上银慧嘉利债券(012465) - 基金经理

三季度债券市场呈现较为剧烈的震荡走势，围绕资金面和政策面展开交易。具体来看，央行分别在7月和9月下调政策利率，该段时间内债券震荡走强，曲线在降息预期和资金价格偏贵的现实下，呈现陡峭和平坦化来回切换的行情；9月末经济刺激政策作用下，资本市场发生了风险偏好切换，债券市场快速调整，曲线走陡峭。报告期内，本基金在严控流动性、信用风险的前提下，灵活调整资产结构和组合久期，适当运用杠杆和久期策略，获取合理回报。展望四季度，9月底决策层向市场注入较大信心，但基本面的改善是一个慢变量，预计四季度债市仍会在政策面预期和基本面现实中来回博弈，呈现偏震荡走势。

2024年上半年中，债券市场围绕基本面与供需关系展开交易，各期限段利率明显下行。具体来看，整体走势可分为两个阶段：第一阶段为年初至3月初：市场单边走强，资产缺口的压力下，机构向上交易，曲线变平；第二阶段为3月初至半年末：市场围绕长期限国债合理区间震荡运行。报告期内，本基金在严控流动性、信用等风险的前提下，灵活调整资产比例及组合久期，同时通过主动管理，积极提升信用策略及杠杆策略的效果，以获取合理的回报。

一季度，债券收益率在机构缺少资产的带动下，利率大幅下行，尤其长端与超长端品种表现强势，曲线先平后陡。具体来看，1月份市场围绕MLF展开交易，缺资产的情况下虽然降息交易落空，但仍难挡利率震荡下行的走势；2月份，春节前围绕风险偏好交易，股债跷跷板现象明显，春节后宽信用交易迟迟未至，使得部分等待的机构加速入场，利率快速下行，市场情绪高涨；3月份，月初打出阶段性利率低点后，整条利率曲线相较于政策利率与资金利率，处于较低位置，但地方债的偏慢发行又使得供需问题没有好转，故整月利率低位震荡，区间收敛。点位来看，1年国债和国开均下行36bp，10年国债和国开也均下行27bp，曲线先平后陡，国债相对政金债继续走强；因利率品种表现强势，信用利差有所被动拉大。 本基金在报告期内整体维持中等久期和中等杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，严控信用风险，基金净值合理增长，获取合理的投资业绩。

2023年，债券市场呈震荡下行的行情走势，节奏上伴随社会融资成本稳中有降。回顾全年，10年国债收益率低点出现在8月与12月为2.55%，年内高点出现在1月与3月为2.93%，全年共有两轮大周期震荡行情，曲线由平及陡，再到扁平。全年利率走势大致可分为四个阶段：第一阶段1-2月：疫情放开后的首年，市场对于经济复苏给予高度预期，使得整体宽信用交易前置，伴随权益市场被外资持续流入提振，利率冲高并高位震荡；第二阶段3-8月：市场宽信用交易平复，利率随着现实问题逐级回落，期间6月与8月更是两次降低MLF基准利率，带动利率中枢进一步下移，过程虽有坎坷，但期间呈现牛陡走势；第三阶段9-11月：新一轮的政府托底政策出台，叠加宽财政导致的资金面趋紧，使得利率在短期内快速上行，曲线自此开启扁平化的状态；第四阶段12月：资金面的趋松使得市场情绪修复，月中各银行再度调降存款利率使得市场重启新一轮的降息交易，利率在单月中快速下行，长端更是修复了此前上行的幅度。报告期内，本基金在严控流动性、信用等风险的前提下，灵活调整资产比例及组合久期，同时通过主动管理，积极提升信用策略及杠杆策略的效果，以获取合理的回报。