国泰君安安睿纯债债券(019400) - 基金经理

今年以来，中国经济增速有所恢复。一季度，GDP同比增速达到5.3%，二季度，综合各项经济数据判断，今年全年完成5%左右增速目标是有较大把握的，整体经济形势也处于恢复性企稳过程中。但是，去年下半年以来，国内宏观经济的突出特点，一是量价分化：产量、销量类指标表现较强，但价格类指标表现较弱，实体经济以降价换销量的特征非常明显；二是地产与非地产分化：直接与房地产相关的领域普遍反弹乏力，而面向出口和居民基本消费的领域表现较好。上述现象，都是经济转型过程中，新动能逐步接力旧动能时难免青黄不接的正常现象，尤其是今年已经逐步从过去的“总量放缓，结构改善”过渡到“总量企稳，结构进一步改善”的状态，经济结构转型加速，转型风险收敛，预计未来仍将继续改善。但在高质量发展的时代命题之下，我们并不期待过往由房地产带来的那种极高的向上弹性，而是以平稳且高质量的增长为目标。在经济转型过程中，债券市场作为中国投融资体系的重要组成部分，会更多地受到总量的影响，因此呈现出高收益优质资产难觅、广谱利率持续下行的特点，叠加期间每逢阶段性的波动，货币政策都会作一定的宽松以防范系统性风险，债券会间接受益，因此过往数年，债券市场整体处于长期牛市之中。本基金为中长期纯债型基金，出于对中国经济转型成功的期待和憧憬，会持续以本国国债为重点投资对象。今年以来，本基金积极投资中长期国债和其他利率债（即政策性金融债），持续保持较高的债券仓位，获取了相对于债券市场整体而言较高的收益率。展望后市，我们认为经济转型过程仍在持续和加速，而随着新动能的持续发展，以及房地产市场，即旧动能的逐步见底，2024年经济总体的增速有望企稳，后续进一步的债券投资，应聚焦观察实体经济融资需求的恢复情况。总体而言，我们判断随着经济转型的深入，以及随着金融服务实体经济能力的增强，每单位经济增量所需的货币信贷资源投入较以往是降低的，而重新寻找高收益（另一面对实体经济而言则是高成本）的资产难度仍将增大，于是，存量的高息债券类资产始终具有比价意义上突出的投资价值。本基金也将一如既往，积极挖掘市场尚未重视的价值来源，尽力获取合理的投资回报。

本基金于去年12月成立。本基金成立后，恰逢这一轮债券市场行情初期，本基金迅速建仓，顺利把握本轮债市行情。回顾今年一季度，从经济基本面出发观察，一季度，国内的工业生产、外贸出口和大众消费均有企稳迹象，上述三个领域的各项数据表现均好于预期。预计一季度GDP增速能够达到5%左右，物价小幅正增长。但是，由于房地产领域的调整延续，居民储蓄意愿仍然较高，叠加资产端的利率债供给保持较低水平，债券市场整体处于供不应求的状态，尤其是中长期限品种供求矛盾最突出，因而在此背景下，尽管经济基本面有一定的企稳迹象，但债券市场依然走出牛市。本基金把握供求关系的主要矛盾，在行情早期就以相对较高的仓位参与进去，因而获取了相当的投资回报。展望未来，随着稳增长经济政策逐步见效，经济基本面企稳态势延续，因而缺乏对债券市场行情更进一步的刺激点，预期利率下降速度将放缓。但鉴于经济运行中的不确定性仍然很多，尤其是居民实际房贷负担仍然处于畸高状态，政策面可能在一季度降低5年期LPR的基础上，再进一步引导贷款利率，尤其是决定存量房贷利率的5年期LPR下调，以此缓释居民债务负担，提振总需求。从减轻居民负担、释放居民消费潜力的目的看，5年期LPR仍然有较大的下调空间与必要性。因此，债券类资产，尤其是中长期利率债，仍将具备比价意义下较高的投资价值。本基金也将继续维持一定的债券组合久期，在获取相对较高票息的基础上，进一步获取合理的资本利得，力争为基金持有人创造相对较高的投资回报。

本基金于2023年12月5日成立。本基金成立后，恰逢这一轮债券市场行情初期，本基金迅速建仓，将组合久期提升至3附近，顺利把握年末债市行情。年末时点的持仓结构以3-5年期政策性金融债为主。回顾2023年，伴随宏观经济“强预期-弱现实“格局，债券市场走出牛市。一季度，在疫情防控转段后，市场普遍预期经济将企稳复苏，且复苏力度较强，因此国债收益率一度有所上行。但是，从3月开始，随着弱于预期的经济数据的陆续发布，债券市场迅速结束短期调整，展开新一轮上涨行情。在3至8月，由物价下跌带来的所谓”通缩“叙事占据主导，债市情绪高昂，连续6个月处于牛市行情之中。7月份开始，国家经济工作重点转向稳增长，9月，债市确认后续将通过增发国债方式加大稳增长力度，旋即展开调整，这一轮调整持续至10月下旬结束。11月，因为大量增发国债会在短期影响资金面，债券市场一度出现新一轮调整，但很快便确认资金面的影响仅限短期，债券市场迅速结束调整，并于11月底开启本轮岁末年初的较大行情。本基金于12月成立，在行情开启的早期就参与进去，获取了投资回报。