华安鼎津一年定开债发起式(016673) - 基金经理

2024 年二季度，我国债券市场维持震荡格局，收益率曲线呈陡峭变化。4月中旬，央行表达了关注长端收益率变化，长久期债券收益率随之上行；进入 5月下旬，随着供给因素的消退，收益率则有所回落。随着楼市政策的逐步推出，市场对于长久期债券的博弈更为激烈。 相对于利率长端的震荡，短端利率在报告期内稳步下行，反映出流动性的平稳宽松。　　本报告期内，组合继续积极调入骑乘效果较好的个券，增加了长端利率债的波段操作的仓位。根据市场情况持续优化组合配置，取得了较有竞争力的回报。

一季度我国经济起步平稳、稳中有升：前2个月，规模以上工业发电量同比增长8.3%，货运量增长7.5%，彰显了实体经济温和复苏的势头。全国固定资产投资同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点；扣除房地产开发投资后的整体投资增长8.9%。1—2月，全国一般公共预算收入4.46万亿元，按可比口径实际增长2.5%左右，保持恢复性增长，全国一般公共预算支出同比增长6.7%，完成全年预算的15.3%，支出进度为近5年同期最快。整体经济稳中向好，向上方向明确，动能强劲。　　组合操作上，一季度我们保持了适当的组合久期和杠杆，调出了组合里骑乘效果较差的个券。

23年是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年。我国经济回升向好，高质量发展扎实推进。财政政策适度加力而货币政策灵活适度，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。相比22年，23年债市相对平稳。　　短端利率呈现“双峰”走势，上半年高点出现在3月，下半年高点出现在12月初，两者分别对应信贷投放高峰和政府发债高峰，年末水平基本持平于年初水平。2022年底信用利差走扩后，23年信用利差大幅压缩，信用债跑赢利率债，二级资本债利差压缩至近五年年以来次低水平。30年国债利率大幅下行创历史新低。2023年是信用债牛市，利率债震荡偏牛市，短久期货币类资产震荡市；压缩利差贯穿全年，包括信用利差压缩，期限利差压缩。　　故组合操作上，上半年我们保持了较高的组合久期和适度的杠杆，进入8月后，调整了组合里骑乘效果较差的个券，适度的压缩了久期和杠杆。

进入三季度，市场对于经济复苏的预期增强，同时流动性的担忧使短端利率大幅抬升，利率曲线呈熊平的变化。7月政治局会议论调有重大转变，会议承认了经济动能的不足，同时对地产和城投债务的态度较为积极。而对于政策推出的城中村改造和可能的调低存量房贷，市场认为效果有限，利率继续小幅下行。进入8月后，央行在13号提前降息，利率下行至年内低点。而之后的市场逻辑转换为利多出尽，月末一系列政策陆续落地（印花税减半；认房不认贷，个税抵扣项加码），债市进入调整。9月流动性成为了债市调整的主因，跨季的时间点叠加汇率的压力使短端利率大幅上行近30bp。本基金在7.8两月保持了保持相对较高的组合久期和杠杆，进入9月后，适时地降低了组合久期，调整了组合里骑乘效果较差的个券。