东吴瑞盈63个月定开债券(010719) - 基金经理

由于政策定力较稳定，受到二季度金融挤泡沫影响，三季度经济基本面延续此前稳中稍弱的走势，虽然结构上也有亮点，如外需和非地产类投资保持一定韧性，但内需不足仍是主要拖累项，表现为信贷不及预期，地产销售投资数据均处于低位，社会消费品同比增速偏低。统计局数据显示，年初以来CPI同比增速持续位于1%下方，8月PPI同比增速再次拐头向下，依旧处于负值区域。从外部环境看，区域冲突加剧，贸易争端不断，外需对经济的拉动力面临挑战，而美联储开启近四年来首次降息，使得国内货币政策受到的制约明显放松，三季度央行进行了一次降息和一次利率准备金率双降。三季度影响债市的因素较多，一方面，基本面拐点尚未显现，货币政策相对宽松，而财政支出慢于往年；另一方面，三季度政府债供给提速，央行持续提示债券收益率过低风险并采取买卖债券操作，而资金利率未跟随降息出现下行。最终债市呈现两轮涨跌行情，长利率债收益率两次下行，不断向下靠近关键位置，最终在９月下旬超预期的稳增长政策出台后出现快速调整，总体呈现“慢涨快跌”的特征。信用债走势和利率债略有不同，８月开始的理财基金赎回使得信用债收益率震荡上行，在季度末受影响加大，其中低等级城投债和银行永续债表现更加明显。三季度一级债券供给增加使得银行体系资金需求增加，存单收益率在前两个月呈现V型走势，９月则在短期震荡后略有下行。三季度资金面在各种因素影响下略有收紧，降息降准更多是起到对冲作用，回购利率较二季度未见明显下行，和政策利率的利差较此前有所扩大。本基金在报告期内保持杠杆运作，根据市场变化以及对资金面的判断，合理安排融资结构，选择短期或跨月等不同回购期限，努力控制融资成本，致力防范流动性风险。

2024年上半年GDP同比增长5.0%，但二季度略有走弱，PPI同比负增速持续收敛，但CPI仍处于相对低位，内需动力不足。上半年出口情况好于预期，受益于对外开放进一步深入，外部交流明显好转，但对外贸易受地缘政治影响仍存压力，上半年人民币汇率表现对内部政策形成一定制约。宏观政策方面保持积极可控，货币政策延续稳中偏松的基调，通过降准和下调LPR利率为实体经济减轻负担。财政及产业政策方面，持续放松地产限制措施甚至部分地方政府出台支持政策，而全年1万亿超长特别国债为基建投资提供了支撑。受限于财政纪律约束，地方投资空间受限，实际投放节奏有一定延迟。上半年基本面和宏观政策均未超出市场预期，地产政策不断出台，但销售和投资未有明显好转，叠加一级市场债券供给偏慢，债券市场呈现相对较为稳健的上涨走势，债券收益率大幅下行，农商行及保险机构等欠配压力较大。期间虽然也受到防资金空转、提示债券风险以及限制长债配置传言等信息的干扰而出现短期调整，之后在银行手工补息被叫停后，债市需求缺口进一步放大，债券收益率再度下行。信用债方面，风险主要集中在房地产债，而其他类各期限各等级债券收益率均有大幅下行，低等级和中长期限表现尤为突出。受需求推动，上半年10年及以上超长信用债发行放量，市场走势表现突出。上半年的资金面保持平稳宽松，波动率维持在低位，和往年不同，季末、缴税期等时点的回购利率也鲜有大的起伏，政策呵护意图明显。本基金在报告期内保持杠杆运作，根据市场变化以及对资金面的判断，分析比较今年以来银行和非银体系资金面的不同变化特点，合理安排融资结构。努力控制融资成本，致力防范流动性风险。

2024年一季度经济基本面延续此前的修复态势，总需求尚未明显好转，地产投资与销售同比数据大幅回落。进入3月后，各项数据有所好转，3月制造业PMI在时隔5个月后重回50%上方，好于预期。在各类地产放松政策出台后，商品房销售面积同比数据边际好转。随着外部经济体的补库周期开启，以及市场竞争力提升，我国出口表现出现好转迹象。3月份的国务院政府工作报告要求“强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合”，预计特别国债发行、降低实体融资成本以及其他积极财政政策有望陆续落实。一季度前期偏弱的基本面以及市场风险偏好回落，为债市提供了有利的条件。债券收益率在1-2月份全面下行，尤其以长久期品种涨幅更大。根据中债数据，一季度10年期国债和30年期国债收益率分别下行26bp和36bp，债券收益率曲线进一步平坦化。进入3月后，超长债供给预期、防资金空转及其他各类政策预期引发债市出现调整，此后央行“存款准备金率仍有下降空间”的表述，叠加2月相关数据未见好转，提供了支撑，债市做多情绪再起，市场进入震荡期。一季度央行公开市场操作更加精准有效，通过降准、OMO和MLF等操作提供流动性，市场资金面保持平稳充裕，资金利率波动区间大幅收窄。鉴于到稳汇率和防资金空转的需要，资金利率维持在一定区间范围内，未向下打开空间。本基金在报告期内保持杠杆运作，根据市场变化以及对资金面的判断，合理安排融资结构，努力控制融资成本，致力防范流动性风险。

根据统计局数据，2023年GDP同比增长5.2%，高于年初5%目标，分季度看，同比增速呈前高后低的走势。经过一季度短暂的快速修复后，经济的疤痕效应显现，叠加外部美联储持续加息、各国制造业修复、需求回落等因素影响，国内经济表现出弱复苏的特征，总需求不足，市场信心有待重振。由于城镇化进程阶段性见顶，房地产与城投联动发展的模式出现根本性变化，叠加大环境影响，地产销售与投资受挫，拖累经济发展，同时对居民资产负债表产生较大冲击。货币政策保持适度宽松，今年央行两次降息，1年期MLF利率由2.75%降25bp至2.5%，并进行了两次降准，共计50bp。财政政策在下半年全面发力，通过一揽子化债措施、增发国债及各项产业政策，托底经济，改善市场预期。2023年债券市场长时间内处于上涨期，受基本面、货币政策和资金利率因素影响，呈现较为清晰的阶段性行情。年初至2月份，受经济复苏和资金利率影响，债市小幅调整；3月后，资金面宽松，而基本面表现平淡，下行压力显现，债券收益率呈单边下行走势，在8月财政政策发力前下行至年内低点；9至10月，受稳汇率及特殊再融资债和新增国债发行驱动，债市出现阶段性调整；11月后，经济恢复动能偏弱，通胀大幅低于预期，存款利率再度下调，资金面宽松，债券收益率持续回落，年底接近3月份低位。信用债表现较利率债更强，受“资产荒”及一揽子化债推动，信用债尤其是中低等级城投债收益率出现大幅下行，市场需求由短端向中长端扩散。存单收益率走势和10年期国债走势基本一致，全年资金面保持宽松，仅在一季度和10月份略有收紧，央行通过超额续作MLF和大量OMO操作有效对冲季节性资金需求。本基金在报告期内保持杠杆运作，根据市场变化以及对资金面的判断，合理安排融资结构，努力控制融资成本，致力防范流动性风险。