安泰惠利纯债A(005936) - 基金经理

2024年国内经济总体稳定运行，出口超预期回暖且具有一定韧性，设备更新带动制造业投资，中央政府加杠杆带动中央基建投资；但国内经济也面临诸多挑战：一是居民消费有待提振，二是地方基建投资下滑，三是房地产市场走低。从经济数据上看，2024年我国经济整体呈现“U型”走势，一季度GDP增速较高，二、三季度GDP增速有所放缓。9月底以来，一揽子稳增长政策接续发力，为实现全年5%的GDP增长目标护航。2024 年，政府加大财政和货币逆周期调节力度，央行维持支持性的货币政策立场，货币政策基调从“稳健”转向“适度宽松”。全年央行两次降准两次降息，并新设国债买卖和买断式逆回购操作来投放流动性。2024年债券市场表现强势，收益率创历史新低，短端收益率下行幅度略大于长端，期限利差走扩。信用利差方面，年初至8 月初，主要品种信用利差收窄，9月底10月初快速走扩，四季度信用利差高位波动。全年来看普通信用债利差和二永债信用利差均较2023 年进一步压缩。报告期内，本基金管理人结合对债券市场走势的预判，灵活调整组合久期，优化资产配置结构，同时通过杠杆套息策略以期获取投资收益。

2024年三季度以来，中国经济增长数据偏弱，面临有效需求不足、社会预期偏弱等诸多困难。从高频数据来看，出口呈现韧性，但工业生产弱势运行，基建地产投资对原材料需求的支撑仍然有限。在此背景下，稳增长政策加码的必要性逐步提升。9月24日，国新办新闻发布会提出货币金融方面的增量政策措施，降准、降息、降低存量房贷利率全面落地，宽松力度超出市场预期。货币政策先行落地，有助于降低实体经济偿债负担，但提振总需求还需要财政等其他政策加力配合。2024年三季度债券市场波动加大，7月至9月上旬，由于经济弱复苏趋势延续，市场对货币政策宽松预期加强，各品种收益率震荡下行和信用利差也进一步压缩至相对较低的分位数水平。9月末随着宽松的货币政策落地，资本市场风险偏好回升，债市出现大幅调整。报告期内，本基金管理人结合对债券市场走势的预判，灵活调整组合久期和资产配置结构。对于部分到期信用债进行滚动配置，维持一定杠杆比例，通过套息策略力争获取投资收益。

2024年上半年，国内经济总体稳定运行，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等诸多挑战。净出口对经济的支撑效应显著提升，经济结构上呈现生产强于投资、强于消费的状态。政策方面，财政政策强调适度加力、提质增效；货币政策旨在更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，一季度降准和LPR降息政策先后落地。2024年上半年债市表现相对强势，各品种收益率和利差接近低位水平，资金环境改善与优质资产相对较少是核心逻辑。防空转压力缓和之后，银行间资金相对充裕；城投和地产两大主要融资部门同时出现收缩，经济中缺少高收益资产，各类机构增加对债券资产的配置。这导致债券利率绝对水平、30Y-10Y国债期限利差、信用利差均压缩至相对低位。报告期内，本基金管理人结合对债券市场走势的预判，灵活调整组合久期和资产配置结构，同时通过杠杆套息策略力争获取投资收益。

2024年一季度，国内经济基本面边际有所改善。海外经济表现较好，其库存周期拉动中国出口。春节假期所呈现的商品和服务消费景气度改善，有阶段性的提振因素，但也不排除经济结构调整的影响。3月PMI回升至扩张区间，企业生产经营活动加快，景气水平回升，但房地产投资较弱和地方政府债务约束对经济的影响仍然存在。年初以来，财政政策强调适度加力、提质增效；货币政策旨在更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，降准和LPR降息政策先后落地之后，提升货币政策传导效率、引导资金流入实体经济成为后续政策关注焦点。2024年一季度以来，经济基本面预期偏弱、货币政策偏松以及地方债等债券供给发行较缓，导致债市优质资产相对较少。收益率曲线呈现平坦化下行特征。截至3月29日，10年国债收益率为2.29%，较2023年年末下行约26BP。信用债市场，多数品种信用利差呈震荡收窄走势，中长期品种信用利差或已处于相对偏低水平。报告期内，本基金管理人结合对债券市场走势的预判，优化和调整组合资产配置和持仓结构，同时通过杠杆策略以期获得稳定的票息收益。