大摩养老2040混合(FOF)(014022) - 基金经理

养老金投资的关键在于如何利用长期资本获得更高的回报率。为此，我们在全球范围寻找具有长期潜力的资产并持有足够长的时间。　　　　2024年2季度，美联储在利率方面按兵不动，我国经济持续复苏，全球股票和商品资产价格上涨。国际方面，10年期美国国债收益率于4月下旬创出年内新高，之后震荡回落并收于4.39%，标普500指数上涨3.9%，MSCI新兴市场指数上涨4.1%；同期，Brent原油下行2.5%，LME铜上行8.1%，美国通胀压力仍在。国内方面，同期10年期中国国债收益率在4月底快速上行后掉头向下，并创出新低；沪深300指数在一季度上涨后转跌，但未创年内新低。　　　　本季度，尽管作为全球资产定价之锚的10年期美债收益率冲高回落，且伴随着收益率曲线倒挂（10年期美债收益率低于2年期美债收益率），全球股票、黄金、铜等大类资产仍取得不同程度上涨；人民币债券市场创出新高，沪深300指数5月创出年内新高后回落，抹去3月和4月涨幅。权益市场方面，本季度美股尽管估值处于历史高位，但走势依然强劲，费城半导体指数（11.6%）等科技类资产继续跑赢标普500指数（3.9%）；A股估值依旧占优，沪深300指数的股债溢价率（ERP）位于5年均值的两倍标准差之上，长期配置价值显著高于国债（10年期国债）。商品方面，尽管美元总体走强，需求强劲的原油仅出现小幅下跌，而央行青睐的黄金出现大幅上涨。　　　　从未来1年的时间维度看，市场最大的预期差可能来源于：1.就业持续强劲，美联储降息时点延后；2.我国通缩时间延长。　　　　基于以上中长期的判断并结合资产配置的操作思路，本季度维持低权益资产配置，为后续增配留出空间；在构建权益组合时，在重点配置医药、游戏等基金的基础上，择机增配了日经225等QDII资产，同期减持了价值类和贵金属类资产。固定收益类资产方面，维持美元债基金和人民币债券基金的配置。此外，商品方面，增持黄金ETF和美股油气基金等资产。报告期内，基金严格按照下滑曲线的要求运作，截止报告期末，权益类资产配置比例符合本基金合同中下滑曲线预设的权益类资产配置比例。　　　　在未来的六个月里，主要的风险因素可能包括美欧银行业低利率时代积累问题不断发酵、美财政赤字问题以及地缘政治发展失控。我们会重点关注市场的结构性和周期性变化，不断检验我们的投资假设，并根据中长期投资价值调整组合。

养老金投资的关键在于如何利用长期资本获得更高的回报率。为此，我们在全球范围寻找具有长期潜力的资产并持有足够长的时间。　　　　2024年1季度，美联储在利率方面按兵不动，我国经济持续复苏，全球股票和商品资产价格上涨。国际方面，本季度10年期美国国债收益率在3月降息预期落空后震荡走高，并收于4.21%，标普500指数上涨10.2%，MSCI新兴市场指数上涨1.9%；同期，Brent原油上行13.0%，LME铜上行3.7%，美国通胀压力仍在。国内方面，同期10年期国债收益率快速下行，创出新低后进入震荡，收于2.29%；沪深300指数在连续三个季度下跌后出现上涨，涨幅3.1%。　　　　本季度，尽管作为全球资产定价之锚的10年期美债收益率震荡向上，且伴随着收益率曲线倒挂（10年期美债收益率低于2年期美债收益率），全球股票、原油、黄金等大类资产仍取得不同程度上涨；人民币债券市场创出新高，A股年初进入下跌模式且波动加剧，但在春节前触底反弹。权益市场方面，本季度美股尽管估值处于历史高位，但走势依然强劲，费城半导体指数（17.5%）等科技类资产继续跑赢标普500指数（10.2%）；A股在反弹后估值依旧占优，沪深300指数的股债溢价率（ERP）位于5年均值的一倍标准差之上，长期配置价值仍高于国债（10年期国债）。商品方面，尽管美元总体走强，需求强劲的原油和央行青睐的黄金均出现大幅上涨。　　　　从未来1年的时间维度看，市场最大的预期差可能来源于：1.就业持续强劲，美联储降息时点延后；2.我国通缩时间延长。　　　　基于以上中长期的判断并结合资产配置的操作思路，本季度初降低权益资产配置，为后续增配留出空间；在构建权益组合时，在重点配置中概股、医药、新能源、芯片等基金的基础上，择机增配了日经225、军工、非银金融和贵金属等资产，减持了高票息类资产。固定收益类资产方面，维持美元债基金和人民币债券基金的配置。此外，商品方面，增持黄金ETF等资产，维持能源价格相关的美股油气基金。报告期内，基金严格按照下滑曲线的要求运作，截止报告期末，权益类资产配置比例符合本基金合同中下滑曲线预设的权益类资产配置比例。　　　　在未来的六个月里，主要的风险因素可能包括美欧银行业低利率时代积累问题不断发酵、美财政赤字问题以及地缘政治发展失控。我们会重点关注市场的结构性和周期性变化，不断检验我们的投资假设，并根据中长期投资价值调整组合。

2023年美联储持续加息和缩表的操作，致使美国通胀趋势下行，就业维持强势，工资涨幅放缓；我国经济稳中向好，持续改善。大类资产方面，债券、美元和商品等资产震荡，全球股票总体上涨。  2023年全球金融市场主要交易美联储货币政策转向的预期和我国政策加力促经济增长的预期。报告期内，10年期美国国债作为大类资产定价之“矛”，170基点的上下翻飞，挑动投资者在全球各类资产间左右横踢。年初，市场预期美联储的加息进程已近尾声，10年期美债收益率下探；同时受我国经济强劲复苏的提振，全球股市上涨，沪深300年内最高点出现在1月。进入2月，美国通胀数据下行不及预期，10年期美债收益率反弹并触及4%，美元指数随之走强，美国股市出现调整，我国股市表现出韧性，中证1000年内高点出现在2月。美债收益率上行导致美债mark-to-market价格下行，3月部分资产期限错判的美国银行遭到挤兑，全球股市下行，美债收益率随后避险式下行；美联储迅速行动，平息了危机。4月，10年期美债收益率在3.5%附近震荡，全球股市止跌回升，中证500达到年内高点。5月初美联储再次加息25bps，当日市场反应平淡；5月中旬到10月，虽然联储只加息一次（25pbs），但是10年期美债收益率飙升超过170bps（同期10年期中国国债上行不超过10bps），一度升破5%，避险资产和风险资产均承压——LME黄金一路震荡下行，在10月底接近年内低点；标普500在7月末开始下行，在10月底回吐了年内大部分涨幅。随着市场对美国国债供给恐慌消退，10年美债收益率在随后两个月下行超过120bps，大类资产不同程度修复，标普500反弹创出年内新高，年底收盘价接近历史高点（2022/1/3）。  同期A股市场方面，主要宽基指数普遍回调，上证指数、深证成指及沪深300指数分别下跌3.7%、13.5%和11.4%。国内债券市场方面，10年期中国国债的收益率在年初短暂上行后不断下行，8月下旬下行至2.5%附近后反弹至2.7%附近，之后震荡下行，年底收于2.56%。    养老金投资的关键在于如何利用长期资本获得更高的回报率。为此，我们总体配置思路是着眼全球资产，践行均衡配置。  权益类资产方面，本基金重点配置了全球的科技类资产。在A股市场方面，本基金通过相关ETF基金重点配置了新能源、医疗、电子、信息技术、文娱等行业；在非A股市场，通过跨境ETF基金择机配置了创新药、中概互联网、纳斯达克生物技术等资产，同时在港股市场配置了有特许经营权的各股资产。此外，本基金也通过相关ETF基金择机配置了美国和日本等经济体的权益资产。  固定收益资产，本基金重点增配了中短久期美元债资产，既可以在低利率环境下收到高通胀经济体的高利率，同时可以对冲美元走强的风险。  商品类资产方面，本基金一方面通过ETF基金择机配置了黄金、能化等商品资产；另一方面，通过QDII股票基金配置能源产业上游资产。  报告期内，本基金严格按照下滑曲线的要求运作，截止报告期末，权益类资产配置比例符合本基金合同中下滑曲线预设的权益类资产配置比例。

养老金投资的关键在于如何利用长期资本获得更高的回报率。为此，我们需要找到具有长期潜力的资产并持有足够长的时间。    2023年3季度，美联储维持货币紧缩，我国国内经济缓慢复苏，全球股票和债券等资产价格承压，商品总体上行。国际方面，2023年3季度标普500指数下跌3.6%，10年期美国国债收益率大幅上行并收于4.58%，MSCI新兴市场指数下跌3.7%；同期，Brent原油上涨22.2%，加剧了美国的通胀压力。国内方面，同期10年期国债到期收益率区间震荡，收于2.68%，沪深300指数下跌4.0%。    本季度，作为全球资产定价之锚的10年期美债收益率在短暂下行后再度上行，且不断创出新高，上行幅度超过70bps；同期2年期美债收益率小幅上行后回落企稳，收益率曲线倒挂（10年期美债收益率低于2年期美债收益率）得以缓解；美元指数探底后快速反弹，并创出年内新高。在美元走强叠加美债收益率走高的背景下，股票、债券、原油、黄金等大类资产的预期频繁变动，难以获得正收益；即使原油在库存等供给方面因素的加持下总体坚挺，但是下跌只是迟到并未缺席；短久期美元资产从相对收益和绝对收益角度均为较好选择。人民币债券市场方面，10年期国债收益率在8月触底后，震荡上行；而A股方面，沪深300等宽基指数下行，行业和主题波动幅度加大。    未来，随着美债收益率趋稳，权益资产配置价值可能优于固定收益资产。权益类资产中，本基金看好中美的科技公司（包括在A股、港股和美股的科技公司），在经历了2022年的大幅下跌后，这些股票的估值趋于合理，具备长期配置价值。本季度在美股方面，纳斯达克100指数（-3.1%）等科技类资产小幅跑赢标普500指数（-3.6%），纳斯达克生物技术指数（-3.0%）跑赢费城半导体指数（-6.5%）。在A股市场方面，各板块表现出现大幅分化，本基金看好医疗、电子以及新能源等行业。固定收益资产方面，得益于联储加息结束预期趋近、地产监管的调整和稳增长力度加大，在固定收益领域本基金更看好美元债资产的表现。从估值角度看资产配置，沪深300指数的股债溢价率（ERP）高于一倍标准差（之前位于5年均值和一倍标准之间），股票的长期配置价值高于国债（10年期国债）。    从未来1年的时间维度看，市场最大的预期差可能来源于：1.美国就业数据持续强劲，美联储维持高利率时长超预期(higher for longer），且超预期加息(higher than expected)，当资本从廉价变为昂贵，原先表现最好的资产可能变成表现最差的资产；2.地缘政治趋于缓和，中美关系阶段性边际改善。    基于以上中长期的判断并结合资产配置的操作思路，本季度组合维持权益资产的超配；在构建权益组合时，重点配置了医药、新旧能源、中概科技股、芯片、中特估、基建等资产，择机减持游戏、军工、煤炭等资产。固定收益类资产方面，在原有中资美元债基金的基础上，增配了短久期美元债基金，降低了人民币转债类资产的配置。此外，商品方面，择机减持能源化工和美股油气基金，增配了黄金，以对冲组合中权益资产的波动。报告期内，基金严格按照下滑曲线的要求运作，截止报告期末，权益类资产配置比例符合本基金合同中下滑曲线预设的权益类资产配置比例。    在未来的六个月里，主要的风险因素可能包括美国财政预算困局、美欧银行业低利率时代积累的问题不断发酵、以及地缘政治发展失控。我们会重点关注市场的结构性和周期性变化，不断检验我们的投资假设，并根据中长期投资价值调整组合。