中加瑞享纯债债券A(008765) - 基金经理

三季度以来，债市行情围绕弱现实、强监管和政策发力预期展开，利率先下后上，波动性也有所加强。具体来看，7月上旬，央行动作频频，货币政策工具连续推陈出新，债市在此期间的快速回调，30年期国债一度回到央行关注点位2.5%，下旬三中全会公报公布，指出要“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，央行降息、存款调降紧随其后，债市再度走强；8月，月初海外市场波动加剧，空头回补下人民币汇率压力明显缓解，债市做多情绪有所强化，但央行对稳定长端利率的态度较为坚决，进一步升级管控措施，加强对债市参与主体监管力度，并正式落地公开市场国债买卖操作，月内债市维持区间震荡；进入9月，内需不足下经济复苏斜率偏低问题依旧凸显，政府对完成全年5%增速目标的任务约束在降低，市场对央行卖券操作“脱敏”，继续博弈年内货币端的增量政策，推动债市走强，月末支持性货币政策超预期落地，政治局会议表态积极，市场风险情绪明显改善，10年期国债在触及2%关键整数点位后快速回调至2.2%附近；信用债方面，三季度信用债表现显著弱于利率债，信用利差持续走阔，特别是9月中下旬以来，随着风险情绪的切换，利率债在经过政策冲击后迅速稳住，但信用债在随后的赎回中信用利差持续扩大，并且出现一定程度的踩踏现象，整体信用债情绪走势较弱；展望四季度，利率债方面预计将不断面临来自于政策面的冲击，可能缺乏明确趋势，建议以波段思路进行操作，注重负债端和灵活性，关注5-10年期限段；信用方向建议注重票息策略，自8月以来的信用债市场阶段性调整后，信用利差已回到了2021年年初的水平，“安全垫”相对较高，配置价值逐步凸显。将在严格控制风险的前提下抓住中短久期高性价比信用债的高票息配置机会，挖掘经济发达省份的优质城农商行二永债标的。关注信用债流动性的修复以及理财机构对信用债参与度的变化情况。组合操作方面，三季度市场较为震荡，组合策略以配置型策略为主，获取稳定的票息收益，主要投资于中高等级信用债，未来组合将继续维持稳健投资风格，夯实票息基础，争取提供稳健回报。

24年上半年整体经济呈现温和复苏的态势，外贸以及新质生产力等经济板块表现相对较好，但地产行业依然偏弱，成为拖累经济的主要因素，从数据上看，整体经济表现呈现一季度略强，二季度略弱的情况，复苏依然较为波折；在偏弱的基本面情况下，债券资产体现出较好的配置价值，特别是在上半年权益市场波动较大以及监管部门叫停手工补息等因素的影响下，大量资金涌向债券市场，债券市场再次出现资产荒行情，整体收益率大幅下行，截止半年末，各主要券种收益率以及利差水平均到了一个历史相对较低的位置；组合操作方面，上半年市场收益率整体下行，组合策略以配置型策略为主，获取稳定的票息收益，主要投资于中高等级信用债，未来组合将继续维持稳健投资风格，夯实票息基础，争取提供稳健回报。

24年一季度债券市场整体牛，在比较宽松的资金面背景下，叠加开年政府债券发行节奏较慢，机构可配债资金充裕的情况下，债券市场形成阶段性的资产荒，机构配置需求较强，推动各种类型债券收益率持续下行，债券绝对收益率以及期限利差和信用利差均被压缩至历史最低或者历史最低水平附近，一季度债券市场整体呈现全面牛市的状态；展望二季度，随着政府债的逐步放量发行以及配置需求的逐步满足，预计债券市场资产荒的情况将有所缓解，未来市场走势将关注基本面恢复的情况以及由此带动的风险情绪的变化，预计整体波动性将显著增大。组合操作方面，一季度市场收益率整体下行，组合策略以配置型策略为主，获取稳定的票息收益，主要投资于中高等级信用债，未来组合将继续维持稳健投资风格，夯实票息基础，争取提供稳健回报。

2023年债券市场走势较为震荡，全年市场在强预期和弱现实的博弈中反复震荡，市场利率随着强预期的升温而抬升，随着弱现实的落地而下行，整体行情呈现震荡下行行情，各主要收益率水平均达到了历史低点或者历史低点附近位置，整体行情走牛；信用利差也逐步压缩，尤其是以城投债为代表的类政府债的债务品种，在化债行情下，总体利差显著压缩；但部分行业受到周期性因素影响，利差显著走阔，并出现一些信用事件；总体利率走势上，一季度受到强预期的影响利率有所上行，进入二季度弱于预期的经济数据逐步落地，让市场对经济前景的预期转向悲观，风险偏好逐步收敛，债券收益率随即下行，市场走出牛市行情；进入四季度后资金面扰动加剧，部分短期品种收益率出现一定的回调，但整体利率基本保持稳定，市场收益率曲线略有熊平走势，但绝对利率依然维持相对历史低分位数。