国金惠安利率债A(008798) - 基金经理

2024年三季度，债市呈现较为波动的行情，各期限收益率均有所下行，国债收益率曲线由平坦转为陡峭，债市波动较上半年明显增大。从中债总全价指数走势看，行情可分为四个阶段：第一个阶段是7月份至8月初，国家统计局公布的上半年经济数据低于预期，央行于7月下旬宣布全面降息，债市情绪高涨，各期限收益率均大幅下行。第二阶段是8月初至8月底，大行开启每日卖出7年、10年国债的操作，同时监管机构严查中小金融机构国债违规交易行为，受此影响，利率债交易活跃度大幅降低，债市快速调整，尽管恐慌情绪很快消退，但机构仍偏谨慎，成交量较为低迷，利率后续窄幅震荡。第三阶段是9月初至中旬，央行公开市场“买短卖长”国债操作公布后，国债短端收益率快速下行，随后公布的8月基本面数据仍然较弱，再叠加美联储降息落地，市场对于降准降息预期提升，带动长债、超长债收益率大幅下行。第四阶段是9月下旬，央行宣布了一系列货币宽松政策落地，紧接着超市场预期的时点在9月26日召开了中央政治局会议，主要讨论分析经济形势和工作，市场对于政策强刺激的预期提升，权益市场表现强劲，股债跷跷板效应影响下，债市出现大幅调整，由于调整幅度较大吸引了配置资金关注，9月30日利率债情绪有所缓和。　　报告期，适应债市的走势，本基金采取了相对稳健的投资策略，主要持仓为中等期限的政策性金融债。　　展望四季度，尽管“政策强预期”逻辑主导下市场风险偏好有所抬升，但债市大趋势仍然取决于基本面。稳增长发力对于经济的提振效果仍需时间检验，债市恐慌情绪消退后预计或将回归基本面、政策面的定价逻辑，利率债收益率或重新回归震荡下行趋势。　　基于以上分析，本基金在四季度的债券投资将继续采取相对稳健的策略，并视债市走势进行灵活操作。

2024年上半年的债市行情表现较强，各期限收益率均有所下行，收益率曲线整体下移；权益市场走势较为震荡，银行、公用事业等防御板块表现相对较好。具体来看，债市走势可分为三个阶段：第一阶段是1月至4月中旬，在此期间央行下调存款准备金率和5年LPR利率，多地银行存款利率调降，加之政府债发行节奏偏慢、理财规模明显增长，债市收益率在震荡中下行，其中长债、超长债表现较强。第二阶段是4月下旬至5月中下旬，期间债市面临一些利空因素扰动，包括央行多次提示长债的利率风险、新一轮稳地产政策陆续推出、特别国债发行计划公布等，债市收益率快速上行后转为震荡。第三阶段为5月下旬至6月末，期间公布的经济数据再度转弱，叠加风险偏好下行，债市收益率转为下行。权益市场走势也可以分为三个阶段：第一阶段为年初至2月初，市场情绪整体偏弱，叠加雪球及两融等影响，主要宽基指数大幅下跌；第二阶段为2月初到4月底，随着中长期资金的积极入市，叠加资本市场及地产政策持续优化，权益市场震荡上行，上证指数逐渐回归至3000点上方；第三阶段为5月初至6月末，期间稳地产政策陆续推出，但弱于预期的金融数据和经济数据一定程度上压制了市场情绪，权益市场持续走弱。　　报告期内，本基金根据对大类资产的判断，适度调整了在权益类资产方面的暴露，在债券类资产上保持中性配置，考虑到监管政策的积极变化，转债类资产以优化配置结构为主。后续会重点跟踪国内宏观基本面、政策面及流动性的变化、人民币汇率及海外形势的变化，结合对市场的判断做好大类资产的灵活调整，实施好风险预算管理，力争在控制好回撤的前提下实现收益。

一季度债市呈现很强的行情走势，10年国债收益率先持续下行后窄幅震荡。利率走势大致分为两个阶段：第一个阶段是1月至2月，债市主要对货币宽松政策进行博弈，尽管降息预期落空但1月末降准落地，另外5年LPR利率以及多地银行存款利率调降，10年国债收益率持续下行；第二个阶段是3月，随着年初债市的强劲上涨，超长债交易受到监管关注激发了止盈需求，10年国债收益率在一周之内快速反弹，随后情绪企稳。三月中下旬主要是围绕二季度政府债发行方式、楼市政策放松等利空消息，以及资金面宽松、降准及存款利率调降预期提升等利多因素反复博弈，10年国债收益率窄幅波动，但日内的波动加大。曲线结构方面，1年和30年国债收益率下行幅度较大，其余期限表现较为均衡，结合久期看则10年-30年品种表现更为突出。总体看，一季度债券收益率多数时间处于下行态势，适度拉长久期是较优策略。　　报告期，为适应债市的走势，本基金采取了相对稳健的投资策略，主要持仓为中等期限的政策性金融债。　　展望二季度债市，经济内生动能修复力度偏弱，货币政策处于宽松周期，政策仍将引导广谱利率下行，降息（包括调降存款利率）及降准可期，债市看多的主逻辑未变，预计债市大趋势仍将延续震荡偏强的走势。短期内债市或受到政府债发行节奏、经济数据边际向好、地产政策放松等信息影响有所波动，但我们认为调整幅度有限，且调整则可能是配置机会。总体看，二季度预计10年国债收益率将在低位窄幅波动，也存在收益率进一步下行的可能，收益率曲线或仍将维持平坦，久期策略继续占优。　　基于以上分析，本基金在二季度的债券投资将继续采取相对稳健的策略，并视债市走势进行灵活操作。

报告期间内，债市收益率呈现先上后下然后震荡的走势。截至2023年12月底，10年国债收益率从2022年末的2.84%下行28bp至2.56%，其中超长债、长债表现强劲，短端表现偏弱，利率曲线趋于平坦化。全年债市主要交易逻辑围绕着经济修复实际情况与稳增长政策预期展开。主要分为四个阶段：第一阶段（1月-2月），年初市场对于疫后经济复苏预期较强，10年国债收益率创全年最高点2.93%。第二阶段（3月-8月），基本面弱现实不断得到印证，叠加央行超预期降息降准等宽货币举措，债市收益率一路下行至年内最低点2.54%。第三阶段（8月下旬-11月），8月下旬后稳增长政策开始发力，包括一线城市“认房不认贷”政策出台，特殊再融资债以及万亿国债增发导致资金面偏紧，10年国债收益率回升至2.70%附近，短端上行更多，利率曲线走平。第四阶段（12月），政治局会议、中央经济工作会议落幕，未释放超预期的刺激政策，跨年资金大幅转松，债券重新回到下行趋势。　　报告期，适应债市的走势，本基金采取了相对稳健的投资策略，主要持仓为中等期限的政策性金融债。