南方中债0-5年中高等级江苏省城投类债券指数C(008627) - 基金经理

上半年经济整体平稳、呈现温和复苏格局，国内生产总值同比增长5%，增速与年度预期目标一致，正如国家统计局新闻发言人所概括的"形有波动、势仍向好”。国内方面，制造业PMI除了3月和4月短暂位于荣枯线以上，其他月份均位于收缩区间；金融"挤水分”的背景下，M1同比增速罕见连续为负，经济内生需求不足的特征比较明显。中长期看，经济稳定运行、长期向好的基本面没有改变；但短期面临的不确定性和挑战有所增多。海外方面，通胀压力明显缓解，美联储可能于下半年进入降息周期；但选举大年或带来地缘政治不确定性和潜在的贸易摩擦。货币政策上，央行行长表示当前货币政策立场仍然是支持性的，上半年存款准备金率下调50BPs，5年期LPR下调25BPs，1年期LPR、公开市场操作利率和MLF操作利率则维持不变。同时，流动性也维持合理充裕，DR007略高于政策利率区间运行、且波动较去年有所降低，整体上为经济增长、财政发债创造了较好的货币环境。稳增长政策上，一线城市房地产政策陆续优化，房地产销售数据脉冲式好转后重归平稳；二季度开始发行1万亿特别国债，发行节奏平缓，形成实物工作量还需时间。市场层面，债券市场整体处于牛市中，一方面是以城投债为代表的信用债供给不足、地方专项债发行进度偏慢，另一方面是停止"手工补息”后大量理财资金再配置需求较大，上半年债券市场呈现明显"资产荒”特征，期限利差、信用利差均被压缩至历史低位。二季度起，央行多次提示长端利率风险，市场多次出现调整，但调整幅度逐次减小，整体下行趋势不变。上半年，AAA等级城投债1年期、3年期和5年期分别下行约55bp、58bp、65bp。本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

宏观经济层面，一季度经济景气度有所企稳，3月份制造业PMI读数为50.8，环比上升1.7，重回扩张区间，主要动力来自于财政支出提速、以及出口边际改善。考虑到今年春节假期较晚，相当部分的经济数据存在节日因素的扰动，数据可比性受到一定影响，经济复苏的可持续性尚待观察。一季度两会召开，整体政策未明显超预期，3%赤字率加上增发1万亿特别国债基本在市场预期之内，未见强刺激信号。未来一段时期内，高质量发展和中国式现代化仍是主基调，在经济完成新旧动能切换之前，广谱收益率趋于下行，债券收益率中长期趋势未改，债券市场机会大于风险。货币政策层面，央行一季度下调存款准备金率0.5%、没有调整MLF利率，同时5年期以上LPR利率下调25BP至3.95%，整体流动性维持合理充裕。当前通胀持续低位震荡，实际贷款利率并不低，一定程度上压制了实体经济的投融资意愿，推动融资利率稳中有降作为央行工作重心之一，货币政策收紧概率偏低。此外，特别国债将于年内发行，货币政策预计将继续保持稳健，为之保驾护航。市场层面，一季度收益率大幅下行，呈现较明显的“资产荒”特征，继去年四季度增发一万亿国债以后，一季度政府债券发行节奏一直偏慢，作为市场重要配置力量的农商行和保险机构都呈现出一定的“欠配”特征，其配置需求有望延续至二季度。报告期内，银行间隔夜、7天回购平均加权利率分别为1.85%、2.13%；1年期、3年期和5年期AAA等级城投债收益率分别下行约24bp、19bp、26bp。基金运作上，报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。展望未来，特别国债发行在即，供给冲击或使市场处于震荡态势。从历史上看，国债发行量阶段性增加并不会造成国债利率中枢持续上移；相反，短期的供给冲击往往能提供中长期维度的配置机会。我们将密切关注各项宏观经济数据的走势，留意流动性的边际变化，合理运用杠杆工具，维持组合稳健的久期策略。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

全年经济总体呈现弱复苏格局，波浪式运行的特征较为明显。国内方面，1-3月经济复苏势头较强，信贷数据和出口数据表现亮眼，4月-8月经济数据出现回落，9月制造业PMI短暂站上50.2，10-12月制造业PMI又重回荣枯线以下，并且连续三个月环比读数为负。经济波浪式运行的主因是经济处于新老动能切换阶段，居民端资产负债表尚待修复，经济内生需求仍待提振。海外方面，通胀压力有所缓解，但美联储尚未进入降息周期，整体经济呈现出一定韧性。货币政策上，全年央行下调存款准备金率50BPs，分别下调公开市场操作和MLF操作利率20BPs和25BPs，分别下调1年期和5年期LPR利率20BPs和10BPs。流动性方面，1-3月信贷投放强劲、资金面整体偏紧；4-8月资金面维持充裕；9-12月在政府债发行提速和防空转的背景下，资金面边际收紧，DR007多数时间稳定在OMO利率上方。稳增长政策总体保持定力，下半年逐步优化房地产政策、重启地方政府再融资债发行、四季度增发1万亿国债，但政策落地到实体经济复苏的传导还需要时间。市场层面，1-8月整体收益率下行，9-12月上旬出现一定程度调整；12月上旬以后，大行调降定期存款利率，以及年底中央经济工作会议和政治局会议定调温和，债市收益率重新快速下行。全年来看，AAA等级城投债1年期、3年期和5年期分别下行约28bp、51bp、59bp。本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

宏观经济层面，三季度经济景气度有低位企稳迹象，其中9月制造业PMI读数50.2，为本年4月份以来首次重返扩张区间。主要原因是财政政策继续加力提效、地产政策出现了适度的调整，经济下行风险得到一定程度的缓释。海外方面，美联储尚未退出加息周期，海外经济衰退风险仍未排除，外需回落的压力仍然较大。当前经济仍处于新旧动能切换的阶段，房地产市场供求关系已经发生深刻变化，而新的增长动能还有待积聚。虽然市场倾向于认为经济已经度过短期压力最大的阶段，但政策落地对实体经济的作用、后续复苏的弹性依然有待观察。货币政策层面，8月中旬央行下调公开市场操作利率10bp、下调1年期MLF利率15bp，9月中旬下调存款准备金率25bp，季末公开市场投放量也达到历史高位，央行当前对资金面的态度依然偏呵护。央行货币政策委员会三季度例会判断经济边际好转，但继续正视需求不足的问题，政策强调“持续用力”和“逆周期调节”。虽然当前经济有所企稳，但政府债券发行和持续复苏还需要货币政策的配合，预计货币政策总量仍将保持适度平稳。市场层面，7-8月中旬，随着经济数据回落，收益率显著下行；8月中旬-9月，降息后的止盈需求叠加季末月资金面收紧，收益率出现一定幅度的调整。报告期内，资金价格中枢先下后上，银行间隔夜、7天回购平均加权利率分别为1.71%、2.01%；1年期和3年期AAA等级城投债收益率分别上行约9bp、8bp，5年期AAA等级城投债收益率下行1bp。基金运作上，报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。展望未来，市场或处于震荡态势，但票息资产在流动性偏宽松的环境下仍是较好的配置品种，我们将密切关注各项宏观经济数据的走势，留意流动性的边际变化，合理运用杠杆工具，维持组合稳健的久期策略。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。