民生加银家盈6个月持有期债券A(009826) - 基金经理

国内经济仍处于转型升级的阶段，在高质量发展进程中，经济增长面临着地产收缩、预期转弱、国际关系重构等多种因素的挑战，二季度国内经济呈现出“生产强需求弱、外需强而内需弱、量升价跌”的格局，债券市场仍处于顺风阶段，收益率整体延续了下行的趋势。权益市场先扬后抑，整体下跌，风格上“类债资产”表现占优，也反映了“预期转弱”的基本面。可转债在本季度波动较大，受到“信用风险事件”以及“退市新规”的影响，中小市值股票对应的可转债出现了较大的下跌，整体可转债的性价比有所提升。　　展望未来，基本面仍利好债券市场，债市处于顺风期；权益市场整体的估值处于历史低位，政策呵护有利于缓释系统性风险；可转债在本季度经历了较大的调整，配置价值有所提升。　　本报告期内，组合权益仓位变动不大，拉长了债券久期。

一季度国内经济增长表现相对平稳，需求端表现为基建、制造业投资强，出口延续反弹，消费、地产表现仍弱。政策方面，央行本季度进行了降准降息，后续仍有降准空间，预计货币政策会维持相对宽松。债券市场在本季度表现较强，收益率持续下行；权益市场在“政策”强力支持下，实现了“V”型的反弹，持续下跌的负反馈被打破，可转债在本季度跟随权益先抑后扬，整体表现不如权益。　　展望未来，债市仍处于顺风期，但收益率继续下行的空间或相对有限，权益市场整体的估值处于历史低位，政策呵护明显缓释了系统性风险，有利于后续行情的展开；可转债当前处于左侧配置阶段，或有较好的投资价值。　　本报告期内，本组合股票仓位有所增加、可转债仓位有所下降。

（1）市场回顾　　2023年国内外经济形势复杂多变，国内经济坚持高质量发展，美国经济仍呈现出韧性，使得中美利差大幅地倒挂，国内资本市场面临较为复杂的考验。　　债券收益率全年震荡下行，“强预期”与“弱现实”是贯穿全年的总基调，纵观全年，除了阶段性受到稳增长预期的扰动，债券市场整体表现强势。　　权益市场先扬后抑，全年呈现下行的态势，上半年市场上行的主导逻辑是疫情管控措施优化后经济复苏的预期，但4月后各项经济数据不及预期，市场开启了持续地下行，期间在中美关系缓和、政策支持等因素的影响下有短暂而小幅的修复。　　（2）操作回顾　　全年看，组合债券策略以票息策略为主，少量参与利率债波段操作，在下半年权益市场回调过程中增加了权益和可转债的仓位，组合弹性有所扩大。

三季度国内经济经历快速下探后，已经见到企稳的迹象；近期发布的经济数据显示，国内经济增长下行的趋势得到缓解；7月政治局会议召开以来，政府对稳经济的诉求明显加强，这有助于扭转经济下滑的预期；近期货币政策接连降准降息，意在支持实体经济的修复，经济数据有企稳迹象但仍不强，尤其地产政策放松后的效果有待检验，货币政策可能仍会延续宽松。　　结合国内经济基本面以及货币政策，债市短期处于逆风阶段；而权益市场方面，政策层面对资本市场的支持较为积极，配合权益市场整体估值较低，展望后市谨慎乐观。　　可转债资产今年以来表现较好，主要源于估值的提升，深层次的原因是债券市场走牛形成的流动性溢价。展望未来，债市短期逆风，权益市场目前整体上处于历史低位，可转债估值层面可能会受债券市场调整的拖累，而平价则受权益市场低位支撑，目前可转债资产整体性价比不是很高。　　本报告期内，本组合增加了股票配置比例，降低了债券配置比例，降低了组合久期，同时也增加了可转债的配置。