大成惠瑞一年定开债券发起式(015632) - 基金经理

2024年3季度，经济增长动能边际有所回落，政策预期升温。从2-3季度经济数据看，增速边际较1季度环比有所回落，完成年内增长目标压力增大；此外CPI持续维持在0附近，PPI处于负值区间，价格层面相对较弱，也影响了市场预期。在此背景下，市场对于政策的预期有所升温，特别是，9月政治局会议讨论了经济形势和经济工作，并明确了“加力推出增量政策”，“加大财政货币政策逆周期调节力度”的大方向；货币政策落地最为迅速，7月央行调降了公开市场逆利率10bp，9月又进一步调降了公开市场逆回购利率20bp，引导资金成本的下行；财政政策方面，政治局会议之后市场预期同样有所升温，但具体政策落地可能要等到今年4季度。　　从债市走势来看，整体震荡为主，收益率先下后上。7月-9月中上旬，在货币政策宽松、经济边际放缓的带动下，收益率有所下行，10年国债一度到达2%附近的水平；随后市场对于稳增长的预期有所升温，收益率在9月最后一周上行超过20bp，其中信用债调整幅度大于利率债。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。在7-8月积极参与收益率下行的机会，同时在9月末的调整中及时降低组合久期和杠杆，努力控制回撤。

2024年上半年，经济增长大体符合预期，其中一季度增长较强，二季度环比有所回落。从三驾马车来看，出口韧性较强，延续合理的增速，对经济构成支撑；投资方面，基建和制造业表现尚可，但房地产投资仍然构成一定拖累。尽管实际增长数据尚可，但由于价格数据较弱，因此名义增长和微观感受不及宏观数据。货币政策方面，受到内外部多种因素的制约，上半年未有政策利率的进一步下调，但整体而言存贷款利率的下行趋势仍未结束，此外2季度监管对银行手工补息行为进行规范，大大减少了银行高息揽储的行为，在此背景下，银行的负债成本有所下调，有效的支持了实体经济。财政政策方面，对地方政府的化债要求仍然没有显著放松，因此上半年政府债券发行的节奏整体偏慢。在供给相对较慢，需求较强的背景下，债券收益率呈现震荡下行的趋势，去年4季度以来的债牛得以延续。　　具体到组合操作方面，本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。积极参与利率波段交易机会，努力获取资本利得增厚收益。同时，严格控制回撤，久期操作层面不过度激进，避免组合的净值出现太大波动。

2024年一季度国内经济呈现企稳的迹象。3月份制造业PMI为50.8，回到荣枯线上方，为近一年新高。1-2月份工业增加值同比增长7.0%，固定资产投资同比增长4.2%，出口同比增长8.7%，均有所改善。房地产市场方面，部分城市二手成交量有所上升，但整体仍较为低迷。物价方面，CPI小幅回升转正，PPI仍在负值区间，物价总体低位运行。　　　　央行一季度继续实施稳健的货币政策，2月份全面降准0.5%。银行间流动性整体保持宽裕， 1年期国股CD一季度整体下行，从年初2.40%附近下行至2.23%附近。3年期中高等级信用债下行20BP左右。长端利率债下行幅度较大，10年国债从2.56%下行至2.29%，下行27BP。　　　　一季度本基金采取积极的杠杆和久期策略。投资操作方面主要卖出短债，并买入3-5Y企业债和一般中期票据，以及长久期利率债。

2023年国内经济前高后低，一季度受前期积压需求集中释放带动，经济复苏明显，但进入二季度之后经济环比转弱，房地产市场经历一季度的复苏之后再度低迷，市场主体信心不足，经济内生增长动力较弱。政策保持定力，聚焦经济高质量发展和防控风险的底线思维。从物价来看，2023年PPI处于负值区间，CPI亦逐步下行转负，存在一定的通缩风险。　　　　2023年央行继续实施稳健偏宽松的货币政策，流动性保持合理充裕。6月份和8月份两次下调MLF利率，分别下调10bp和15bp，3月份和9月份两次下调存款准备金率各0.25个百分点。银行间资金面较为宽松，资金利率保持低位，下半年资金利率中枢有所抬升。全年来看，利率震荡下行，10年国债全年下行28bp。1年期国股CD收益率年中震荡幅度较大，但年底与年初相差不大，均在2.4%附近。　　　　本基金在2023年采取了灵活的杠杆和久期策略。在获取票息收益的基础上，本基金通过利率债和二级资本债的波段交易，为组合增厚收益。