华夏鼎誉三个月定开债券A(015701) - 基金经理

二季度，外围宏观面波动有限，联储加息预期一再推后，美元保持强势，主要的非美货币均面临一定贬值压力。国内方面，一季度较高的宏观景气度在二季度似有边际走弱的迹象，投资链条在各地地产政策出炉后改善有限且持续性不佳，地方政府债务严控背景下，专项债发行进度偏慢，传统经济部门景气度仍待提升；韧性较高的消费需求在经历了一季度高增的景气度后，二季度剔除基数影响的数据表现偏弱，带来宏微观经济体感的下降。金融市场层面，信贷需求偏弱带来的广谱利率下行趋势仍在延续，资产端的增量和存量信贷利率持续下行，负债端在禁止手工补息等多举措影响下有所下行，同时带来了社融增速下行和金融脱媒的外溢影响。宏观感知的边际走弱叠加广谱利率牵引及充裕流动性驱动下，债券市场二季度表现较好，收益率曲线全线下行，利差压缩。报告期内，组合维持了相对积极的持仓，保持了偏高的组合久期和杠杆水平，努力获取债市上涨收益。

一季度，国内经济表现偏平，但结构分化明显，体现在新兴动能发展较快，但以地产链条为主的传统经济动能继续走弱，整体债务扩张的速度有所减缓，使得风险偏好有一定程度的回落，存款定期化的现象也更加突出。在此背景下，市场对长久期的、静态更高的品种更为追捧，各类利差快速压缩。另一方面，货币政策有维持内外均衡的需要，银行间流动性量价保持了平稳，短端下行有限，收益率曲线呈现平坦化下行。报告期内，本基金保持了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2023年经济基本面的波动相对以往年份偏小，PMI指数等宏观指标窄幅波动，经济内生动能的波动主要来源于逆周期政策的发力和退出。然而，市场波动相较于基本面本身的波动更大，主要是今年交易的两个预期差，一个是疫情影响消退后，对经济的复苏预期太高；另一个是房地产放松后，对住房需求的释放偏乐观。具体来看，2023年一季度，在政策发力和复苏强预期的影响下，利率高位震荡；随着经济复苏的实际表现低于预期和逆周期政策的逐步退出，二季度利率快速下行；进入三季度，随着地产放松、财政趋宽、货币趋紧，债券有所回调；四季度随着高频数据重新走弱，债券重回下行。报告期内，本基金保持了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行一定的波段操作。

国外方面，美国7月继续加息25bp，英国央行、欧央行多数跟随加息，海外金融条件转紧，美元指数上行至105以上的高位。国内方面，7月政治局会议对经济的表态发生了明显变化，政策从“逆周期政策退出”转向了防风险，针对各类风险领域先后出台了相应的措施。调整优化房地产政策，制定实施一揽子化债方案，提振股市，加快专项债发行使用，对改善市场预期起到了正面作用。市场表现方面，季度初对政策发力的预期逐渐消退，10Y国债从2.64逐步下行至2.6附近，7月政治局会议后又快速上行至2.66附近，8月人民银行下调了OMO和MLF分别10bp、15bp，10年国债最低下探至2.56左右，而后随着资金面的转紧和地产放松政策加码，10年国债9月末上行至2.7附近。报告期内，本基金维持了合理的仓位和久期，根据市场情况进行了一定的波段操作。