华富中债1-3年国开行债券指数A(011661) - 基金经理

国内方面，2024年三季度经济数据显示外需仍有韧性。投资端同比增速放缓，1-8月固定资产投资同比3.4%，而1-7月为3.6%，其中房地产开发投资仍然偏弱，基建和制造业投资增速也出现放缓。工业企业利润方面依然分化显著，大型企业7-9月制造业PMI分别50.5%、50.4%和50.6%，持续稳中向好，而小型企业制造业PMI分别为46.7%、46.4%和48.5%，仍处于荣枯线下方。在政治局会议提出努力完成全年经济目标背景下，随着9月美联储降息落地，国内政策刺激力度进一步加大，货币政策大幅降准降息，并下调存量房贷利率，地产政策进一步放松，以旧换新、设备更新补贴力度加大，未来预期或将会有进一步的需求侧刺激。在此背景下，股市在9月底迎来上涨。　　2024年三季度央行7月、9月分别下调了OMO价格，并下调了0.5%存款准备金率。随着政府债券放量发行，资金总体保持紧平衡，但跨季跨月资金依旧宽松。　　债券市场在三季度大幅波动，分别在8月初和9月底出现大幅调整。7月在央行超预期降息后，利率快速下行创出新低，而在达到关键点位后，央行开始采取公开市场债券交易，8月市场流动性萎缩，债市出现调整。但随着国内降息预期提升，9月利率再次创出新低。而在政治局会议后，市场对未来经济预期出现反转，利率快速上行。本报告期3年国开债收益率下行6BP，5年国开债收益率下行8BP。　　本基金在报告期内，根据债市环境和流动性情况动态调整久期和杠杆，灵活参与利率交易。　　展望2024年四季度，当前外部环境变化带来的不确定性增多，世界经济增长动能不强，通胀压力有所缓解，主要经济体经济表现有所分化，货币政策进入降息周期。我国经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进。我们认为本轮政策刺激更多还是货币政策作为主要发力点，因而债券是较佳受益品种。短期由于股市快速上涨，无论是市场预期或是存量资金流向均导致债市出现一定调整，但未来债券收益率可能会随着政策利率下调，而不断走低。随着化债进行，原先资产适配压力依旧存在，特别是对票息资产追逐可能还会持续。我们预计在经济转型大背景下，存款利率和LPR下调或将持续，央行大概率将依旧保持支持性的货币政策，长期来看债券依旧值得配置。　　本基金在操作上，在跟踪指数的基础上适度进行收益增强操作，努力为投资人获得合理的收益。

2024年一季度经济超出市场预期，二季度有所回落，整体保持平稳。上半年出口表现较好，国内假期旅游消费数据再次超过2019年同期，但社零和服务业增速有所走低，物价温和复苏。5月地产政策进一步放松，一线城市放宽限购条件，降低首付比例和贷款利率，并明确政府收购存量房，二手房成交出现明显起色。3月“两会”召开，确定全年经济增速目标5%左右，难度高于去年，上半年增速5%，达到预期。海外经济总体超出预期，美联储降息预期屡次推迟，上半年人民币汇率承压。　　货币政策方面，央行始终保持市场资金价格稳定维持在OMO附近，跨月跨季价格平稳。2024年2月央行超预期地降准0.5%，并同步下调5年期LPR25bp，显现出货币政策的支持性倾向。　　债市在2024年上半年经历了一波大牛市，中长端收益率持续突破新低，超长债表现最为亮眼。年初在配置盘和降准的带动下，收益率快速下行，同时股市表现一般，更多资产配置资金涌入债市。二季度由于政府债券发行节奏较慢，以及禁止手工贴息等原因一定程度上加剧了高安全性资产的配置压力。期间央行虽然屡次提示长债风险，但依旧无法阻挡市场对高安全性资产的追求。上半年5年国开债利率下行46bp，3年国开债利率下行40p。　　本基金在报告期内，根据债市环境和流动性情况动态调整久期和杠杆，临近半年末，由于资金和利率水平出现倒挂，本产品降低了仓位。

2024年一季度经济超出市场预期。虽然年初受到春节影响，PMI低于50%，但在出口带动下，1-2月规模以上企业工业增加值及3月PMI都超出预期。国内假期旅游消费数据也再次超过2019年同期。但是房地产投资和销售情况依旧低迷。3月“两会”召开，将全年经济增速目标定在5%左右，从一季度经济运行情况来看，全年完成目标难度不大。海外经济总体超出预期，美联储降息预期推后，人民币汇率小幅走低。　　货币政策方面，央行始终保持市场资金价格稳定维持在OMO附近，跨月跨季价格平稳。2月央行超预期降准0.5%，并下调5年期LPR25BP，显现出稳健宽松的积极政策导向。　　债市在2024年一季度呈现资产荒，各类债券收益率都大幅下行至历史低位，曲线整体走平，其中10年国债创出历史新低。年初在配置盘和降准带动下，收益率快速下行，同时股市疲弱，更多资产配置资金涌入债市，10年国债突破2.3%，30年国债突破2.5%。随着央行“地量”投放OMO，并重提防止资金空转，利率出现调整，震荡下行。一季度5年国开下行22BP，3年国开下行17BP。　　本基金在报告期内，根据债市环境和流动性情况动态调整久期和杠杆，较好地把握了市场机会。　　展望2024年二季度，世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，发达经济体利率保持高位。我国面对复杂严峻的外部环境，经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临一定挑战。政府工作报告内容提出，经济工作要“稳中求进、以进促稳、先立后破”。按照全年国内生产总值增长5%左右，城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右目标来看，二季度压力并不大，财政发力可能放缓。对于债市来说，虽然利率已经处于历史低位，但各类投资主体由于资产荒，对于票息资产的追逐尚未结束。我们预计存款利率调整、LPR以及MLF的螺旋下调还在持续过程中，货币政策还有进一步发力的空间，进而带动利率中枢下移。因此未来债市依旧值得期待。　　本基金在操作上，在跟踪指数的基础上适度进行收益增强操作，努力为投资人获得合理的收益。

2023年年初开启新一轮经济复苏周期，消费活动在春节前后明显回暖，地产销售大幅改善，PMI创十年新高，产业升级趋势驱动高技术制造业投资高速增长，基建整体高增。由于传统的地产周期下行，经济新动能更需依靠产业升级，经济成色更重质而非量，在5%的经济增速目标下，二季度政策力度放缓，投资和消费的脉冲回落，加上出口也开始走弱，整个经济的复苏速度开始放缓，PMI连续3个月低于50。三季度PMI虽有改善，9月PMI重新回到50以上，但四季度受到天气等因素影响，PMI再度走弱，12月PMI为49。值得注意的是，年末受到一万亿新增国债刺激，大宗商品出现较大上涨，叠加低基数使得工业企业利润出现大幅上涨。同时基建投资开始加速，建筑业经营活动状况环比回升1.9个百分点，同比回升2.5个百分点。政府债券加速发行，社融增速企稳，居民中长期贷款改善，经济底部基本确认。国内处于新老经济切换过程，原先的库存尚未出清。地产政策在三季度开始出现较大幅度放松，一线城市放开认房不认贷，二三线城市几乎放开所有限购，同时央行下调了房贷利率下限，并在四季度进一步放松，一线城市放宽普通住宅认定标准，同时下调了房贷利率，但收效尚待观察。海外央行前三季度表现偏鹰，美联储加息的高度和持续性超出市场预期，人民币汇率在出现一定程度贬值，四季度海外央行货币态度出现改变，美联储加息暂停，市场预期将很快有降息举措，美债收益率快速下行，人民币汇率企稳并有所上涨。　　货币政策方面，央行保持流动性合理充裕，多次大量公开市场投放，同时增量续作MLF，并在3月、9月进行降准0.25%，6月、8月超预期下调MLF、OMO、LPR利率。年初信贷投放后，伴随大行信贷投放缩量流动性环境宽松，市场资金充裕，资金价格总体低于政策利率。下半年随着外汇压力增加，以及政府债券发行放量，加权利率始终保持较高水平，资金价格中枢高于OMO价格，10月底跨月更是出现多年难见的资金荒。但随着外汇稳定，以及之前政府债券发行后下发，资金价格松动，并在央行精细调控下12月始终平稳。　　2023年债市呈现牛市，其中信用债在化债背景下表现更是突出，中低等级品种各类利差都创出新低。年初疫情影响减弱，经济活动复苏，“强预期”得到验证，叠加银行间资金超预期波动，利率总体上行。两会召开定调温和复苏，4月资金充裕，高频数据从基建-地产-工业生产等多方面反应经济修复节奏放缓，“弱预期”开始主导市场，利率持续下行，并在央行两次降息后10年利率债创出2021年以来新低。但8月底随着地产政策放松，以及3季度特殊再融资债供给冲击引发的债市供需格局失衡，金融防空转定调等因素下利率不断上行，短端利率上行更多；年底中央经济工作会议落地，配置盘开始入场，叠加银行存款利率下调，利率震荡下行。全年5年国开债收益率下行35bp，3年国开债收益率下行20bp。　　本基金在报告期内，根据债市环境和流动性情况动态调整久期和杠杆。