汇安嘉裕纯债债券C(016672) - 基金经理

二季度受银行取消手工补息的影响，存款搬家至非银的现象较为明显，非银配置需求大幅增加。同时，流动性分层现象基本消失，资金面保持长期稳定，营造了较好的杠杆套息环境。4月末，央行不断提示长债风险，导致收益率曲线大幅上移，但随后由于配置需求依然较大，收益率再创新低。政府债发行速度依然偏慢，部分时点出现净偿还，财政发力预期较弱。地产新政出台后，二手房成交量快速增长，但房价下行速度依然较快，落地效果仍需观察，风险偏好短期难有趋势性扭转。价格方面，PPI跌幅收窄但依然处于负增长区间，CPI中食品项依然是主要拖累，但非食品项具有韧性，CPI维持小幅正增长。价格因素反弹的动力较弱，债券依然具备一定的性价比。本基金在二季度使用了适当杠杆，增厚了部分收益。

一季度，货币政策保持宽松，利率债发行节奏偏慢，风险偏好未明显抬升，收益率曲线整体下移。由于短端政策利率保持不变，市场利率围绕政策利率波动，未明显低于政策利率，期限利差快速压缩。报告期内，本基金维持票息策略，适当使用杠杆放大收益。

2023年初，随着疫情防控政策放开，市场对于经济修复给予了较高预期，地方政府表态积极，一季度信贷实现大幅增长，高频数据明显改善，10年期国债利率出现明显上行。3月召开两会，将GDP目标定在5%左右，市场强刺激预期降温，降准25bp较为保守，利率小幅波动。进入4月后，政策进入空窗期，地产销售快速走低，经济数据环比走弱，制造业PMI重回收缩区间，多家股份行跟随式下调存款挂牌利率，利率出现大幅下行，10年期国债利率由2.85%下行至2.78%。五一后，存款自律定价机制要求通知存款和协议存款纳入上限管理，降息预期进一步升温，CPI不及预期叠加信贷“开门红”后的快速回落，推动10年期国债利率进一步下行至2.70%附近。6月国有大行全面下调存款挂牌利率，央行针对逆回购、MLF实行全面降息，同时信贷进一步走弱，多重因素影响下，10年期国债创下2.60%的新低后呈现“利多出尽”式调整。8月MLF超预期降息，推动10年期国债再创2.53%的新低水平。9-11月，地方再融资债集中发行，叠加增发1万亿国债，流动性持续偏紧，收益率曲线整体上移，债市持续调整。12月财政突出“适度加力，提质增效”，央行突出“盘活存量”，总量刺激预期降低，存款利率再度下调，PMI与CPI超预期走低，叠加跨年流动性重回宽松，收益率曲线整体下移，10年期国债大幅下行至2.55%附近。报告期内，主要采取票息策略，以适度的杠杆增加收益。

报告期内，市场风险偏好的降低带动长债收益率下行，随后国内政策的快速出台，对于地产和资本市场的支持力度不断加大，PMI、工业企业利润好转，CPI及PPI见底，基本面修复初现，长债收益率上行超过季初水平。由于地方专项债在8-9月集中发行，资金利率中枢系统性上移，带动短端利率大幅上行。本基金在投资标的上，严格控制信用风险，谨慎进行信用债投资。后市来看，10月专项债使用可能加快，但大量逆回购回笼、缴税大月叠加再融资债发行，使得资金面依然存在较大不确定性。目前M1增速持续下滑，地产销售分化较为明显，库存周期由去库转向补库的时间可能比预期要长，经济复苏速度可能依然较为缓慢，风险偏好未明显抬升的情况下，将继续采用票息策略，在资金面稳定时谨慎使用杠杆扩大收益。