民生加银恒祥债券(014209) - 基金经理

2024年三季度，我国经济运行总体平稳。生产方面，7月和8月我国工业增加值同比增速较二季度有所收敛。需求方面，7月和8月制造业投资增速维持韧性，基建投资和地产投资增速放缓，社会消费品零售总额同比维持偏弱走势。通胀方面，7月和8月CPI同比增速较二季度小幅回升，PPI同比和环比增速有所走弱。　　三季度，我国央行坚持支持性的货币政策立场和政策取向，下调存款准备金率、降低政策利率、引导存款和贷款利率下行，运用多种总量和结构型的货币政策工具支持经济稳定增长。三季度，银行间质押式回购加权利率DR007中位数1.81%，较二季度小幅回落。　　债券市场方面，三季度国债收益率总体震荡下行，央行买卖债券操作叠加三季末风险偏好的回升，国债收益率曲线走陡。　　本基金2024年三季度规模有所增长，持仓主要以利率债和同业存单为主，组合保持中性久期，适当调节杠杆，实现了较为稳健的收益。

2024年二季度，我国经济运行总体平稳、结构优化，内需相对偏弱，外需相对强势。通胀方面，4月和5月CPI同比增速低位运行在正值区间，PPI同比增速降幅收窄。货币政策精准有力，保持流动性合理充裕，银行间质押式回购加权利率DR007中位数1.84%，较一季度小幅回落。债券市场方面，二季度债券收益率曲线陡峭化下行，10年国债收益率下行10bp至2.20%，国债10年期和1年期的利差走扩10bp。　　本基金2024年二季度规模稳定，持仓主要以利率债和同业存单为主，组合保持中等杠杆水平，实现了较为稳健的收益。

2024年一季度，我国经济延续恢复态势。3月官方制造业PMI为50.8%，再次回到荣枯线上，需求复苏强于生产，新出口订单分项表现亮眼。2月CPI同比增速0.7%，重回正值区间，PPI同比下降2.7%，工业品价格表现偏弱。货币政策方面，一季度我国央行下调存款准备金率0.5个百分点，并下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。货币政策精准有力，保持流动性合理充裕，银行间质押式回购加权利率DR007中位数1.87%，与去年四季度基本持平。债券市场方面，一季度债券收益率曲线陡峭化下行。1月至3月初受宽货币预期、债券供给较少、降准落地等因素的影响，债券收益率大幅下行。3月中旬，市场对二季度债券供给的担忧升温，1月和2月的经济和出口数据超预期，债券收益率呈现震荡走势。　　本基金2024年一季度规模有所减少，持仓主要以利率债和同业存单为主，组合保持中等杠杆水平，实现了较为稳健的收益。

2023年，我国经济运行总体延续恢复态势，高质量发展扎实推进。1月至2月，我国经济动能走强，PMI保持在荣枯线上，供需两端边际向好，基建投资和制造业投资保持较高增长，房地产投资降幅有所收窄，社会消费品零售整体回升。受银行信贷投放、地方债发行前置、春节等因素扰动，银行间资金利率波动较大。1月至2月10年国债利率明显上行。3月初高频数据显示经济修复温和，重要会议强调“高质量发展”，叠加降准对银行间流动性的补充，10年国债收益率趋于下行。二季度，经济内生动能走弱，通胀保持较低水平，信贷投放力度明显回落。期间央行降息一次，银行间流动性保持充裕，资金利率中枢下行。在基本面、资金面、金融数据和机构配置行为的推动下，二季度国债收益率曲线陡峭化下行，10年和1年国债利差走扩。8月份公布的7月金融和经济数据偏弱，央行再度降息，10年国债利率快速下行至年内最低点。8月下旬至9月，银行间资金面趋紧，央行再度降准。稳增长预期升温、地产政策逐渐加码、债券供给边际增加，国债收益率曲线平坦化上行，10年和1年国债的期限利差收窄。10月和11月政府债供给增加，资金利率中枢运行在政策利率上方，带动短端和长端债券收益率上行。12月份，制造业PMI连续2个月在荣枯线下，宽货币预期升温，跨年资金面偏宽松，债券收益率曲线陡峭化下行，10年和1年国债的期限利差压缩至较低水平后再度走扩。全年看，利率债中30年国债的活跃度明显提升，30年和10年国债的期限利差持续收窄。信用债的整体信用利差也趋于压缩。　　本基金2023年规模有所下降，持仓主要以利率债和同业存单为主，实现了较为稳健的收益。