汇安恒鑫12个月定开纯债债券(008818) - 基金经理

上半年，生产强于需求转为生产向需求收敛，二季度GDP略有下滑。地产依然处于寻底过程中，新政后二手房成交有所反弹，但价格能否企稳、成交量能否保持长期稳定仍待持续观察。通胀持续低位运行，对于名义增速形成制约。4月取消手工补息后，存款搬家带动债券配置需求大幅增加，财政年初支出目标较高，但在化债背景下，实际落地较为靠后，发债速度偏慢导致债券供给不足，供需不平衡导致在“资产荒”下各期限利率屡创新低。报告期内，主要通过适当配置信用债获取票息收益，并灵活调节久期，参与交易性机会。

一季度，货币政策保持宽松，利率债发行节奏偏慢，风险偏好未明显抬升，收益率曲线整体下移。由于短端政策利率保持不变，市场利率围绕政策利率波动，未明显低于政策利率，期限利差快速压缩。报告期内，本基金以票息策略为主，适当参与交易性机会。

2023年初，随着疫情防控政策放开，市场对于经济修复给予了较高预期，地方政府表态积极，一季度信贷实现大幅增长，高频数据明显改善，10年期国债利率出现明显上行。3月召开两会，将GDP目标定在5%左右，市场强刺激预期降温，降准25bp较为保守，利率小幅波动。进入4月后，政策进入空窗期，地产销售快速走低，经济数据环比走弱，制造业PMI重回收缩区间，多家股份行跟随式下调存款挂牌利率，利率出现大幅下行，10年期国债利率由2.85%下行至2.78%。五一后，存款自律定价机制要求通知存款和协议存款纳入上限管理，降息预期进一步升温，CPI不及预期叠加信贷“开门红”后的快速回落，推动10年期国债利率进一步下行至2.70%附近。6月国有大行全面下调存款挂牌利率，央行针对逆回购、MLF实行全面降息，同时信贷进一步走弱，多重因素影响下，10年期国债创下2.60%的新低后呈现“利多出尽”式调整。8月MLF超预期降息，推动10年期国债再创2.53%的新低水平。9-11月，地方再融资债集中发行，叠加增发1万亿国债，流动性持续偏紧，收益率曲线整体上移，债市持续调整。12月财政突出“适度加力，提质增效”，央行突出“盘活存量”，总量刺激预期降低，存款利率再度下调，PMI与CPI超预期走低，叠加跨年流动性重回宽松，收益率曲线整体下移，10年期国债大幅下行至2.55%附近。报告期内，主要采取票息策略，在政府债券发行放量确定后，为规避收益率曲线上移的利率风险，快速缩短了久期，使得整体净值回撤较小，年末通过拉长久期，获取了收益下行带来的资本利得收益。

报告期内，市场风险偏好的降低带动长债收益率下行，随后国内政策的快速出台，对于地产和资本市场的支持力度不断加大，PMI、工业企业利润好转，CPI及PPI见底，基本面修复初现，长债收益率上行超过季初水平。由于地方专项债在8-9月集中发行，资金利率中枢系统性上移，带动短端利率大幅上行。本基金基于中期视角，通过降低杠杆和缩短久期，有效控制了利率上行风险。在投资标的上，严格控制信用风险，谨慎进行信用债投资。后市来看，10月专项债使用可能加快，但大量逆回购回笼、缴税大月叠加再融资债发行，使得资金面依然存在较大不确定性。目前M1增速持续下滑，地产销售分化较为明显，库存周期由去库转向补库的时间可能比预期要长，经济复苏速度可能依然较为缓慢。若资金价格中枢下移，或经济复苏再度出现反复，将在数据支撑下择机参与交易。