万家中证同业存单AAA指数7天持有期(015955) - 基金经理

2024年二季度，经济延续底部复苏态势。制造业PMI在经历2个月位于荣枯线上方后，虽然在5-6月重新回落至50以下，但读数还是好于去年下半年多数月份；经济数据方面，4-5月，出口和制造业支撑整体经济数据，地产在进一步政策支持下，销售数据略有回暖。宏观政策上看，房地产放松政策在二季度持续落地，财政也有所加速。海外方面，6月美联储议息会议公布的点阵图由年内降息三次变为一次，且对于今年的通胀预期上调，虽然市场主流预期9月仍有降息，但不排除美联储以鹰派态度进行预防式降息或继续推迟降息。　　央行货币政策在二季度维持平稳。虽然央行自二季度始即多次发声，提醒市场注意长期限债券的价格波动风险，但货币政策并未出现收紧，相关领导对外沟通中继续表示当前经济环境下的支持性货币政策。二季度受到外部汇率压力和内部债券收益率下行速度过快的影响，央行并未调整政策利率或释放增量基础货币，但在要求银行对于手工补息整改等政策落地下，资金由银行体系流向非银机构，市场整体流动性充裕，非银机构的资金中枢在二季度有进一步下行。货币市场收益率随着资金中枢的回落延续一季度以来的下行趋势。　　二季度资金面宽松且市场利率明显下行，本基金维持中性久期，并在市场变化的过程中调整同业存单的久期和杠杆水平，保持收益率稳定并提供充足流动性。同时利用市场波动机会进行波段操作以增厚组合收益。2024年三季度基本面、政策面、外部环境对国内债券和货币市场可能形成的新影响，本基金将予以持续关注。本基金将继续做好信用风险管理和流动性管理，积极关注市场机会，为持有人获取较好的投资回报。

2024年一季度，经济虽仍有拖累因素，但整体呈现稳步复苏态势。制造业PMI在经历连续5个月位于荣枯线下方后，读数在3月重新回到50以上，虽然有春节因素但仍显示宏观动能的改善；经济数据方面，1-2月，进出口、工业、投资、消费均好于预期，但地产持续低迷，售、新开工、施工等数据普遍跌幅扩大，依旧是经济中最薄弱的一环；金融数据方面，在监管平滑信贷的要求下，1-2月较去年同期明显放缓，但一定程度也能缓解前两年后续信贷乏力的情况。宏观政策上看，两会政府工作报告设定的经济目标符合预期，连续几年的超长期特别国债的发行也体现了中央加杠杆的决心，同时强调增强宏观政策一致性、谨慎出台收缩性抑制性举措，显示对于发展存在较强诉求。海外方面，3月美联储议息会议、公布的点阵图以及鲍威尔会后发言虽然整体偏鸽派，但美国相关经济数据依然强劲，市场对于降息的预期有不断后移的可能并且不排除年内美联储仅进行预防性降息。美元的强势可能延续时间较长，需要关注对于人民币汇率的压力。　　央行货币政策在一季度维持平稳中性。1月末，央行宣布2月初降准50bp，释放长期资金超1万亿，在补充基础货币的情况下也对冲了春节取现带来的可能流动性波动。此外，为呵护房地产市场、降低实体融资成本，在前期已经调降存款利率的情况下，3月银行报价5年期LPR下调25bp，单次降幅为历史最大。在央行合理充裕的基调下，资金中枢在一季度逐月下行，非银资金自2023年四季度以来的分层问题在春节后出现明显好转。货币市场收益率在跨年后随着资金中枢的回落也呈现大幅下行。　　一季度资金面平稳而市场利率明显下行，本基金维持相对较长久期，并在市场变化的过程中不断调整同业存单的仓位水平，保持收益率稳定的同时控制好回撤。根据市场资金价格波动情况维持适当杠杆水平，并利用市场波动机会进行波段操作以增厚组合收益。2024年二季度基本面、政策面、外部环境对国内债券和货币市场可能形成的新影响，本基金将予以持续关注。本基金将继续灵活应对市场变化，积极关注市场机会，为持有人获取较好的投资回报。

2023年，宏观经济整体经历了从疫后复苏强预期到弱预期的转变。一季度，国内宏观经济整体呈现快速复苏，PMI连续三个月位于扩张区间，消费尤其是接触性服务业在走出疫情干扰后恢复明显。但进入二季度，疫后带来的经济复苏态势开始明显放缓，PMI重新回落至收缩区间，居民消费增速下降、房地产销售走弱。三季度，在基本面走弱的背景下，政策开始集中发力，房地产限购措施放松逐步落地、“三大工程”开始明确、地方化债方案出台，经济出现触底回升态势，制造业PMI连续回升，直至9月重回荣枯线上方。至四季度，政策进一步加码，10月超预期宣布增发国债并上调全年赤字率，但经济复苏斜率开始出现放缓，PMI重新回落并多次显著低于市场预期，需求偏弱问题突出，CPI在基数的共同作用下持续为负。海外方面，美联储在1季度连续加息后放缓了加息步伐，7月议息会议最后一次加息后未再加息，但美国主要经济数据持续偏好，美联储相关官员的表态也并未完全转向，市场预期的降息时点不断后移，从暂停加息到降息的可能时长仍有待观察。　　央行货币政策基调全年维持稳健，在部分时点根据宏观和市场情况做出了微调。一季度市场存款机构资金利率基本围绕政策利率波动，但信贷的投放吸收了银行间流动性，市场非银机构的资金波动较大。随着经济复苏的放缓，央行货币政策以降准为起点边际转向偏松。至5月，资金中枢进一步下行至政策利率下方并维持至8月中旬央行再次调降公开市操作利率。货币市场收益率在此期间也同样明显下行。三季度末至四季度，一方面为防止资金在金融体系内空转套利、另一方面是人民币在三季度贬值带来的汇率压力，央行边际有所收紧银行间市场的流动性，资金价格的大幅上行带动货币市场收益率的走高。直至12月，为呵护跨年市场平稳，央行大幅度投放流动性，资金面重新转为宽松。　　本基金在报告期内，根据市场利率和资金面的变化不断调整组合同业存单仓位水平，保持收益率稳定的同时提供充足流动性，根据市场资金价格波动情况维持适当杠杆水平，并且利用市场波动机会进行波段操作以增厚组合收益。

2023年三季度，经济出现触底回升态势。制造业PMI连续回升，直至9月重回荣枯线上方，分项显示供需也出现同步改善；经济数据方面，整体表现也好于预期，工业、服务业和消费均在8月回升，调查失业率下降，但固定资产投资在地产拖累下依然偏弱。金融数据同样出现回暖，8月整体信贷数据同比多增，居民中长贷在提前还贷压力有所减弱的情况下出现边际改善。宏观政策上看，自7月政治局会议相关表述调整后，各项政策明显开始发力。房地产政策自8月以来整体放松力度和节奏均超市场预期，后续不排除有进一步放松可能；财政政策方面，今年预算内地方债要求于三季度末前发行完毕，并于四季度开始落地特殊再融资债，财政预计将有进一步提速。海外方面，虽然当前大概率已经处于本轮加息周期的末尾，美联储在7月议息会议上调目标利率25bp后于9月再次暂停，但通胀尤其是核心通胀的粘性以及持续表现较好的经济数据使得美联储在后续政策的表态上并未出现明显松动，鲍威尔讲话依然不排除年内仍有降息的可能，且市场对于美联储降息开始的预期在不断推迟。　　在经济出现触底回升的迹象中，央行货币政策依然维持今年以来偏积极的态度。8月年内第二次调降公开市场操作利率10bp和MLF利率15bp，9月调降存款准备金率25bp，同时引导银行调降存量房贷利率，显示金融支持实体的力度依然较大。但货币市场却在三季度出现明显转折点，一方面是为防止资金在金融体系内空转套利、另一方面是人民币在三季度贬值带来的汇率压力，央行在三季度边际有所收紧银行间市场的流动性，资金价格在8-9月明显抬升，货币市场收益率也受资金价格影响在三季度呈现V型走势。　　三季度市场利率和资金面的波动较大，本基金变化中不断调整同业存单的久期，在波动感的市场中主动收缩以控制组合回撤，优选流动性较好的银行主体投资，根据市场资金价格波动情况灵活运用杠杆策略，并且利用市场波动机会进行波段操作以增厚组合收益。2023年四季度基本面、政策面、外部环境对国内债券和货币市场可能形成的新影响，本基金将予以持续关注。本基金将继续做好信用风险管理和流动性管理，积极关注市场机会，为持有人获取较好的投资回报。