浦银安盛颐享稳健养老一年混合（FOF）A(012167) - 基金经理

回顾三季度，国内方面，基本面持续偏弱，融资需求和地产周期暂未见到逆转迹象，有效需求不足、社会预期偏弱仍是当前面临的主要问题，增长环比回升动能仍待进一步夯实。权益市场整体下跌，七月小盘股和成长风格表现相对较优；八月大盘指数占优、红利主题内部分化，其中银行板块涨幅居前，而消费及TMT行业持续显著下滑；九月份权益市场前期延续下跌趋势，而9月24日“一行一局一会”新闻发布会表述显著优于市场预期，会后A股市场明显反弹，TMT和前期跌幅较大的消费医药板块涨幅居前，红利板块表现较弱。三季度我国债券利率整体呈现先下后上态势：七至八月中旬，降息降准预期下主要券种利率进一步下行，利率曲线平坦化，“防风险”的政策基调叠加广义基金规模扩容、配置需求上升的背景下，信用债“资产荒”行情极致演绎，信用利差持续压缩；八月中旬起，长债利率多次突破监管下限和降息降准政策落地下，利率窄幅震荡，九月政治局会议后，受风险偏好抬升的影响，利率快速上行，信用利差走阔。海外方面，美国经济基本面数据偏弱，临近大选时点政策不确定性增强，叠加市场对 AI热潮持续性的担忧，多空双方博弈加剧，美股整体区间震荡。日元套息交易逆转引发的日股波动边际消退，日股有所反弹。　　基金投资运作方面，本产品维持偏低权益仓位，仍以持有债券型基金为主，权益方面底仓维持银行红利资产+美股的配置，并在9月下旬后通过配置A股宽基指数提升权益仓位；债券方面择机拉长组合久期。　　展望四季度，美国大选将近，海外权益资产或持续波动。国内方面，逆周期调节框架下，财政发力或持续推升市场情绪，带动权益市场进一步上行，风险偏好提升背景下，红利及高股息主题板块或处相对劣势，而政策支持力度较大的高成长主题板块或弹性较大。债市方面，会议后利率显著调整，但债市利好因素未见转向，长期利率下行趋势暂未逆转；警惕A股进一步上涨后引发的理财赎回负反馈风险。基金将根据政策支持力度和经济企稳回升的态势和节奏，择机调整权益仓位和久期长度；权益结构上，将根据政策支持的方向视情况进行调整。

回顾2024年上半年宏观经济形势，一季度生产、出口及消费指标均有改善，呈现温和回升复苏局面，但经济增速于五月起有所回落，叠加信贷周期扩张偏缓、有效需求不足、社会预期较弱等问题，增长环比回升动能仍待进一步夯实。纵观上半年，债市基本延续去年的beta行情，10Y、30Y等主要券种利率持续下行，而二季度积极的“防风险”政策基调为信用利差压缩提供了良好条件，叠加广义基金规模扩容、配置需求上升，信用债“资产荒”行情极致演绎，贡献额外alpha行情，高收益资产大幅减少，多品种收益率触达历史最低位。　　基金投资运作上，由于当前信用利差极致压缩，曲线平坦化，但同时融资需求、地产周期短期很难逆转。本季度及后续一段时间，本产品仍以持有较短久期的债券基金为主。从中长期来看经济基本面修复仍在早期阶段，目前维持相对较低的权益敞口，后续需观察政策力度和基本面的复苏情况再择机调整仓位。

回顾2024年一季度宏观经济形势，今年以来生产、出口及消费指标较去年四季度均有改善，呈现温和回升复苏局面，但当前信贷周期扩张偏弱，且仍面临有效需求不足、社会预期偏弱、地产“以价换量”等挑战，增长环比回升动能仍待进一步夯实。在股市快速修复过程中，债市整体呈震荡走势，超长端利率春节后快速下行，三月份在拉久期策略下超长端利率维持低位震荡，而中短端小幅回升。　　基金投资运作上，季初机构资金配置需求与政府债券供给滞后的环境下资产荒极致演绎，季末供需关系向均衡的方向调整，期间我们始终保持债券类资产相对安全的中短久期。权益方面保持基础配置部分，整体上仍以红利、上游周期及价值板块为主，等待权益市场企稳后重新考量配置方向。　　展望二季度，内部挑战持续下需要做好逆周期调节，结合近期央行多次表态货币政策有充足的政策空间，二季度或有进一步降准降息的可能。另一方面，在我国经济基本面较弱、利率对于经济数据表现钝化的环境下，央行或控制长端利率进一步下行，采取防止资金空转、有效引导市场预期等措施。股市方面，科技、绿色和数字金融五篇大文章或为年内主线，对于科技创新和技术改造的再贷款、以及对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持，或将进一步推动加快发展新质生产力。

1月市场整体呈现普涨格局，大盘表现好于小盘，被动指数表现好于主动管理基金。从细分行业看，消费（白酒、食品、智能家电等）、成长（计算机、医药、新能源车、电子等）、周期（有色）等表现抢眼。　　2月市场表现出较强的结构性，以中字头为代表的大盘价值涨幅明显（房地产链、基建链、出行链）；此外以计算机为代表的小盘成长（计算机、通讯、传媒等）延续1月的强劲涨势，继续大幅走强。同时，1月表现最强势的创业板指数在2月出现了较大幅度的调整，调整节奏与恒生指数同步，成为当月表现最差的宽基指数，行业分布上主要为新能源车、光伏和医药2月表现均较弱。 　　3月市场表现出较强的结构性行情，人工智能产业链（算法、算力、应用：计算机、传媒、通信、半导体等行业）继续延续前期的强势行情，并上涨势头进一步得到加强；中字头为代表的大盘价值（基建链）在3月中下旬出现了明显的调整。同时在2月表现最为弱势的创业板指，在3月中后期逐步企稳回升，但整体涨幅较TMT明显不足。此外，复苏链、地产链在3月调整较为明显。恒生指数企稳回升。　　4月市场表现出较强的结构性行情，且结构上与3月出现较大偏差。其中3月涨幅较大的人工智能产业链（算法、算力、应用：计算机、传媒、通信、半导体等行业）出现分化，前期最先发力上行的计算机率先出现调整，4月初行业指数见顶后出现明显调整，累计调整15%左右；通讯和半导体板块在上旬高位震荡后，中下旬出现明显调整；传媒成为TMT中唯一持续强势的细分板块。4月表现最优是“高股息、低PB”板块（银行、保险、券商、煤炭、钢铁、电力等传统行业为主）。 　　5月市场整体呈现单边下跌格局，主要源于市场对经济担忧加剧。5月顺周期方向行业（地产、家电、建材、食品饮料等）下行幅度较大，主要源于地产销售环比回落较为明显，且部分地区和城市房价再次环比走弱，消费中偏中高端消费与地产同步性较强，受此影响中高端消费走弱明显。医药在整体市场震荡走弱中随之下行。电新在经历4月短暂小幅反弹后重新走弱，光伏下游装机量和新能源车下游销售表现出一定的顺周期，两条产业链随顺周期继续下行。4月表现较好的“中特估”和高股息资产，5月经历了明显调整，中字头个股和红利指数调整幅度较大。5月AI链表现最优，5月中旬TMT指数出现显著反弹，尽管反弹力度较2-3月明显偏弱，但相对其他板块有显著阿尔法，其中AI链中算力相关（光模块等）股价表现尤为强势。5月港股随着A股而同步走弱。 　　6月国内经济基本面上，国内仍偏弱，环比呈现下行态势，信用扩张不足，预计6月社融信贷数据较低。海外方面，美国就业强劲，通胀二次反弹风险提升，经济韧性较强，美债和美元指数反弹，目前观测年内衰退风险较低。 6月权益市场整体维持震荡格局，节奏上中上旬反弹为主，下旬调整明显。　　7月国内经济基本面上仍维持偏弱格局（地产销售增速近10年新低，信贷投放持续偏弱等），但政策面出现了较前期更为积极的信号，在多重因素的影响下，大盘指数（以沪深300为代表）在经历了前期的震荡后，下旬开始开启了明显的反弹行情。 但是7月小盘股指数（特别是小盘成长）出现了不同程度的回调：一方面市场预期将有一定程度的政策刺激，基本面上有利于价值风格的回归，交易盘根据市场预期进行了组合再配置操作；另一方面，成长风格在5-6月表现显著优于成长风格，短期有风格再均衡的需求。 7月整体大盘好于小盘，价值好于成长。　　8月国内经济整体延续偏弱格局，宏观数据上并未出现大的变化，PMI边际逐月回升，但社融数据低于预期，地产销售增速近十年低位。7月政治局会议后市场对于政策推出给予一定的预期，市场反复博弈政策推出，但8月开始市场预期重新走弱，倾向认为短期推出大力度政策的概率较低，短期、中期、长期市场整体均持偏悲观态度。此外，8月人民币汇率再次步入贬值通道，外资持续流出，北向累计卖出量较大，进一步加剧了市场的下探风险。节奏上，8月初至下旬，权益指数以较为陡峭的斜率呈现单边下行，风险偏好持续降低，成交低迷。但8月下旬开始，推出多项政策活跃资本市场：降印花税、限制减持、暂缓IPO、提高融资杠杆等；同时地产政策方面放松力度超出此前市场预期，四大一线城市同时放开“认房认贷”，情绪上给予市场较强支撑，普遍对于“金九银十”有较高期待。鉴于此，下旬权益指数出现了明显反弹，同时周期品反弹力度最大。结构上消费、周期、成长和大金融轮跌，全月看7月表现较好的顺周期品8月下跌幅度较大。此外，小盘股表现好于大盘股。　　9月国内经济底部震荡，从宏观数据层面看边际略有回暖，PMI延续回升势头，金融数据显著超市场预期。政策支持上，9月明显较前期更为积极，一线城市地产“认房不认贷”政策放开后，成交量明显回暖；城中村改造政策稳步推进；地方化债有序推进，逐步化解了地方政府债务压力；市场信心偏弱情况下，央行再次降准提振信心。此外，中美关系较前期边际改善。总之，尽管当前私人部门信心仍略显不足，但高频数据显示经济确实在逐步小幅改善。 9月从大类资产看，股债汇整体均偏弱，商品表现较好。股票经历8月大跌后，9月指数层面底部震荡为主，虽然宏观、中观数据略有改善，政策也更为积极，但短期市场仍信心偏弱，此外外资流出，成为做空A股的主要力量，负贡献较多。9月美国经济韧性较强，服务业延续强势，制造业回升向上，市场倾向认为美国经济软着陆概率较高，全球需求回暖。随着原油价格在9月大幅回升，再通胀压力上行，美债收益率在9月回升幅度较大，叠加美国国债的发行量的上升，10年美债上行至4.8附近。美元指数表现较为强劲，在此背景下，人民币汇率9月持续承压。 　　10月国内基本面延续边际复苏态势，PMI虽较9月略有回落，但季节性因素占比较大，同时大宗商品价格回落贡献较多。政策上，10月在万亿化债背景下，再次增发1万亿建设国债支持经济，主动突破3%的赤字红线，打开了财政政策空间，一定程度提振了市场信心。10月海外方面，美国经济继续表现较为强劲，三季度GDP数据大超市场预期，10年美债一度上行至5%附近。10月国内权益仍维持偏弱格局，美债收益率前期的超预期上行，巴以冲突的加剧，受此影响国内权益表现较弱，10月上中旬A股继续下行，且上证综指向下突破3000点，一度跌至2920点附近。此后出台1万亿建设国债增发的政策，且汇金持续入市增持指数，A股出现明显反弹， 结构上，10月全月小盘表现好于大盘，今年以来持续表现较优的中字头高股息个股出现明显补跌迹象，此外外资持续流出，成为全月主要的卖空力量，大盘价值和大盘蓝筹表现偏弱。　　11月国内经济基本面修复进入停滞期，PMI指数连续两个月走弱，开工进入淡季。11月大宗表现出现分化，海外定价大宗品表现不佳，原油出现一定程度下行，但国内定价品表现依旧强劲（短期博弈保交楼和年初刺激经济政策超预期为主）。汇率方面，受到美元指数走弱的影响，美元兑人民币汇率升值3000个基点左右。 11月上半月在市场预期中美关系短期缓和的背景下，A股市场出现反弹，但随着APEC会议结束，市场的降关税预期落空的情况下，A股情绪有所回落。同时，受到地产持续表现不佳，地产链整体偏弱。市场风格层面，整体11月延续微盘股和红利指数占优的格局。　　12月海外基本面偏弱，市场预期美联储24年3月开启降息，美债收益率继续下行，美股随着美债收益率的下行继续上涨，主要指数创历史新高。国内方面，经济基本面继续偏弱，PMI延续环比下行态势。中央经济工作会议表述略低于市场预期，同时关于明年赤字率的安排，市场预期仍保持在3%，受此影响整体情绪偏弱，大盘弱势震荡下行。　　操作上，年初考虑到全年经济将出现明显复苏，受此影响提升了权益仓位。3月份结构上进行了一定的调整，减配新能源相关资产，增配顺周期和TMT相关行业。下半年整体以保持结构和仓位为主，年底适度减配成长增配红利资产。