国寿安保安和纯债债券(014778) - 基金经理

2024年三季度，美国经济数据接连走弱引发衰退担忧，全球金融市场剧烈波动，围绕降息展开激烈交易；美联储超预期降息50bp，但金融条件宽松也孕育了经济反弹的空间，市场对衰退及降息预期再度降温。国内宏观经济继续呈现外需强于内需、生产强于需求、消费偏弱、房地产探底等结构性分化的特征，三季度地产及一般消费等两个经济短板领域无明显边际改善特征，内需不足仍是主要制约因素，并带动供给、价格、预期等全面转弱。在微观领域面临通缩和资产负债表衰退压力的背景下，为实现全年增长目标，9月26日中共中央政治局召开会议，推出包括财政、货币、房地产、资本市场、稳民企、保民生等方面的一揽子宏观政策，极大提振了市场对宏观政策的预期。　　债券市场方面，7月初央行意外降息一度点燃了债市多头热情，随后监管机构出于风险防范目的对债券市场启动一系列管控，带动债券收益率回升；但伴随宏观数据持续转弱及风险偏好下降，8月债市多头情绪始终占据上风，10年国债收益率一度濒临2%整数位。直至9月末超预期的政治局会议点燃了股市热情，风险偏好被急速推升，债券市场无视降息降准刺激，在赎回负反馈推动下大幅下跌。整体来看，三季度债券市场走势一波三折，呈大幅震荡态势。　　投资运作方面，本基金在报告期内积极把握中长期品种交易机会，动态调整组合久期及杠杆水平。

2024年上半年，海外市场对美联储降息预期不断调整，美债利率和美元指数震荡上行。国内方面，工业生产情况持续较强，出口增速中枢相对稳定，制造业投资处于较高水平，消费维持低位稳定。不过地产仍处于探底阶段，销售、开工等微观指标较弱，基建投资有所放缓，社融增速持续下滑，经济运行出现分化，面临有效需求不足的压力。　　货币政策方面，央行实行稳健的支持性政策，下调存款准备金率，维持流动性合理充裕，货币市场资金利率中枢整体稳定。政策关注提高资金使用效率，保持合理的收益率曲线形态。　　债券市场方面，上半年收益率持续震荡下行。年初，在供给较少、流动性宽松、风险偏好下行等因素作用下，收益率曲线显著平坦化下行；随后在止盈情绪升温、央行提示长端利率风险的影响下，收益率整体呈现小幅震荡；临近半年末，在流动性充裕和权益市场承压的背景下，收益率再度明显下行。　　投资运作方面，本基金在报告期内以利率债为配置品种，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。

2024年一季度，美国各项基本面数据韧性较强，海外市场对美联储降息时点预期不断后移，美债利率和美元指数震荡上行。国内方面，年初经济数据好于预期，工业生产情况整体较好，外需企稳带动出口增速显著上行，工业企业利润改善，叠加设备更新改造政策等因素推动制造业投资走强，社零消费保持稳定。不过地产仍在偏弱筑底阶段，销售、新开工等微观层面仍然较弱，基建实物工作量落地偏慢，就业存在一定压力。社融方面，信贷总量和政府债券融资同比有所下降。整体来看，一季度国内基本面有所企稳，但内部需求仍待稳固。　　货币政策方面，央行季度内继续保持稳健中性，下调存款准备金率，货币市场资金利率中枢维持稳定低波动，整体来看流动性保持均衡态势，提高资金使用效率仍是关注点之一。 　　债券市场方面，一季度收益率显著下行。年初稳增长政策节奏偏慢，债券市场供给较少，流动性宽松且风险偏好快速下行，推动收益率曲线显著平坦化下行，其中超长期品种表现较好；3月政策有所发力，叠加前期定价较充分，止盈情绪带动收益率转为震荡。　　投资运作方面，本基金在报告期内以利率债为配置品种，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。

2023年海外货币政策一波三折，上半年突如其来的银行风险事件成为全球市场的焦点，缓解了美联储步步紧逼的加息压力。但随着零售、地产数据整体回暖推升美国三季度GDP预期，能源价格上涨推动通胀超预期上行，美联储再度回归偏鹰态度。四季度之后，全球经济动能减弱、通胀压力下行、就业需求下降为美联储降息提供了必要条件，金融市场积极交易降息预期。但至年底，过于激进的降息预期开始被市场逐步修正，海外围绕美联储转向的宽松交易渐显疲态。同时，红海局势发酵、伊朗地缘扰动等事件共同表明中东地区仍充满不确定性，油价出现反弹，叠加依然较高的核心服务通胀，令美联储不得不考虑二次通胀风险的可能性，何时降息存在较大的不确定性。国内方面，宏观经济整体表现为一季度脉冲式反弹，二季度超预期下行，三季度边际修复，四季度再度回踩的低水平、波浪式复苏特征，需求不足、供给冲击、预期转弱的三重压力持续存在，且房地产、债务、人口、地缘政治关系等中长期制约因素集中体现在短期预期中。同时，各项前瞻指标连续处于回落区间，显示宏观经济景气度持续回落，需求不足问题愈发突出。　　政策方面，2023年央行保持了稳健精准的货币政策，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大逆周期调节力度。上半年陆续降低了存款准备金率和公开市场政策利率，流动性水平整体维持宽松。三季度迎来宏观政策密集落地期，优化住房信贷政策等陆续推出，下调政策利率和存款准备金率，但8月下旬之后在信贷投放增加、政府债净融资增多、汇率压力等背景下，资金利率中枢出现抬升，流动性平衡状况较二季度有所收紧。进入四季度后，一级供给量压力、信贷改善、稳汇率压力，叠加银行间体系流动性水平整体偏低等因素导致短期资金面大幅收紧，10-11月资金面显著恶化；至年末，随着央行投放力度增加，一级市场及外部压力缓解，流动性状况缓解，跨年资金供给充裕，价格波动平稳。　　2023年债券市场走势基本上被预期和现实所主导，资金面波动及机构行为继续成为利率波动的放大器，同时在货币政策宽松的助推下，债券市场整体走出一波小牛市行情。具体来看，1-2月政策放开后经济逐步恢复，市场对经济预期偏强，叠加理财赎回影响，债市走势偏弱，收益率上行后高位震荡。随后，3月初两会定调“不要有大干快上的冲动”，GDP目标5%偏低，市场对强刺激的预期减弱，叠加3月中旬意外降准，在经济弱现实及货币政策带动下债市开启一波牛市行情，行情延续至8月中旬央行调降MLF及OMO利率，10年国债收益率下行触及2.6%一线。8月下旬开始，地产政策纷纷加码，引发市场调整；9-10月汇率压力加大、债券供给持续偏强、央行打击资金空转等因素导致资金面显著收紧，带动各品种收益率整体上行。进入11月之后，伴随政府债券发行高峰结束，流动性趋于缓解，且宏观经济边际再度走弱，开启了年内的第二轮上涨行情，各期限收益率接近或突破8月中旬的低点位置。　　投资运作方面，本基金在报告期内积极把握中长期品种交易机会，动态调整组合久期及杠杆水平。