中欧中证同业存单AAA指数7天持有(015827) - 基金经理

2024年三季度，国内经济基本面仍然处于磨底阶段。基建投资增速回落，月度制造业PMI数据持续处于季节性表现下沿，但边际有所改善。外需走弱对出口形成了一定的压制，贸易环境的不确定性进一步加剧。社零数据延续疲弱，消费者预期仍在低位徘徊。9月底，宏观政策出现重大调整，从“固本培元”到“干字当头”。央行、金融监管总局和证监会共同召开新闻发布会宣布一系列金融支持政策，各部委、地区政策密集出台，扭转了信心和预期。  三季度债券收益率走势可分为四个阶段。第一阶段是7月初至8月初，央行调降公开市场操作利率、MLF加量续作、大行开启新一轮存款下调，收益率整体下行，10年国债下行幅度为12bp，1年AAA存单下行幅度为13bp。第二阶段是8月初至8月中旬，央行多次提示利率风险、资金面收敛，长端和短端品种收益率均回调至7月初的水平。第三阶段是8月中旬至9月下旬，资金面宽松、多项数据低于预期、美联储开启降息周期，曲线长短端表现分化，10年国债收益下行，幅度达21bp，而受银行负债端较为紧张的影响，1年AAA存单收益率窄幅震荡。第四阶段是9月末，政策态度出现了明显转向，市场预期提振，股票市场强势上涨，导致债券收益率出现了较大幅度的反弹，10年国债最大上行幅度达21bp，1年AAA存单最大上行幅度为9bp。  展望下一阶段，在政策出现大幅调整的背景下，基本面尾部风险基本解除，而向上的弹性仍需观察。前期央行已经降准和调降政策利率，并表示后续仍有进一步宽松的空间，对于流动性的呵护态度不变，资金面预计回归平稳。经过9月末的调整之后，存单品种的配置价值和安全边际均有所提高，若资金利率下行，该品种将受益。  报告期内，本基金采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，同时选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪。

2024年上半年，经济增长处于新旧动能切换期，一季度和二季度GDP增速分别为5.3%和4.7%，上半年整体同比增长5%。出口是主要拉动项，地产行业脉冲式改善，持续性有待观察，需求不足仍是主要矛盾。政策层面遵循固本培元的方法论，力度较为温和，节奏较为平缓。资金方面，流动性维持在合理充裕的水平。供需方面，非银机构配置需求充足，化债背景下城投债供给收缩，政府债发行速度低于预期，供需不匹配导致的资产荒格局持续。  2024年上半年，债券市场收益率趋势下行。分阶段看，一季度，多家银行跟随大行节奏下调各期限存款利率、股市波动剧烈、央行超预期降准、LPR调降25bp、机构年初配置需求旺盛，共同推动收益率下行。二季度初，禁止手工补息措施出台，理财规模超季节性增长，带动收益率曲线继续下移，短端下行明显。4月末，央行再度提示长端利率风险，资金面收敛，债市出现了一轮幅度较大速度较快的回调，后随资金恢复宽松、房地产政策影响逐步消退、买盘力量增强，收益率由震荡转为下行。整体来看，2024年上半年相较2023年末，1年期AAA同业存单收益率下行45bp，10年国债下行35bp，30年国债下行40bp。  报告期内，本基金采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，同时选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪。

2024年一季度，国内经济处于复苏阶段，海外需求改善对出口的拉动效应明显，制造业链条表现强劲，地产投资仍是拖累项。部分经济指标显示出企稳迹象，制造业PMI三月份重回扩张区间，物价水平逐步回升，CPI二月份由负转正。货币政策方面整体维持宽松，央行一月份宣布调降存款准备金率0.5%，二月份调降5年期LPR利率，幅度为25bp。三月份两会召开，将2024年经济增长目标制定在5%左右，赤字率则为3%，并表示将连续几年发行超长期特别国债，整体显示出偏扩张的政策思路，并以中央加杠杆为主线，促进经济高质量发展。    一季度债券市场收益率整体呈现持续下行态势，1年AAA存单下行幅度为21bp左右，10年国债下行幅度为27bp左右，30年国债下行幅度为38bp左右。推动收益率下行的主要原因包括资金面整体较为宽松、一季度机构季节性配置需求与债券供给不足的缺口、投资者风险偏好的变化等。分阶段看，一月上旬，多家银行纷纷下调存款利率，债市买盘强劲，10年国债向下突破MLF利率2.50%的水平，下旬央行宣布降准释放持续宽松信号，带动收益率进一步下行，在保险等机构的配置需求推动下，超长端的表现最为亮眼。1年期存单下行10bp左右，下行幅度不及长端品种。二月份，春节前夕权益市场大跌后强劲反弹，跷跷板效应下，债市先下后调整，下旬央行下调5年期LPR利率，幅度略超市场预期，降息预期增强，收益率继续下行。三月份上旬，超长期特别国债的供给预期促使部分交易盘止盈，债市出现小幅调整。10年国债从一季度的低点2.27%回升至2.35%，同期30年国债由2.43%回升至2.54%，随后下行并震荡。资金面宽松的情形下，存单等短端品种的调整幅度则较小。    报告期内，本基金采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，同时选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪。

回顾2023年全年，最大的宏观预期差是中美经济的走势演化。美国受益于超预期的财政政策，经济表现出相当的韧性。年初预期联储降息在通胀高企和劳动力市场强劲表现的背景下一次次落空。我国在年初对于疫后复苏充满了期待，消费端，尤其是出行出游和线下场景消费、服务业消费都快速恢复，新房和二手房地产销量也都出现了积极特征。但随后的几个季度，疫后补偿性复苏显现出动力衰退。地产销量明显走弱，仅在三季度地产放松政策出台期间，一线城市有过短暂的修复。居民消费虽然保持景气，但源于居民端收入尚未明显改善，呈现人均消费减弱的结构性特征。全年通胀水平温和。政策方面，7月政治局会议整体表述积极，加强逆周期调节和政策储备，积极扩大内需。四季度，财政力度持续加大，一万亿国债增发落地。货币政策稳健宽松，全年降准两次，降息两次，支持实体经济。  债券市场运行方面，全年围绕两条主线。一是经济增长实际水平和政策预期之间的博弈，二是货币政策和资金面，尤其在下半年，受多重因素的影响，银行间资金面水平中枢抬升，波动加大。下半年收益率曲线几度熊平调整，短端波动性明显大于长端。信用债市场方面，7月政治局会议一揽子化债的政策提振，城投债走出独立行情，利差快速收敛。  2023年，本基金积极应对市场变化以及组合负债端的变化，秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪。