预期的可能性小，同比增速可能受基数走高影响小幅回落。制造业部门受益于企业利润、库存的回升，预计保持平稳高韧性。基建部门有望受益于广义赤字率提升，但受中央政府推动化债的态度坚决、地产下行拖累土地财政收入持续下滑等因素影响，实物工作量可能仍然偏低。外需部门来看，全球制造业PMI和CRB商品指数增速近期均已开始筑底回升，全球需求或企稳、价格转为支撑，有望支撑24年出口出现小幅回升。货币政策方面，货币政策基调延续中性偏松，经济增长仍是货币政策的主要矛盾，在经济压力阶段性较大时期，总量的货币政策仍有必要，在经济较为平稳时期，或主要以结构性政策为主。综合来看，经济动能尚不稳固，稳增长政策进一步发力的时点还需等待，基本面大环境仍是债市支撑，不过政策变化、供给压力、市场情绪也可能引发债市震荡调整。　　基于如上分析，后续本基金将采取适度杠杆和久期，在严格控制信用风险的前提下，持续对组合配置进行优化调整。

2023年，国内经济曲折复苏，资金面整体宽松。基本面方面，年初经济呈现疫后修复特征，一季度表现略超预期；而后随着需求短期集中释放、后续接续政策力度克制，4月环比动能开始回落；7月政治局会议后多项政策先后推进，8-9月经济有所好转；但10月以来政策效果又有所转弱，有效需求不足问题突出，经济复苏斜率再度放缓。货币政策与资金面方面，年初信贷投放强劲，中长期流动性消耗较多，资金面阶段性波动加大；3月降准后流动性边际转松，二季度资金面维持偏宽松格局；8月中旬降息，9月再度降准且在季末时点加大逆回购投放力度，但受信贷投放加速、政府债发行加快和汇率波动等因素影响，宽松力度有所收敛，四季度大部分交易日DR007高于政策利率水平。　　2023年，债券利率震荡下行，信用利差大幅压缩。年初市场交易疫后复苏，利率明显上行；2-3月农商行在资产荒压力下持续买债，利率磨顶并转为下行：4月至8月中旬经济复苏乏力、下行压力加大，通胀持续低迷，市场对中长期问题担忧加剧，而政策跟进较慢，同时货币政策积极发力，资金面维持宽松，债市持续走牛；8月下旬至11月地产政策加速出台，预算内财政转为积极，政策预期反转，同时美元强势带来汇率承压、央行开始慎用总量工具，资金宽松格局逆转并持续偏紧，利率向上明显调整：12月市场对稳增长政策预期降温，同时财政加大投放带来资金压力缓和，宽松预期重燃，利率再度下行。　　2023年，本基金根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。

2023年三季度，国内经济筑底回升，货币政策宽松基调不变。基本面方面，7月受到极端天气外生冲击的扰动及内生动能依旧不足的影响，多项经济数据明显弱于预期，经济延续二季度的弱势；7月底政治局会议表述积极，政策发力意愿增强，随后央行降息、多项地产政策落地、地方债发行进度加快，多力并举下经济边际逐步修复，8月以来经济金融数据改善、出口跌幅收窄、PMI连续多月回升，经济进入筑底回暖阶段。三季度货币政策宽松基调不变，央行货币政策例会强调政策要“持续用力”和“逆周期”，8月中旬降息，9月再度降准且在季末时点加大逆回购投放力度，但受信贷投放加速、政府债发行加快和汇率波动等因素影响，宽松力度有所收敛，7月、8月、9月，DR007均值分别为1.80%、1.86%与1.97%。　　2023年三季度，债券收益率小幅震荡上行。7月初在资金宽松和理财回流支撑下，债券收益率小幅下行；月中市场博弈政治局会议，抢跑政策不及预期，收益率进一步下行；但政治局通稿略超预期，对地产政策、资本市场、债务问题等表态都偏积极，债券市场大幅下跌。8月上旬债市持续横盘，月中央行降息打破平静，10年国债向下突破2.55%，但降息后资金面持续偏紧，叠加活跃资本市场政策和地产政策逐步落地，债市转为震荡上行。9月以来，基本面边际修复、地产宽松政策陆续落地、资金面持续收敛，对债市形成冲击，债券收益率继续回调，10年国债一度突破2.70%。2023年三季度，10年利率债收益率上行约5BP，中高等级信用债上行约10BP。　　2023年三季度，本基金根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2023年四季度，债券市场核心在于政策落地的节奏及经济修复的斜率。国内经济基本确定筑底回升趋势，但经济修复的斜率仍存在一定不确定性。疫后经济“疤痕效应”凸显，地产融资缺位，居民、企业部门加杠杆的意愿和能力受到制约，经济内生动能修复整体偏弱，前期政策刺激效果有待观察。不过，政策主线或逐渐从三季度时的地产政策转向财政政策，考虑到目前经济仍面临一定压力，财政力度可能略超市场预期，特殊再融资债启动发行，专项债发行完毕后可能有其他政策工具接续。同时，央行在最新的货政报告及例会中均继续传达积极的政策信号，呵护宽松的意愿未改，四季度货币政策预计继续维持偏积极姿态、配合财政发力。对债市而言，经济预计企稳回升但斜率需要观察，货币政策仍在宽松周期，基本面对债券市场有所支撑，不过政策预期变化也可能引发市场震荡调整。　　基于如上分析，后续本基金将采取适度杠杆和久期，在严格控制信用风险的前提下，持续对组合配置进行优化调整。