长城悦享回报债券A(011897) - 基金经理

宏观经济方面，海外国内先后降息，国内经济温和复苏。美国通胀和就业双双走弱推动美联储开启降息周期，国内货币政策空间打开。国内三季度经济基本面总体平稳，全球需求边际放缓但仍有韧性，支撑出口维持高位，另一方面经济仍面临有效需求不足的挑战，房地产市场持续下行对投资消费均有拖累。债券市场方面，在基本面温和修复、央行预期引导以及政策发力作用交织下呈区间震荡状态，8月以来的央行预期管理和经济刺激政策制约长债收益率进一步下行。信用债方面，8月债市调整叠加理财季末赎回因素下，以城投债为主的信用利差走阔，但城投债供给仍是收缩趋势，调整后具有一定配置性价比。权益市场方面，整体一度延续弱势，9月底增量政策出台后A股迅速修复，风格也从红利大盘切换到小盘高弹性品种占优。　　债券方面，维持此前的票息策略不变。权益方面，继续保持偏稳健风格并在季末略止盈，力图在控回撤的基础上实现净值的稳步增长。

2024年上半年，海外经济仍具韧性，但在长期高利率环境下需求边际转弱，国内稳增长与防风险政策陆续出台，经济延续温和复苏态势，A股表现疲软，债市表现亮眼。美国在财政扩张与科技创新的支撑下经济仍具韧性，通胀逐步回落但中枢维持高位，随着高利率的抑制作用显现，劳动力市场逐渐降温。国内经济上半年延续恢复向好态势，宏观调控政策相对积极，对经济增长和产业复苏形成一定支撑，全球制造业景气度回暖驱动出口改善，但也面临国内有效需求不足、国际贸易摩擦频发的挑战，房地产持续拖累固定资产投资表现。权益市场方面，监管政策趋严，大盘风格占优，退市新规压制小微盘风格，具有高分红属性与防御属性的银行和公共事业整体表现强势。　　债市方面，上半年整体走牛，利率债与信用债的收益率不断创历史新低。利率债方面，收益率先迅速下行后横盘震荡。1-4月，央行宣布降准后资金面维持宽松，政府债发行进度偏慢，城投债新增被严格限制，供需失衡下利率迅速下行至历史低位。4-6月，央行密切关注长端收益率，寻求正常向上的收益率曲线，叫停手工补息导致资金出表，地产政策密集出台叠加特别国债供给冲击下，债市维持震荡。信用债方面，自一揽子化债方案实施以来，城投债信用风险得到有效缓解，同时，在严控新增的要求下，城投债供需矛盾进一步加剧，信用资质改善叠加供需矛盾驱动相关信用利差压缩至历史低位。　　上半年，纯债方面，继续增配信用债的同时利用长债参与了交易。权益方面，继续保持偏稳健风格并在二季度适度止盈，力图在控回撤的基础上实现净值的稳步增长。

宏观经济方面，海外通胀仍有韧性，国内经济温和修复。美国通胀和就业数据持续高于预期，制约国内的降息空间和节奏。国内一季度经济基本面持续修复，全球制造业周期回暖拉动出口，带动3月PMI重回荣枯线以上。投资方面，今年地方专项债发行偏慢，房地产投资持续走弱。债市方面，利率先迅速下行后横盘震荡。今年以来，市场降息预期强，利率债发行节奏偏慢，超长债利率显著下行，期限利差大幅压缩。由于资金面维持紧平衡，短端降幅较窄，债市走出牛平。进入3月，长端已领先政策利率较多，而在稳汇率诉求下降息难以在短期兑现，利率债供给放量在即，长债利率横盘震荡。信用债方面，化债稳步推进，城投债供给缩量，信用利差行至历史低位。权益市场方面，A股市场呈V型走势。1月经济渐进式修复下市场持续下行，场外衍生品等业务风险暴露，触发流动性危机；2月监管层回应后，上证指数重回3000点。一季度整体来看，市场避险情绪较浓，高股息行业表现最佳，市场反弹后板块轮动加快。　　债券方面，我们自下而上精选个券，减持短期债券，增持了中等期限资质优良的信用债的底仓，获得了一定的票息和资本利得收益。权益方面，整体仓位相对中性并有一定交易操作，行业和标的配置偏价值风格，力图在控回撤的基础上实现净值的稳步增长。

2023年，稳增长和支持资本市场的相关政策持续出台，宏观和中观基本面数据结构性企稳或好转，国内经济筑底迹象明显，但是仍然呈现需求偏弱的格局，全年债市表现亮眼，A股表现疲软。一季度，市场主要交易疫后复苏，债市震荡，股市大涨。4月至8月，疫后复苏低于预期、高质量发展定调和一定程度资产荒等背景下，债市表现突出，股市回调。8月底，地产新政等一系列宽信用政策阶段性扭转市场预期，债市经历了大概两个月的调整，股市短暂反弹。10月下旬开始，地产新政效果证伪，叠加货币宽松预期，债市重回上涨通道，股市进一步下跌。　　2023年，我们一季度对权益市场相对乐观，在股票和转债仓位上保持了一定进攻性，二季度开始，考虑到权益市场信心不足，债市相对价值更高，我们逐渐降低了权益仓位且结构上换成了偏价值风格，同时加大了对债券尤其是信用债的配置力度。虽然上述操作规避了一定的下行风险，但是需要反思的是，我们对A股的调整幅度预计不足，权益仓位降的不够极致，导致组合年度收益欠佳。