嘉实双利债券A(016797) - 基金经理

2024上半年经济依然处于新旧动能转换期。以地产为代表的旧经济仍在下滑过程中，但对经济的拖累有所减弱，而新质生产力为新增长模式的主要推动力量。2季度GDP增速从1季度的5.3%放缓至4.7%，略低于市场预期，指向经济增长压力有所增加，如果仍需完成全年增长目标，则需要在下半年增加逆周期稳增长力度。全球制造业上半年一度出现同向修复，外需对经济韧性做出了一定贡献。三季度随着美国大选临近，出口或将面临不确定性。　　受益于较为疲弱的基本面和债券市场资产荒，2024年上半年10年国债收益率震荡下行并创新低，最低至2.2%，上半年下行35bp。30年国债波动略大，但季末收盘也接近前期低点2.42%。在整体资产荒的背景下，市场配置压力持续存在。实体经济缺乏加杠杆的主体，债券市场发行速度低于预期，客观上也增加了资产荒的压力。在上半年信用利差被不断压缩，在中短期限信用利差被压缩至低位时，市场开始寻找长期限信用债机会。本报告期内，产品以高等级信用债配置为主，兼顾了利率波段操作。　　中证转债指数在上半年呈现大幅震荡，最终基本平盘。中证转债指数从5月20日见高点，之后部分低资质转债由于信用风险担忧跌幅巨大，进而拖累了整体转债市场。本报告期，产品自下而上选择安全边际较高的转债，受低资质转债拖累较小。　　权益市场在一季度修复了开年剧烈下行之后，在二季度整体呈现震荡特征。权益市场内部分化明显，中证800在上半年下跌1.76%，而中证2000则下跌23.28%。细分赛道来看，红利类，AI和出海类公司在上半年表现较好。本报告期，产品坚持均衡配置，优选个股的思路，积极布局红利，出海以及行业周期底部的公司。

在一季度，市场对经济延续偏谨慎态度，但实际生产数据表现分化，总体略好于此前悲观预期。全球制造业PMI上升至50以上，与外需相关的中下游生产偏强，部分行业3,4月份排产数据环比明显回升。节后国内投资恢复偏慢，与之相关的生产疲弱。从需求角度分析，出口小幅超预期，居民消费呈现一定韧性，旺季消费略超预期。房地产销售及投资的拖累仍较大。社融方面，由于收入预期尚待改善、以及地产周期仍然偏弱，居民融资需求不强。由于稳定汇率以及打击空转等因素，货币政策放松的节奏较为克制，市场所期待的财政发力尚未在微观数据层面得到明显验证。一季度美国增长动能总体较强，降息预期阶段性延后，美元指数走高，人民币汇率呈现一定压力。　　债券市场总体仍呈现资产荒格局，债券新增供给偏弱加剧了供需矛盾，无论是信用利差还是期限利差被持续压缩。利率长端下行至历史低位，10年和30年国债收益率分别下行26BP和36BP至2.29和2.46。受权益市场拖累以及流动性挤压，中证转债指数1季度下跌0.81%。　　权益市场呈现大幅波动。1月份权益出现大幅调整，尤其是小盘股受到流动性显著冲击，中证1000指数最大跌幅27%。后随着维稳资金入场，市场逐步修复，一季度中证800上涨1.56%。　　在本报告期产品稳健运作，结合各类资产基本面，绝对估值与相对估值，积极把握债券，转债与权益市场的机会。

回顾 2023年，国内经济经历了1季度疫情放开后的复苏后，开始逐渐承压。在“宽货币+紧财政”货币政策组合背景下，债市走出牛市行情，长端收益率下行幅度尤其显著。全年10年国债收益率下行约26BP，30年国债下行36bp。一季度二永债利差受益于流动性改善显著收窄，二三季度长端利率受益于经济下行表现出色，四季度城投债因地方政府化债政策利差出现大幅压缩。　　权益市场在2023年表现出极大的分化。沪深300全年下跌11.4%，但全部A股中位数出现正收益。市场不仅经历了AI的大开大合的行情，也出现了持续性更强的低估值红利类投资机会。　　本基金报告期内以优质信用债做底仓，择机参与了利率债的机会。基于资产估值与投资机会，股票仓位出现小幅调整。结合宏观与流动性，行业基本面分析，自下而上寻找具有较好投资性价比的标的。

报告期内，虽然全球经济基本面和金融市场没有出现太大的波动，但美债与美元指数的强势令其他国家的汇率出现贬值压力，进而引发投资者对于资本流出的担心，资本市场承压。　　国内来看，地产下行压力依然维持，基本面偏弱。央行分别在今年6月，8月份两次下调公开市场操作利率，显示出政策逆周期调节的意图与导向。结合全社会以及各行业的库存情况来看，我们应当是处于短周期的底部区域，经济或将呈现一定内生复苏动力，但是对复苏的力度仍需观察。　　结合我们对于经济与市场的展望来看，三季度或将出现利润增速拐点，总体来看利多于权益和转债，债券震荡。组合的整体投资策略上，我们相对对于权益与转债偏积极而债券偏中性。权益的结构方面，我们从自下而上的角度出发，重点选择成长空间与估值匹配度较好的品种。由于可转债市场整体来看估值位于历史的偏高水平，出于产品投资范围限制的考虑，没有配置转债。债券方面，维持本产品中短久期信用债配置。