国投瑞银新活力混合D(020929) - 基金经理

从基本面看，一季度投资者前期经济预期过度悲观，而1-2月实际数据显示经济运行状态仍然相对平稳。考虑到信贷总量控制的压力可能影响3月金融数据，叠加高频数据尤其是地产建筑数据显示节后复工进度偏慢，预计3月数据仍然存在回落压力，因此市场对经济偏弱的预期并未得到扭转。在对经济的悲观预期下，一季度长端利率继续大幅回落，隐含了对货币政策的激进预期。3月中市场显著调整，配置力量进场市场快速止跌，但也陷入窄幅震荡的状态。季末在资金价格偏贵的状态下，非银机构降杠杆，中高等级信用债收益率有所回升，但弱资质品种收益率继续回落，二级永续债收益率也小幅回升，长期限品种相对强势。组合操作方面，考虑到市场收益率持续快速下行，本基金止盈了中长期地方债，置换为中等久期信用债，降低组合波动。

2023年，疫情对人民生活的影响开始消退，经济活动逐步回归正常，在经济复苏的节奏上，一季度呈现了较好的复苏态势，市场对于年内经济环比修复、经济景气度前低后高的期待仍然较强。然而进入二季度以后，以房地产销售为首的各项经济指标表现低于预期，疫情带来的“疤痕效应”尚无法在短期内快速消退，经济数据整体开始走弱，期间虽然有货币、财政和产业政策的支持，但整体效果一般。在此基础上，投资者悲观预期逐步加深，市场整体呈现了股弱债强的格局，反映出市场对于经济修复的信心较为不足，风险偏好持续降低。回顾全年债券市场，整体上呈现了牛市格局，期间虽有阶段性调整，但更多是机构投资者基于2022年底市场剧烈波动的历史经验，进行了预防式的降久期和降杠杆的行为。从各关键期限的利率来看，10年期国债收益率从年初2.9%下行至2.55%，短端利率由于2022年底的波动上行，使2023年的下行幅度更为明显。考虑到整体基本面对债券市场偏有利，组合逐步减持了权益类资产，增加纯债类资产。债券市场经历2023年三季度调整后，具备较好投资价值。本组合把整体久期以及杠杆推升到较高水平，在年底收益率快速下行的过程中，带来了较好的回报。

三季度收益率创出年内新低后，8月底9月初债券市场出现了显著的调整。9月公布的8月经济数据边际回暖。8月社融增速超预期但结构仍待改善，实体数据整体有所好转，工业生产增速有所恢复，消费修复的力度超预期，但投资活动仍然相对乏力，出口偏弱的状态也暂未出现明显改变。资金面方面，季末资金面波动明显加大，9月初即出现了显著的收紧，在当前非银融资需求持续上升的状态下，银行融出的下降使得DR007在9月持续位于政策利率之上，即便9月中旬降准落地，资金面的紧张仍未显著缓解，跨季资金价格明显偏贵，使得以1年期存单利率为代表的短端利率出现了大幅走高。10年期国开大约持平，10年国债较二季度末上行不到5bp。权益方面，A股市场继续震荡，中证800指数小幅下跌，煤炭、非银、银行等低估值行业表现相对较好。目前A股处于盈利底部，估值底部，未来基本面、资金面将有望改善，我们对A股市场未来表现总体乐观。近期信用债收益率的回升也给配置带来了一定的空间，在流动性大概率逐步转松的状态下，票息策略仍然相对占优。后续可根据情况适当通过杠杆增加部分短债，增强组合收益。权益仓位继续把具备持续盈利能力的估值合理偏低的行业和公司作为重点配置，重点配置的行业包括：银行、家电、食品饮料、化工、煤炭等行业。

2023年上半年国内生产总值同比增长5.5%，其中一季度同比增4.5%，二季度同比增6.3%，上半年同比增速快于去年全年，经济初现回升态势。从结构上看，经济增长由去年以投资和出口拉动为主，转为今年的以消费和投资拉动为主，上半年社会消费零售总额同比增长8.2%；固定资产投资方面，同比增长3.8%，其中基础建设投资、制造业投资分别增长7.2%和6%。2023年上半年货币政策稳中偏松，金融支持实体力度不减，兼顾量价操作。二季度开始在银行下调各类存款利率的背景下，6月OMO利率先于MLF调降，而后LPR报价跟随调降。新发企业贷款加权平均利率为3.96%，比上年同期低25bp,新发个人住房贷款加权平均利率为4.18%，比上年同期低107bp, 有效降低了实体经济的融资成本。债券市场方面，市场主体主要围绕资产荒逻辑以及市场对经济的“强预期、强现实”转为“弱预期、弱现实”这两条主线运行，市场收益率整体震荡下行。年初市场对经济复苏预期有所提升叠加理财赎回负反馈余波冲击，债券市场长短端均有调整，但在资产荒的背景下，短期限信用债表现相对较强。至二季度初，长端品种由于前期已经定价了对经济强复苏的预期，叠加市场对地产复苏的持续性存在分歧，部分高频数据出现背离，利率并没有进一步上行。临近全国两会，因为市场担心增量政策对债券市场产生冲击，长端利率也没有进一步下行，一季度大部分时间十年国债在2.9%位置上下震荡。随着两会后市场对政策加码发力的预期减弱、经济信贷数据环比走势以及四月上旬银行开始调降存款利率、机构配置力量增加等一系列利好，长端利率持续下行。六月中旬央行超预期提前降息，长短端利率均快速下行，十年国债下行至2.62%，1年AAA存单下行至2.26%。后随着市场出现部分止盈盘、季末资金面季节性收敛以及国常会释放稳增长政策将加码的信号，利率快速回升并抹平降息带来的利率下行幅度。市场情绪趋于冷静后长端利率回落至2.65%附近。 股票市场方面，中证800指数基本持平，但行业表现分化很大。受益于新技术和需求超预期，通信、传媒、计算机、家电、机械、电子等行业涨幅较大；旅游、房地产、农业、建材、化工、食品饮料、交运等行业跌幅相对较大。报告期内，在判断市场流动性总体宽松的前提下，本组合一直维持较高杠杆运作，加配超长期限利率债；权益仓位方面中性略高，主要行业分布于顺周期，受制于行业基本面，上半年权益仓位表现一般。