申万菱信合利纯债A(011985) - 基金经理

2024年三季度经济增长放缓压力进一步加大。7-9月官方制造业PMI始终运行在荣枯线以下，CPI、PPI等价格指数继续偏弱运行，信贷增长乏力。地产投资、商品房价格等表现仍然偏弱。总体来看，内需不足仍对经济增长构成制约。我们判断经济增长在中期内可能仍会面临一定压力，体现在房地产投资、地方基建投资等可能仍会维持偏弱的局面，影响经济表现。因此，三季度债券市场继续定价经济现实。三季度经济偏弱也使得政策预期开始扭转，9月24日以来政府连续释放稳经济、稳资本市场、稳地产市场强力信号。后续我们将密切关注政策走向。2024年三季度债券收益率总体先下后上。7月至9月上旬，由于经济弱复苏趋势延续，叠加市场对货币政策宽松预期加强，各品种收益率震荡下行，信用利差进一步压缩至相对低位。9月末随着宽松的货币政策落地，资本市场风险偏好回升，债市出现大幅调整，信用利差有所修复。报告期内，本基金管理人结合对债券市场走势的预判，灵活调整组合久期和资产配置结构。对于部分到期信用债进行滚动配置，维持一定杠杆比例，通过套息策略以期获取投资收益。

2024年上半年，国内实际GDP累计同比增长5.0%；从单季度表现来看，一季度实际GDP同比增长5.3%，二季度实际GDP同比增长4.7%，GDP增速季度环比有所走弱。根据现价GDP的当季值计算，一季度名义GDP同比增速为4.2%，二季度名义GDP同比增速为4.0%，对应的二季度GDP平减指数负增长情况较一季度有所收敛，但幅度有限。上半年表现较好的经济分项包括出口、制造业投资等，而包括消费在内的部分其他经济分项则面临一定压力。5月份以来，相关部门出台较多刺激地产需求的政策和举措，但地产行业依然面临一定压力，地产销售、投资、土地购置等数据仍处于负增长区间。货币政策方面，央行于2月5日降低存款准备金率50BP，并下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各25BP。2月份，5年期以上LPR报价下调25BP至3.95%，下调幅度较大。上半年央行维持7天逆回购利率和MLF利率不变。海外方面，美联储在上半年的议息会议上维持现有利率水平不变。与此同时，欧央行在6月如期降息25BP，正式开启降息周期。2024年上半年，一年期国债收益率曲线下行约54个基点，十年期国债收益率曲线下行约35个基点。一季度，我们的持仓品种以利率债为主，并积极参与长端利率债的交易，灵活调整组合的久期水平，获得一定的资本利得。二季度，我们适当置换组合的资产配置，调整利率债品种，新增高等级资质信用类债券作为组合配置的底仓。我们维持组合的杠杆率在中性水平，同时维持组合中等偏低的加权久期水平，并积极采用信用及利率交易类策略，力获资本利得，以期增厚组合收益。

2024年一季度，经济基本面表现有所分化。海外需求强劲，国内前2月出口表现超预期；同时3月PMI分项中的新出口订单指数大幅强于季节性，带动3月PMI超市场预期。国内需求相对较弱，地产销售和地产投资仍在低位徘徊，大部分城市房价环比下跌。以螺纹钢为代表的黑色系大宗商品价格在一季度出现调整，也反映了内需较弱的现状。货币政策方面，央行于2月5日降低存款准备金率50BP，并下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各25BP。一季度MLF利率维持不变，同时5年期以上LPR报价于2月份下调25BP至3.95%，下调幅度较大。财政政策方面，在一季度召开的两会上提出，2024年赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，同时拟于今年发行1万亿元超长期特别国债，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。海外方面，美国经济数据表现强势，美联储在一季度的议息会议上维持利率水平不变。一季度，一年期国债收益率曲线下行约35.7个基点，十年期国债收益率曲线下行约26.5个基点。报告期内，我们维持组合的纯债类资产配置，持仓品种以利率债为主。报告期内，我们适当参与长端利率债的交易，灵活调整组合的久期水平，获得一定的资本利得收益。

2023年全年，经济增长完成年初的目标值，但受制于一定程度的有效需求偏弱，价格表现相对走软，名义GDP增长有一定压力。2023年实际GDP增长为5.2%，一季度至四季度单季实际GDP同比增速分别为4.5%、6.3%、4.9%和5.2%。根据GDP现价总量计算，2023年名义GDP增速约为4.6%，低于2022年名义GDP增速数值。2023年价格表现较弱，全年GDP平减指数大幅低于2022年水平，呈现一定通缩特征。货币政策方面，央行维持稳健宽松的政策基调，并于2023年6月份和8月份分别施行两次降息，其中MLF利率总计下调25BP至2.50%，7天逆回购利率总计下调20BP至1.80%；同时，央行又分别于3月份和9月份施行两次降准，总计下调存款准备金率50BP。总体来看，2023年银行间流动性相对宽裕。海外方面，美联储于2023年年内共加息4次，加息幅度总计达到100BP。与此同时，美国宏观数据表现较强。9月份开始，美联储在议息会议上连续维持现有利率水平不变，10年期美国国债利率也于10月份达到5%的高点之后开始大幅下行，市场预期美联储于2024年开启降息周期。2023年全年，一年期国债收益率曲线下行约2个基点，十年期国债收益率曲线下行约28个基点。报告期内，我们基本维持组合的纯债类资产配置，持仓品种以利率债为主。根据市场情况，适当参与利率债品种的交易性投资。组合加权久期保持在中等水平，适当控制组合在收益与回撤之间的平衡。