申万菱信安泰永利利率债一年定期开放债券型发起式(016750) - 基金经理

经济基本面方面，2024年二季度经济增长动能出现一定放缓。前期供给侧的高增长开始逐步向需求侧靠拢。4-6月官方制造业PMI从50.4%逐步回落至49.5%，CPI、PPI等价格指数偏弱运行。地产投资、商品房价格等表现仍然偏弱。二季度新增贷款等金融数据亦表现较弱，除相关政策因素外，实体经济融资需求不足也是重要原因。同时，生产链和出口链的相关数据表现相对较好。当前我国经济仍然处于转型调结构的换挡期，老旧增长动能逐步出清，同时以新质生产力为代表的新增长动能逐步培育。短期内，新增长动能的兴起可能尚难弥补老旧增长动能的回落。总体上经济增长在中期内可能仍会面临一定压力，体现在房地产投资、地方基建投资等可能仍会维持偏弱，一定程度上影响经济表现。因此，二季度债券市场继续定价经济现实。流动性与货币政策方面，2024年二季度银行间市场资金面保持平稳，货币政策保持稳健。由于信贷投放不足，地方政府债券发行进度相对较缓，二季度银行间市场资金面保持稳健偏宽松状态。我们预计，在经济转型时期，货币政策仍会保持对经济的呵护，包括存款利率、各类政策利率在内的广义利率或仍处于下降趋势之中。但短期内，仍需充分考虑央行对长端利率下行过快的关注。总体而言，2024年二季度利率债收益率以下行为主。截至2024年6月末，10年期国债收益率录得2.21%，较一季度末下行约8bp。4月末央行对长端利率的指导使得利率回调，录得二季度债券利率高点2.35%；6月末市场重新回归基本面逻辑，录得二季度利率低点2.21%。综合考虑经济基本面变化、央行货币政策操作、市场供需情况等因素，我们判断当前利率债仍然具有一定价值。本基金在报告期内，主要投资于国债、政策性金融债、债券回购等品种，组合整体运行状况良好。此外，密切跟踪央行动态及市场参与者行为，保持了较高的资产流动性和较为适宜的杠杆水平，根据市场波动适时调整持仓，综合运用久期策略、骑乘策略、杠杆套息策略和票息策略等以期增厚组合收益，灵活合理安排组合久期和资产结构，力争获得超越比较基准的收益。

经济基本面方面，2024年一季度经济增长动能较强，3月PMI、1-2月工业增加值等核心经济数据均明显好于市场预期。但市场对于经济增长远期预期仍然相对谨慎。当前我国经济仍然处于转型调结构的换挡期，老旧增长动能逐步出清，同时以新质生产力为代表的新增长动能逐步培育。短期内，新增长动能的兴起可能较难弥补老旧增长动能的调整。总体上经济增长在中期内可能面临一定压力，体现在房地产投资、地方基建投资等可能仍会维持偏弱的局面，影响经济表现。因此，一季度债券市场一定程度定价这一预期，经济增长的预期主导了市场。流动性与货币政策方面，2024年一季度银行间市场资金面保持稳健，货币政策积极作为。由于信贷投放更加平滑，债券发行进度相对较缓，叠加2月央行调降法定准备金率0.5个百分点，一季度银行间市场资金面保持稳健偏宽松状态。除降准外，央行通过各类货币政策工具引导实体经济融资成本进一步下行。2023年商业银行集中下调存款利率，2024年2月5年期LPR下调25bp，创下有数据以来单次最大降幅。我们预计，在经济转型时期，货币政策仍会保持对经济的呵护，包括存款利率、各类政策利率在内的广义利率或仍处于下降趋势之中。供需方面，2024年一季度债券市场供需不平衡。一季度国债、政策性金融债和地方政府债发行进度较往年整体偏缓，利率债供给相对偏少。广义利率下行背景下，其他高息资产亦快速减少。同时，在实体经济增长仍存一定挑战的背景下，银行间市场资金总体充裕，各类机构配置压力偏大，对包括利率债在内的各类固定收益资产需求保持增长。供需的不平衡导致了部分市场参与者开始更多转向久期策略，加大了一季度债券收益率的下行斜率，尤其是长久期资产收益率下行幅度相对更大。总体而言，2024年一季度利率债收益率以下行为主。截止2024年3月末，10年期国债收益率录得2.29%，较2023年末下行约27bp。综合考虑经济基本面变化、央行货币政策操作、市场供需情况等因素，我们判断当前利率债仍然具有一定性价比。本基金在报告期内，主要投资于国债、政策性金融债、债券回购等品种，组合整体运行状况良好。此外，密切跟踪央行动态及市场参与者行为，保持了较高的资产流动性和较为适宜的杠杆水平，根据市场波动适时调整持仓，综合运用久期策略、骑乘策略、杠杆套息策略和票息策略等以期增厚组合收益，灵活合理安排组合久期和资产结构，力争获得超越比较基准的收益。

经济基本面方面，2023年我国实际GDP同比增长5.2%，较2022年有所回升。三季度，我国经济需求偏弱压力充分释放，四季度经济弱复苏趋势延续。总体上看，我国经济内生需求仍有待加强，对经济增长动能仍有一定约束。流动性与货币政策方面，流动性环境整体均衡，货币政策保持稳健。2023年三季度流动性整体稳健，四季度银行间市场资金面由紧转松。2023年全年MLF利率调降25bp，降准0.5个百分点，叠加各类结构性货币政策工具，流动性市场整体均衡。总体而言，2023年利率债收益率震荡下行。截至2023年年末，10年期国债收益率录得2.56%，较二季度末下行约8bp。10月经济刺激政策预期和资金面边际收紧驱动债券收益率上行，最高至2.72%。8月受央行降息操作影响，叠加资金面偏宽松等因素，10年期国债收益率最低下行至2.54%。综合考虑经济基本面变化、央行货币政策操作、市场供需情况等因素，我们判断当前利率债仍然具有一定性价比。本基金在报告期内，主要投资于国债、政策性金融债、债券回购等品种，组合整体运行状况良好。此外，密切跟踪央行动态及市场参与者行为，保持了较高的资产流动性和较为适宜的杠杆水平，根据市场波动适时调整持仓，综合运用久期策略、骑乘策略、杠杆套息策略和票息策略等以期增厚组合收益，灵活合理安排组合久期和资产结构，力争获得超越比较基准的收益。

经济基本面方面，7月国内经济复苏趋势不及预期，8-9月经济复苏动能累积。国内内需偏弱的问题叠加房地产投资下行压力等问题使得7月经济金融数据多数弱于市场预期，带动债券收益率总体下行。8月以来，受益于经济刺激政策加码、房地产行业政策进一步放松、外需压力释放、季节性因素淡化等因素，国内经济复苏动能再度累积，8月以来经济金融数据多数边际好转，对债券收益率构成一定压力。流动性与货币政策方面，三季度流动性整体稳健。其中，7-8月相对更加宽松，我们分析主要原因为7-8月国内融资需求相对较弱，资金更多滞留银行间市场，使得这一时期货币市场利率主要在政策利率以下运行。9月，融资需求修复、银行中长期流动性缺口扩大叠加季末效应等因素导致9月货币市场利率明显回升。货币政策在三季度保持灵活稳健。8月央行下调MLF利率10bp至2.50%以进一步刺激经济复苏动能；9月央行全面降准0.25个百分点以补充银行流动性缺口。总体而言，2023年三季度国债收益率震荡。截止三季度末，10年期国债收益率录得2.68%，较二季度末上行约4bp。7-8月的流动性偏宽松环境、央行降息操作与经济基本面偏弱运行共同使得债券收益率进一步下行，最低至2.54%。而9月的流动性偏紧环境与经济增长动能累积又推动债券收益率有所回升，最高至2.70%。综合考虑经济基本面变化、央行货币政策操作、市场供需情况等因素，我们判断当前利率债已经具有一定性价比。本基金在报告期内，主要投资于国债、政策性金融债、债券回购等品种，组合整体运行状况良好。此外，密切跟踪央行动态及市场参与者行为，保持了较高的资产流动性和较为适宜的杠杆水平，根据市场波动适时调整持仓，综合运用久期策略、骑乘策略、杠杆套息策略和票息策略等力求增厚组合收益，灵活合理安排组合久期和资产结构，力争获得超越比较基准的收益。