明亚久安90天持有期债券A(019568) - 基金经理

2024年二季度的债券市场整体呈现出焦灼中走出慢牛的形态，焦灼的矛盾在于不稳定的经济基本面和债券市场收益率偏低可能引起的央行态度变化这两者之间的博弈。　　从经济基本面看，经济数据整体有些乏力，MI增速连续出现负值，反映出市场风险偏好仍然不强，这也能够解释为何债券资产依旧是当下较好的选择。但是，不断走低的债券收益率也可能会影响到银行等机构的资产负债表，即市场一度担心银行的净息差过低，银行持续出现“资产荒”。而央行也一再强调，要求“通畅货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”。央行希望国债收益率不要无限制地下行，10年期国债收益率应当在一个合理的区间内运行。　　于是，市场就出现焦灼的矛盾。一方面，经济复苏预期不够强烈，稳健宽松的货币政策下金融机构出现资产荒；另一方面，央行不希望国债收益率过低。这就可能形成过去和未来一段时间的债券市场情形，10年国债接近2.2%时，可能市场情绪紧张担心调整，理论性上行一定程度后就再次做多债券，可能未来一段时间市场都是如此地纠结反复。　　本基金在二季度进一步提高了组合仓位，结合经济基本面和债券不同品种的信用利差，仍旧以利率债为底仓和主要配置，适当增加配置高等级信用债，组合久期适中，获取票息和债券的资本利得。　　我们整体对债券市场仍然保持乐观，当然也要观察政策的一些扰动。在地产行业尚未完全出清，海外需求可能下行的背景下，债券仍然是比较好的配置选择之一。　　本基金将持续根据经济基本面、流动性等多种因素，合理控制组合仓位，根据市场变动而调节组合久期、杠杆等，争取为持有人获取较为稳定的投资收益。

2024年一季度，国内宏观经济经历了先探底、再企稳，开始出现一些积极的信号。　　2024年1-3月，国内制造业采购经理指数（PMI) 探底回升，分别为49.2、49.1和50.8，尤其是最近3月的制造业PMI，即使考虑到季节因素的影响，3月的制造业PMI也显然超出了市场预期，重返景气区间。尤其需要注意的是，代表需求的新订单指数为53.0%，环比2月大幅增长4.0个百分点，是近14个月来首次订单指数大于生产指数，说明“供给大于需求”的情况有所改善。新出口订单也大幅回升5个百分点至51.3%，这跟海外近期经济企稳、处于加库存阶段正好印证，可以给市场带来更多信心。　　通胀的走势说明了经济的见底回升。2024年1月CPI同比创2009年以来的最低值，为同比-0.8%，但是该数据受到基数影响非常大，属于预期内。2月CPI环比是在加速上涨。后续，随着CPI基数的降低（2023年CPI是逐步走低的），我们预期CPI同比会逐步走强，但考虑到猪肉还很难大涨，因此CPI也不会太高，不会对货币政策形成掣肘。　　债券市场的具体走势方面，受经济基本面需求偏弱、宽货币预期升温、机构配债需求旺盛等因素的共同影响，债券市场继续走牛，尤其是长端和超长端国债，在1-2月更是收益率持续下行，其中30年国债甚至一度低于央行1年期MLF的利率即2.5%，国债期限利差降至历史极低分位数，收益率曲线整体非常平坦化。　　一季度，本基金结合经济基本面和债券不同品种的信用利差和期限利差，对组合进行了合理的仓位配置，以短端的高等级信用债为主、适当仓位参与长端利率债和高等级信用债的波段操作，控制组合久期，获取票息和债券的资本利得。　　我们对2024年二季度债券市场保持乐观，但对超长端国债保持中性。首先，最新3月PMI的明显企稳显示经济的恢复可能超出市场预期，而且随着海外经济的企稳，美国等国补库存的需求会带动出口等数据的回升。其次，一季度国债收益率下行过快的一个原因是债券供给尤其是超长国债的供给不足，金融机构资产配置压力太大，而二季度随着特别国债和地方专项债的加快发行，债券供给不足的问题可以缓解。　　因此，我们预期二季度债券，尤其是超长端国债可能呈现区间震荡的走势。票息策略可能会优于久期策略。　　本基金将持续根据经济基本面、流动性等多种因素，合理控制组合仓位，根据市场变动而调节组合久期、杠杆等，争取为持有人获取较为稳定的投资收益。

在疫情结束、地产政策刺激等因素作用下，2023年国内经济数据上半年高开，表现较好，但下半年国内经济仍面临转型之忧。中国经济的目标转向高质量发展，强调经济增长的质量和产业结构升级。在此背景下，二季度开始到年底，国内利率中枢开始下行。全年来看，在监管力推地方政府债务化债政策的大背景下，城投债是全年表现最好的资产之一，尤其在2023年7月份之后，在监管收紧了城投债的发行后，城投债的供给下降，传统的高债务地区的城投债的债券收益率明显下行。到年末，随着以城投债为代表的信用债的收益率下行，信用利差被压缩到比较低的位置，此时，久期策略开始优于信用票息策略。2023年12月以来，国债收益率下行较快，进入2024年1月份后，国债收益率继续加速下行，成交大幅放大，部分原因就在于信用利差压缩到历史低位，利率债的配置价值明显上升；除此之外，四季度PMI、地产销售、通胀等经济数据表现不及市场预期，市场降息降准预期再次升温，机构普遍预期2024年1季度将再次实施MLF和LPR降息，利率债提前启动。　　本基金2023年10月27日成立，之后开始建仓。建仓前期，组合以买入高等级和中等级信用债为主，买入方向包括城投债、央企和国企产业债、银行同业存单等，组合充分考虑产品开放期等因素，持仓以中短期限债券为主。四季度末，由于信用利差走窄，组合开始适度买入国债等品种，考虑到产品规模波动的潜在风险，买入中短期限的国债为主，配置上注重流动性管理。