易方达年年恒夏纯债一年定开债券发起式A(007525) - 基金经理

2024年三季度我国经济不确定因素继续增加，边际上增长动能较二季度进一步放缓。具体来看，压力主要体现在以下几个方面。首先，上半年生产数据整体偏强，但从7月经济数据来看，工业增加值增速的回落比较明显，环比角度处于最近几年同期的最低水平。近年来工业企业产能扩张相对较快，产能利用率目前并不高，从而对生产活动造成一定抑制。价格层面来看，三季度工业品通胀降幅环比压力有所增大。其次，消费数据持续偏弱。三季度社会消费品零售总额环比增速整体继续回落，反映出内部需求不足。最后，基建增速虽然整体稳健，但在经济动能趋弱的背景下，仍需要更大力度的财政政策支撑。三季度专项债发行呈现加速态势，但从实物工作量的角度看效果整体有限。考虑到上述经济面临的实际情况，9月以来政策对冲力度开始加大，对提升市场预期也带来了正面效果。三季度债券市场收益率跟随宏观经济预期而波动。总体而言，7-8月债券收益率整体震荡走低；9月以来，随着经济正面预期好转，以及市场资金利率中枢波动加剧，债券收益率开始快速回升。值得注意的是，在三季度后半段流动性冲击的环境下，信用利差出现了非常显著的扩张，尤其是中低评级品种在市场波动的过程中收益率大幅上行。操作上，组合维持了中性偏高的杠杆水平及中性偏短的平均资产久期，并不断优化持仓结构，但由于组合主要配置信用类资产，三季度市场信用利差提升对组合阶段性业绩带来了一定影响。未来我们将继续维持久期匹配的总体策略，关注组合的持有期回报水平，并根据市场情况灵活调整组合的配置结构。

2024年一季度我国经济开局平稳。即使面对诸多内外挑战，1-2月经济数据仍显示出较高的增长韧性，其中工业增加值环比增速几乎达到了历史同期最高水平。固定资产投资方面，基建投资及制造业投资均维持了较高增速，此前较弱的地产投资也在年初有所恢复。更加超预期的因素来自于出口，劳动密集型产品及电子产品是出口超季节性增长的主要贡献因素。整体而言，2024年一季度我国经济实现了同比增长5.3%的增速，高于年初预期。二季度以来经济不确定性因素开始有所增加，增长动能边际减弱。从环比角度来看，固定资产投资增速处于历史上的偏低水平，其中制造业投资相对较好，但基建及地产投资均带来一定拖累。此外，一季度较好的社会消费品零售总额数据在二季度也出现了回落，尤其是6月增速显著放缓。价格水平方面，二季度食品价格持续回升，但核心CPI（居民消费价格指数）走势偏弱；工业品价格5月一度走高，但主要来自上游原材料工业品的贡献，加工工业以及下游商品价格仍然偏弱。最后，二季度金融数据收缩趋势较为明显，虽然有存量结构调整“挤水分”因素的影响，但反映出企业及居民的融资扩张意愿仍然不强。二季度GDP（国内生产总值）增速整体回落至4.7%。一季度整体偏正面的经济数据对债券市场的影响整体有限。由于年初债券资产供给相对稀缺，但各类机构配置需求持续旺盛，从而带动收益率曲线持续下行。二季度经济基本面开始走弱，但市场主导因素可能仍然更多来自于供需关系，收益率中枢水平继续向下突破。在此过程中，由于投资者追逐绝对收益率更高的资产，导致信用利差整体也呈现压缩态势。操作上，组合维持了中性偏高的杠杆水平及中性偏短的平均资产久期，并不断优化持仓结构。未来我们将继续维持久期匹配的总体策略，关注组合的持有期回报水平，并根据市场情况灵活调整组合的配置结构。

2024年一季度我国经济开局平稳。即使面对诸多内外挑战，但1-2月经济数据显示出较高的增长韧性，其中工业增加值环比增速几乎达到了历史同期最高水平。固定资产投资方面，基建投资及制造业投资均维持了较高增速，此前较弱的地产投资也在年初有所恢复。更加超预期的因素来自于出口，劳动密集型产品及电子产品是出口超季节性增长的主要贡献因素。最后，3月制造业PMI（采购经理指数）显著回升，主要得益于新订单及出口等需求分项的好转，显示出国内经济的供求关系有所改善。不过在一季度经济超预期复苏的过程中，价格水平相对而言回升的幅度仍略显疲弱。上述整体偏正面的经济数据对一季度债券市场的影响整体有限。由于年初债券资产供给相对稀缺，但各类机构配置需求持续旺盛，从而带动收益率曲线持续下行。在债券牛市环境中，长久期资产更加获得市场青睐。收益率曲线形态整体呈现平坦化走势。展望来看，债券市场对经济基本面中不利因素的定价一定程度上已经较为充分，但如果经济企稳回升的态势逐步得到确认，前期下行幅度较大的中长期债券收益率的波动性后续很可能将有所上升。此外，随着低利率环境下信用债券发行意愿的提升及利率债后续潜在供给压力释放，推动收益率下行的供需错配局面也有望逐步趋于平衡。总体而言，未来市场利率可能阶段性维持震荡走势，而在存款利率下行的背景下债券资产收益率大幅向上调整的风险也同样可控。操作上，组合维持了中性偏高的杠杆水平及中性偏短的平均资产久期，并不断优化持仓结构。未来我们将继续维持久期匹配的总体策略，关注组合的持有期回报水平，并根据市场情况灵活调整组合的配置结构。

2023年我国GDP（国内生产总值）增长5.2%，达到了此前设定的全年增速目标，但阶段性增长压力仍然较大。年初经济一度全面快速复苏，其中改善最大的是消费部门，同时融资规模也出现了快速扩张。不过二季度以来经济的复苏进程开始面临一定挑战，虽然三季度阶段性企稳，但四季度经济边际增速下行压力又有所增大。总体而言，2023年宏观经济面临的不利因素主要来自于以下几个方面：首先，房地产行业在经历了年初的恢复性复苏后，销售数据增速开始持续放缓，虽然三季度行业政策有所放松但短期效果仍然非常有限，全年来看销售面积为近年来的最低水平。而在开工数据低迷的情况下，房地产投资数据同样呈现下行趋势。其次，在全球制造业处于低迷态势的背景下，我国出口增速阶段性走低。最后，此前一季度恢复较好的消费数据在年中高位回落，后续几个季度的表现相对较为平淡。在上述不确定性较大的宏观背景下，2023年我国债券市场利率水平呈现整体回落的趋势。1-2月债券收益率一定程度上承受着来自于基本面改善带来的上行压力，但随着经济复苏进程中不确定性开始加大，且货币政策边际逐步宽松，银行间市场流动性充裕带动资金利率不断回落，3月后债券收益率总体处于下行态势。四季度以来经济基本面对债券市场的影响有所减弱，而资金面持续收紧导致了短端利率波动性的整体上升，代表品种如商业银行存单利率显著走高。不过在此阶段长端利率保持相对平稳，从而带动收益率曲线平坦化。操作上，组合维持了中性偏高的杠杆水平及中性偏短的平均资产久期，并不断优化持仓结构。未来我们将继续维持久期匹配的总体策略，关注组合的持有期回报水平，并将根据市场情况灵活调整组合的配置结构。