万家安恒纯债3个月持有期债券发起式A(015022) - 基金经理

四季度随着一揽子增量政策的落地，大类资产的走势也呈现出“分化—再平衡—再分化“的过程。具体到债券，风险偏好的提升在国庆后的前两个交易日对债券造成显著冲击；随后在股市转为震荡行情后，债券有所企稳，但股债跷跷板效应明显；10月28日，央行推出货币政策新工具—买断式回购，有效缓解了银行的长期负债的压力，债券走势逐渐和股市脱敏；随着财政政策在11月人大常委会后落地，叠加月底自律机制对同业存款的约束，债券走势愈发顺畅；12月货币政策“适度宽松“的表态让市场在这个配置大月进一步走强。在此期间，组合在急跌中保持相对冷静的思路，并在10月底起逐渐转为偏积极的思路，并在年底资产估值与政策利率倒挂后进行了适度兑现。此外，考虑到信用衍生品在估值和流动性维度不再具有比较优势，组合对这类资产进行了清仓，并置换成流动性更好的债券品种。

三季度处于今年稳增长的关键时点，大类资产的波动显著放大。具体到债券市场上：7月的降息让市场延续了前期的强势表现，但8月初央行的引导一度让市场产生波动，而此后转债的下跌带来“固收+”产品的赎回则让信用债利差明显走阔。9月份市场在存量房贷利率降低预期的引导下，主动做平利率债曲线，但9月下旬的政治局会议为经济增长注入了信心，也大幅改善了市场的风险偏好。此后理财为代表的机构端的（预防性）赎回造成了市场的“踩踏”，票息类资产再度成为被抛售的对象，相对价值也进一步提升。在此期间，组合整体从资产估值的角度考虑，兼顾短期的胜率，力争实现中期相对合意的收益。此外，组合从发行人、创设方、条款设置等多维度精选信用衍生品，力争为组合提供更多兼顾风险低、收益确定性高的资产。

一季度经济增长在数据表现上尚显平稳，二季度经济数据表现略逊于一季度。不仅如此，4月份开始的禁止手工补息政策导致银行体系进行“挤水分”，进一步影响金融数据。在债券市场方面，一季度大部分时间处于政策的相对真空期，收益率较为顺畅的下行；步入二季度，市场偏热的情绪在央行的风险提示下得到一定的降温，长端利率的走势也呈现一定的波折，但这也强化了后续债市结构性的特征。今年以来，本组合持续密切关注经济基本面与市场交易结构的变化，并积极利用结构性行情的特点，灵活进行债券资产的置换与轮动策略，以期最大化提升久期效力。此外，组合从发行人、创设方、条款设置等多维度精选信用衍生品，力争为组合提供更多兼顾风险低、收益确定性高的资产。

2024年一季度债市整体表现较强。1月下旬央行超预期降准，短端债券利率下行打开中长端债券下行空间，月末前后长债利率加速下行。此后各项经济、金融数据总体而言改善程度不大，地产持续低迷且预期较弱。市场经济预期尚未发生根本性提振，债市持续走强。进入3月，债市转为震荡。截至2024年3月末，一年、三年、十年期国债到期收益率分别较去年末下行36BP、26BP、27BP至2.08%、2.03%、2.29%。　　一季度本基金增配了受信用风险缓释工具保护的信用债资产，组合久期维持在1年左右。剩余部分的资产主要为高评级、中短久期的商金债、券商公司债等，为组合提供流动性。　　展望后市，我们认为在经济增长模式转化的背景下，债市发生牛熊转换的概率不大。但当前利率水平已定价较为充分，若无明显增量利好，进一步上涨的空间或有限。预期债市震荡。　　本基金将持续积极关注市场机会，保持稳健风格，力争为持有人获取较好的投资回报。