申万菱信安泰永利利率债一年定期开放债券型发起式(016750) - 基金经理

经济基本面方面，2024年三季度经济增长放缓压力仍存。7-9月官方制造业PMI运行在荣枯线以下，CPI、PPI等价格指数偏弱运行，信贷增长乏力。地产投资、商品房价格等表现仍然偏弱。总体来看，内需不足仍对经济增长构成一定制约。当前我国经济仍然处于转型调结构的换挡期，老旧增长动能逐步出清，同时以新质生产力为代表的新增长动能逐步培育。短期内，新增长动能的兴起可能较难弥补老旧增长动能的回落。总体上经济增长在中期内可能仍会面临一定压力，体现在房地产投资、地方基建投资上，可能仍会维持偏弱的局面，影响经济表现。因此，三季度债券市场继续定价经济现实。流动性与货币政策方面，2024年三季度银行间市场资金面保持平稳，货币政策加力提效。由于商业银行中长期流动性缺口扩大、政府债券发行提速等因素，三季度市场流动性波动加大，边际趋紧。面对经济下行压力加大局面，央行在货币政策方面加力提效，9月下旬宣布全面降准降息，并在三季度正式推出国债二级买卖等新政策工具。年内或将有望继续维持支持性货币政策。总体而言，2024年三季度利率债收益率以下行为主。截至2024年9月末，10年期国债收益率录得2.15%，较二季度末下行约6bp。7月央行加大对长端利率的指导，利率回调，录得三季度债券利率高点2.27%；9月中旬市场重新回归基本面逻辑，录得三季度利率低点2.04%。综合考虑经济基本面变化、央行货币政策操作、市场供需情况等因素，当前利率债或仍然具有一定的市场价值。本基金在报告期内，主要投资于国债、政策性金融债、债券回购等品种，组合整体运行状况良好。此外，密切跟踪央行动态及市场参与者行为，保持了较高的资产流动性和较为适宜的杠杆水平，根据市场波动适时调整持仓，综合运用久期策略、骑乘策略、杠杆套息策略和票息策略等以期增厚组合收益，灵活合理安排组合久期和资产结构，力争获得超越比较基准的收益。

经济基本面方面，2024年一季度我国经济开局良好，但在二季度经济增长动能出现一定放缓。前期供给侧的高增长开始逐步向需求侧靠拢。4-6月官方制造业PMI从50.4%逐步回落至49.5%，CPI、PPI等价格指数偏弱运行。地产投资、商品房价格等表现仍然偏弱。二季度新增贷款等金融数据亦表现较弱，除相关政策因素外，实体经济融资需求不足也是重要原因。同时，生产链和出口链的相关数据表现相对较好。当前我国经济仍然处于转型调结构的换挡期，老旧增长动能逐步出清，同时以新质生产力为代表的新增长动能逐步培育。短期内，新增长动能的兴起可能尚难弥补老旧增长动能的回落。总体上经济增长在中期内可能仍会面临一定压力，体现在房地产投资、地方基建投资等可能仍会维持偏弱的局面，一定程度影响经济表现。因此，上半年债券市场继续定价经济现实。流动性与货币政策方面，2024年上半年银行间市场资金面保持平稳，货币政策保持稳健，期间LPR累计下调25bp。我们预计，在经济转型时期，货币政策仍会保持对经济的呵护，包括存款利率、各类政策利率在内的广义利率仍处于下降趋势之中。但短期内，仍需充分考虑央行对长端利率下行过快的关注。总体而言，2024年上半年利率债收益率以下行为主。截至2024年6月末，10年期国债收益率录得2.21%，较一季度末下行约8bp，较2023年末下行约35bp。1月初经济走弱、资产供给不足等因素尚未充分定价，录得上半年债券利率高点2.56%；6月末市场重新回归基本面逻辑，录得上半年利率低点2.21%。综合考虑经济基本面变化、央行货币政策操作、市场供需情况等因素，我们判断当前利率债仍然具有一定价值。本基金在报告期内，主要投资于国债、政策性金融债、债券回购等品种，组合整体运行状况良好。此外，密切跟踪央行动态及市场参与者行为，保持了较高的资产流动性和较为适宜的杠杆水平，根据市场波动适时调整持仓，综合运用久期策略、骑乘策略、杠杆套息策略和票息策略等以期增厚组合收益，灵活合理安排组合久期和资产结构，力争获得超越比较基准的收益。

经济基本面方面，2024年一季度经济增长动能较强，3月PMI、1-2月工业增加值等核心经济数据均明显好于市场预期。但市场对于经济增长远期预期仍然相对谨慎。当前我国经济仍然处于转型调结构的换挡期，老旧增长动能逐步出清，同时以新质生产力为代表的新增长动能逐步培育。短期内，新增长动能的兴起可能较难弥补老旧增长动能的调整。总体上经济增长在中期内可能面临一定压力，体现在房地产投资、地方基建投资等可能仍会维持偏弱的局面，影响经济表现。因此，一季度债券市场一定程度定价这一预期，经济增长的预期主导了市场。流动性与货币政策方面，2024年一季度银行间市场资金面保持稳健，货币政策积极作为。由于信贷投放更加平滑，债券发行进度相对较缓，叠加2月央行调降法定准备金率0.5个百分点，一季度银行间市场资金面保持稳健偏宽松状态。除降准外，央行通过各类货币政策工具引导实体经济融资成本进一步下行。2023年商业银行集中下调存款利率，2024年2月5年期LPR下调25bp，创下有数据以来单次最大降幅。我们预计，在经济转型时期，货币政策仍会保持对经济的呵护，包括存款利率、各类政策利率在内的广义利率或仍处于下降趋势之中。供需方面，2024年一季度债券市场供需不平衡。一季度国债、政策性金融债和地方政府债发行进度较往年整体偏缓，利率债供给相对偏少。广义利率下行背景下，其他高息资产亦快速减少。同时，在实体经济增长仍存一定挑战的背景下，银行间市场资金总体充裕，各类机构配置压力偏大，对包括利率债在内的各类固定收益资产需求保持增长。供需的不平衡导致了部分市场参与者开始更多转向久期策略，加大了一季度债券收益率的下行斜率，尤其是长久期资产收益率下行幅度相对更大。总体而言，2024年一季度利率债收益率以下行为主。截止2024年3月末，10年期国债收益率录得2.29%，较2023年末下行约27bp。综合考虑经济基本面变化、央行货币政策操作、市场供需情况等因素，我们判断当前利率债仍然具有一定性价比。本基金在报告期内，主要投资于国债、政策性金融债、债券回购等品种，组合整体运行状况良好。此外，密切跟踪央行动态及市场参与者行为，保持了较高的资产流动性和较为适宜的杠杆水平，根据市场波动适时调整持仓，综合运用久期策略、骑乘策略、杠杆套息策略和票息策略等以期增厚组合收益，灵活合理安排组合久期和资产结构，力争获得超越比较基准的收益。

经济基本面方面，2023年我国实际GDP同比增长5.2%，较2022年有所回升。三季度，我国经济需求偏弱压力充分释放，四季度经济弱复苏趋势延续。总体上看，我国经济内生需求仍有待加强，对经济增长动能仍有一定约束。流动性与货币政策方面，流动性环境整体均衡，货币政策保持稳健。2023年三季度流动性整体稳健，四季度银行间市场资金面由紧转松。2023年全年MLF利率调降25bp，降准0.5个百分点，叠加各类结构性货币政策工具，流动性市场整体均衡。总体而言，2023年利率债收益率震荡下行。截至2023年年末，10年期国债收益率录得2.56%，较二季度末下行约8bp。10月经济刺激政策预期和资金面边际收紧驱动债券收益率上行，最高至2.72%。8月受央行降息操作影响，叠加资金面偏宽松等因素，10年期国债收益率最低下行至2.54%。综合考虑经济基本面变化、央行货币政策操作、市场供需情况等因素，我们判断当前利率债仍然具有一定性价比。本基金在报告期内，主要投资于国债、政策性金融债、债券回购等品种，组合整体运行状况良好。此外，密切跟踪央行动态及市场参与者行为，保持了较高的资产流动性和较为适宜的杠杆水平，根据市场波动适时调整持仓，综合运用久期策略、骑乘策略、杠杆套息策略和票息策略等以期增厚组合收益，灵活合理安排组合久期和资产结构，力争获得超越比较基准的收益。