国投瑞银瑞泰多策略混合（LOF）C(011618) - 基金经理

三季度央行超规格连续两次降息，其中公开市场操作7天逆回购利率累计下降30bp、中期借贷便利1年期利率累计下降50bp，体现了货币政策支持经济、降低实体部门融资成本的力度。三季度债券市场震荡加剧、品种表现大幅分化，国债收益率陡峭下行，10年期国债在2.0%-2.3%宽幅震荡，而信用债收益率则普遍上行，信用利差和等级利差均明显走阔。特别是9月末政治局会议出台了一系列提振经济和资本市场的政策后，债券市场的交易思路也发生了转变，从交易降息转为交易复苏，从交易资产荒转为交易潜在流动性冲击。抛开短期因素从中长期维度看，债券市场熊短牛长的格局可能依然成立：当前政策利率和存贷款利率有进一步降低空间、支持性的货币政策依然维持偏宽松基调、宽信用的效果不会立刻显现，因此债券特别是中短期信用债利率充分调整后，配置价值再次凸显。中证转债指数三季度上涨0.58%，涨幅显著落后于同期主要股票指数，原因在于转债估值压缩以及大部分转债前期的转股溢价率过高导致行情启动后跟涨能力弱。股票市场风险偏好改善后，双低平衡性转债在这一阶段或具有攻守兼备特征，其跟涨能力优于偏债品种且控回撤能力优于高价偏股品种。股票市场三季度表现波澜壮阔，市场情绪经历了从极度低迷到极度亢奋的彻底扭转，大拐点是9月底的政治局会议前后，期间推出了针对资本市场、地产、消费、就业的一系列政策，改变了市场此前的预期，市场风险偏好急剧抬升。三季度上证指数上涨12.4%、沪深300上涨16%，其中绝大部分涨幅是在9月最后5个交易日实现的。但我们也要注意到，从政策底到市场底的传导很迅速，但从政策底向经济底的传导会缓慢些，上市公司经营情况和盈利能力的改善幅度也需要观察更多证据链条。报告期本基金增加了中短期限高等级信用债的配置，并增加了平衡型转债的仓位。同时，本基金减仓了胜率高但赔率较低的公用事业标的以及在下行期盈利能力过于脆弱的部分内需标的，加仓了估值跌至个位数附近的优质出海标的。在市场普涨行情后，行业和个股的未来表现会趋于分化，我们将继续优化持仓结构，减持受益于市场情绪但公司基本面对上涨后的市值缺乏支撑力的标的。

2024上半年债券市场表现较好，利率持续下行，行情连续性好，而转债市场宽幅震荡，整体收平。利率债方面，1年期国债利率累计下行54bp，5年期国债利率累计下行42bp，10年期国债利率累计下行35bp，曲线变陡峭化。信用债方面，3年期AAA中票下行58bp，5年期AAA中票下行67bp，“债券资产荒”环境下信用利差进一步压缩，相对票息更高的长期限信用品种表现更好。报告期内本基金纯债仓位主要投资于高等级信用债、商业银行资本补充工具、利率债等品种，转债仓位主要投资于以银行为主的高评级大盘转债。2024年上半年股票市场宽幅震荡，表现分化。宽基指数方面，沪深300上涨0.9%，中证500下跌近9%，中证2000跌幅超23%，市值大小和股价表现呈现出短期的相关性：市值越小，表现越弱。公募基金内部也呈现分化，主动型基金遭遇净赎回，而指数基金获得净申购。上半年，银行、能源、公用事业等大市值高股息方向以及海外科技供应链方向涨幅靠前，而传统内需方向表现较弱。市场担心供给端竞争加剧、需求端疲弱导致资本回报率下降，进而拥抱红利、出海等具备资本回报率长期确定或潜在改善的领域。报告期内本基金股票投向以大市值的行业龙头为主，既包含传统行业里具备充裕现金流和较高分红能力的公司，也包括消费、制造业等领域内经过优胜劣汰后保持竞争力领先的公司。

一季度A股市场出现大幅波动，期间上证指数一度跌至2700以下，创出近年来新低，春节后市场企稳并快速反弹，一季度上证指数累计上涨2.23%。大小盘表现剧烈分化，去年表现强势的小盘股回撤明显，而权重股在此期间起到了稳定盘面的作用。本基金的选股侧重于业绩确定性高的大市值公司，在春节前的市场极端行情中有效控制住了净值大幅回撤的风险。经济方面，全球制造业PMI时隔16个月重回枯荣线以上，外需有望持续向上拉动出口订单及出海制造业；而随着财政资金逐步到位，传统内需中的基建开工情况预计也将逐步好转。虽然从量价看，地产可能还未见底，但地产已逐渐褪去“周期之母”的地位，我们注意到一些传统的地产强关联行业已经展现出景气独立性，未来在出口、消费以及新兴产业投资带动下，经济有望保持复苏韧性。一季度我们小幅止盈了部分涨幅居前的红利股，股票仓位有所下降，结构上提升了有色金属、能源电力以及具有全球产业竞争力企业的持仓，降低了保险等金融业的配置。我们会从绝对收益角度更审慎地看待持仓个股的未来收益来源，从关注静态股息率转为关注股息的可持续性和业绩的潜在增长性。一季度债券市场延续了去年11月以来的强势表现，各期限收益率均进一步下行，期限结构曲线由平变凸。以国债为例，1年期和30年期品种收益率均下行36bp，而5年期品种收益率仅下行20bp。信用债方面，二级永续债、城投债表现较强，中长久期品种利率下行幅度更大，5年期国有大行二级资本债下行幅度38bp，表现优于同期限利率债，信用利差趋于收窄。一季度资金面平稳趋松，货币政策也以宽松操作为主，包括一次50bp降准和一次25bp的5年LPR降息，幅度均超以往；另一方面，一季度利率债和城投债发行规模均有下降，上述因素共同导致了债券供需结构出现阶段性变化，市场参与机构行为趋于一致，带动了债券资产持续走强。一季度转债市场跟随股市大幅震荡，先跌后涨，中证转债指数一季度累计下跌0.81%，其中大小盘转债表现分化，小盘转债跌幅和振幅更大。本基金一季度增加了债券配置力度，提高组合久期，同时增加了偏债型及平衡型转债品种的持仓。

2023年股票市场整体表现分化，红利股和小盘股表现较好，传统基金重仓股表现落后。代表大盘股的沪深300指数全年下跌11.38%，而代表小盘股的中证2000全年上涨5.57%。疫情之后，2023年经济有所回暖，但在股票市场未能形成正向循环，信心仍需积累。随着存款、国债利率不断下调，国内无风险收益率下行会显著降低持有股票的机会成本。本基金股票持仓以传统行业为主，新兴产业为辅，坚持价值投资，收益来源包括股息、业绩增长和估值变动。2023年债券市场整体表现较好，不同品种出现分化，整体呈现信用债表现优于利率债、长期限债券优于短期限债券的特征。利率债方面，10年国债累计下行28bp，而1年国债仅下行2bp。信用债方面，1年期AAA高等级债券累计下行19bp，5年期AAA高等级债券累计下行56bp。回顾全年行情，2023年年初市场对经济复苏及地产回暖的预期在后续出现了修正，广谱利率继续全面下调，其中以3年定期存款利率为代表的中期利率下调幅度更大，达到65bp。信用债方面，下半年“城投化债”方案推出后大幅拉低了存量城投债的到期收益率。转债方面，中证转债指数全年下跌0.48%，表现弱于纯债，但优于股票宽基指数。本基金以高等级信用债和偏债型转债为主要持仓品种，赚取票息收入和波段收入。