嘉实致禄3个月定期纯债债券(007986) - 基金经理

2024年上半年国内经济延续修复态势，内需疲弱、投资乏力、通胀低迷等状况仍未明显改善，而出口表现较好。货币政策总体灵活适度，降准降息等政策为债券市场提供了较为宽松的流动性环境，但政府债供给不及预期，叠加禁止手工补息后债券配置力量愈发强劲，债券市场资产荒现象较突出，收益率总体呈震荡下行走势。开年后在降准和降息等宽松预期及配置力量共同作用下债市延续去年四季度以来的强势行情，收益率下行较快，但由于“失锚”后恐高情绪蔓延，止盈盘和拥挤交易导致市场3月初出现调整，但由于配置力量仍在，收益率重回震荡下行走势。4月中下央行提示长债风险，债市收益率再度快速调整，而后消息面对债市扰动加大，市场再度转为震荡。5月17日全国切实做好保交房工作视频会议召开，地产领域推出一系列政策组合拳，但市场配置利率仍较强，地产政策密集落地后消息面趋于平静。此外，随着5月开始停止手工补息，资金脱媒转向非银机构，新增的配置力量使得收益率重回下行趋势，其中中短端确定性更强下行更明显，长端和超长端对于央行风险提示仍有顾虑，下行幅度较为克制；但随期限利差的不断拉大，长端和超长端利率再度下行。　　信用债方面供给仍受限，随着“一揽子化债”政策的持续推进，城投债新发审批未见放松，资产荒格局延续，机构欠配情绪较强。随信用挖掘愈发充分，信用利差、品种利差及流动性溢价不断压缩，长久期信用债发行明显增多。　　报告期内，本基金积极参与利率债波段交易，灵活调整组合杠杆和久期，力争在风险与收益间取得平衡。

2024年一季度债市整体延续2023年年末以来的强势行情，但基于资金价格偏贵且央行多次重申防范资金空转背景下，收益率曲线呈牛平走势。开年资金面边际有所收敛，短端走势偏弱，在降准宽松预期下长端收益率下行，而后止盈情绪渐起，收益率小幅回调，但很快在宽松预期、配置力量共同作用下债市大幅走强；下旬央行意外降准带动短端收益率大幅下行，长端收益率在降息预期推动下先震荡而后转为下行。随春节临近，债市受股债跷跷板效应影响走势震荡，但降息预期仍在；春节后资金供给仍较充裕、机构欠配压力仍然较大，基本面弱修复及存贷款利率调降等因素催化债市做多情绪，收益率总体下行。3月两会经济目标设定未超预期，叠加央行释放宽松信号，月初10年国债收益率大幅下行至年内新低，收益率进入失锚状态；而后债市恐高情绪开始蔓延，止盈盘和相对拥挤的交易放大了市场波动，但同时欠配力量仍在，叠加农商行监管、特别国债发行、地产销售政策调整和人民币汇率压力等对市场情绪冲击，收益率处于低位震荡状态。存单方面情况相似，收益率曲线整体偏平坦，一季度整体呈逐步下行趋势。信用债方面，由于城投债供给依然受限，供需失衡也催生了信用债抢配行情，信用利差收窄并压缩至低位，资产荒逻辑继续加深演绎，且伴随绝对收益率水平下行，短久期票息资产挖掘充分，市场开始出现拉长久期的诉求。　　报告期内，本基金积极参与波段交易，灵活调整组合杠杆和久期，力争在风险与收益间取得平衡。

2023年利率中枢呈震荡下行趋势，收益率曲线逐步平坦化，超长债表现强劲。年初至春节前债市在“强预期+弱现实”逻辑下延续走弱，春节后经济走势和股市不如预期中乐观，引发债市先小幅走强而后开启横盘震荡。3月初伴随市场对经济复苏斜率预期下修、交易重心开始回归基本面，债市情绪回暖，3月底央行宣布降准、4月底多家银行宣布调整存款利率、6月中OMO和MLF下调等降准降息操作有利提振了债券市场信心，收益率震荡下行。7月市场重回政策博弈期，7月24日政治局会议对地产、金融等表态超预期，债市剧烈调整，而后重回震荡。8月中意外降息点燃市场做多情绪，长端收益率迅速下行，但在汇率、利率债供给、信贷投放等多重因素影响下资金面边际收紧，叠加稳增长政策密集出台，引发债市收益率持续回调，整个四季度资金面对利率债影响都比较大，导致短端利率和存单收益率大幅上涨。12月伴随中央经济工作会议落地、PMI数据仍落在荣枯线以下、财政资金逐步投放，叠加银行存款利率下调，市场对降准降息预期升温，利率震荡下行，存单各期限收益率也从四季度高点开始迅速回落，10年国债收益率快速回落。信用债方面经历去年底债市较大幅度调整后，年初时信用利差处于较高水平，在理财产品赎回压力缓解后，市场票息资产配置需求强烈，其中高等级短久期性价比突显、估值率先修复；在配置需求推动下，信用债收益率总体呈下行趋势，特别在下半年化债行情持续演绎推动下信用利差快速收窄，资产荒行情不断加剧，绝对收益率和利差分位数均处于较低水平。报告期内，本基金积极参与波段交易，灵活调整组合杠杆和久期，力争在风险与收益间取得平衡。

三季度利率走势低位震荡，总体先下后上。7月初市场重回政策博弈期、做多动力不足，长端收益率窄幅震荡，月中资金面超预期宽松，基本面走弱叠加政策发力预期边际降温，债市总体走强，长端利率震荡下行。7月24日政治局会议对地产、金融等表态超预期，债市剧烈调整，而后重回震荡。8月中意外降息点燃市场做多情绪，央行于15日年内第二次下调政策利率，7天逆回购利率下调10bp至1.8%，1年期MLF利率下调15bp至2.5%，长端收益率迅速下行；8月20日5年期LPR未调降也再度超预期，10年期国债快速下行至年内低点2.54%。8月中下旬开始资金面边际收紧，叠加稳增长政策密集出台，引发债市收益率持续回调，虽然9月以来央行降准并加大逆回购投放力度呵护资金面，但政府债发行及季末信贷投放影响下流动性仍偏紧，经济边际小幅回暖也制约债市做多热情，9月以来债券市场持续调整，长端收益率上行至2.70附近。　　信用债方面在配置需求推动下，信用债收益率总体呈下行趋势；9月上半月受稳增长政策落地加之金融数据修复明显影响，信用债曾出现短暂的快速调整、引发市场对于重蹈理财赎回潮负反馈的担忧，但在化债行情持续演绎推动下信用债止跌、信用利差再度快速收窄，表现优于利率债。　　报告期内，本基金积极参与利率债波段交易，灵活调整组合杠杆和久期，力争在风险与收益间取得平衡。