国投瑞银和嘉债券A(020805) - 基金经理

三季度央行超规格连续两次降息，其中公开市场操作7天逆回购利率累计下降30bp、中期借贷便利1年期利率累计下降50bp，体现了货币政策支持经济、降低实体部门融资成本的力度。三季度债券市场震荡加剧、品种表现大幅分化，国债收益率陡峭下行，10年期国债在2.0%-2.3%宽幅震荡，而信用债收益率则普遍上行，信用利差和等级利差均明显走阔。特别是9月末政治局会议出台了一系列提振经济和资本市场的政策后，债券市场的交易思路也发生了转变，从交易降息转为交易复苏，从交易资产荒转为交易潜在流动性冲击。抛开短期因素从中长期维度看，债券市场熊短牛长的格局可能依然成立：当前政策利率和存贷款利率有进一步降低空间、支持性的货币政策依然维持偏宽松基调、宽信用的效果不会立刻显现，因此债券特别是中短期信用债利率充分调整后，配置价值再次凸显。中证转债指数三季度上涨0.58%，涨幅显著落后于同期主要股票指数，原因在于转债估值压缩以及大部分转债前期的转股溢价率过高导致行情启动后跟涨能力弱。股票市场风险偏好改善后，双低平衡性转债在这一阶段或具有攻守兼备特征，其跟涨能力优于偏债品种且控回撤能力优于高价偏股品种。股票市场三季度表现波澜壮阔，市场情绪经历了从极度低迷到极度亢奋的彻底扭转，大拐点是9月底的政治局会议前后，期间推出了针对资本市场、地产、消费、就业的一系列政策，改变了市场此前的预期，市场风险偏好急剧抬升。三季度上证指数上涨12.4%、沪深300上涨16%，其中绝大部分涨幅是在9月最后5个交易日实现的。但我们也要注意到，从政策底到市场底的传导很迅速，但从政策底向经济底的传导会缓慢些，上市公司经营情况和盈利能力的改善幅度也需要观察更多证据链条。报告期本基金增加了中短期限高等级信用债和中长久期政策性金融债的配置，并小幅增加平衡型转债的仓位。同时，本基金显著提高了股票仓位，持仓标的依然以传统行业为主。上市公司的股东回报意识提高后，选择提高分红比例的股票数量增加，持仓中的周期、金融、消费等个股既有高股息，又受益于经济预期回暖带来的上涨弹性。

2024上半年债券市场表现较好，利率持续下行，行情连续性好，而转债市场宽幅震荡，整体收平。利率债方面，1年期国债利率累计下行54bp，5年期国债利率累计下行42bp，10年期国债利率累计下行35bp，曲线变陡峭化。信用债方面，3年期AAA中票下行58bp，5年期AAA中票下行67bp，“债券资产荒”环境下信用利差进一步压缩，相对票息更高的长期限信用品种表现更好。报告期内本基金债券仓位主要投资于高等级信用债、商业银行资本补充工具等品种。2024年上半年股票市场宽幅震荡，表现分化。宽基指数方面，沪深300上涨0.9%，中证500下跌近9%，中证2000跌幅超23%，市值大小和股价表现呈现出短期的相关性：市值越小，表现越弱。公募基金内部也呈现分化，主动型基金遭遇净赎回，而指数基金获得净申购。上半年，银行、能源、公用事业等大市值高股息方向以及海外科技供应链方向涨幅靠前，而传统内需方向表现较弱。市场担心供给端竞争加剧、需求端疲弱导致资本回报率下降，进而拥抱红利、出海等具备资本回报率长期确定或潜在改善的领域。报告期内本基金权益仓位较低，主要投资于传统行业里具备充裕现金流和较高分红能力的公司。