嘉实海外中国股票混合(QDII)(070012) - 基金经理

2024年三季度，中国股票先是二次探底，终于在9月下旬迎来了关键时刻，市场以历史罕见的方式强劲反弹。主要股指的季度表现，沪深300指数+16.1%，创业板指+29.2%，恒生指数+19.3%，恒生科技指数+33.7%。十年期国债利率触碰2.00%低点后亦快速反弹。美联储首次降息，美元指数趋弱，人民币贬值压力缓解，人民币对美元汇率至季末已升至7.0一线。大宗商品方面，原油价格中枢震荡下行，布伦特原油期货价格三季度-15.3%，铜、铝为代表的基本金属价格跟随对中国经济预期先抑后扬，黄金价格延续了上涨趋势，季末价格达到历史新高2600-2700美元每盎司一线。　　中国宏观经济主要指标从5月开始走弱，一直持续至当前， 9月下旬中央政治局和金融监管当局对资本市场做出了非常积极的表态，对实体经济推出了疫情以来最有力的支持政策，引领股票市场急速逆转，反弹速率可比肩2008年10月底全球金融危机的转捩点。后续财政政策、以及针对股票市场新设立的金融工具的落地值得期待，也是本轮行情持续性的重要观察点。　　中国股票本轮调整持续的时长和幅度已经很充分，以沪深300为例，自2021年农历春节见顶直至今年9月中旬，下行期已经已经超过三年半，股指高点回撤幅度达到45%。尽管市场在急速反弹后难免震荡反复，但我们认为，本轮熊市的最艰难阶段已经过去。三季度我们提升了股票仓位，增持的方向主要是非银金融、泛消费、科技类，期望能较为充分地受益于市场回升早期的估值修复。　　截至本报告期末本基金份额净值为0.730元；本报告期基金份额净值增长率为13.18%，业绩比较基准收益率为21.31%。

2024年上半年，中国股票经历了1月的急跌探底，随后企稳并演绎出一波凌厉的上涨，至5月下旬，反弹结束进入调整期，市场总体表现出底部箱体宽幅波动的特征，港股上半年表现略强于A股。主要股指的半年度表现为，沪深300指数+0.9%，香港恒生指数+3.9%，恒生科技指数-5.6%，中概股金龙中国指数-11.3%。国际大宗商品价格普遍较强，布伦特原油维持在80美元/桶中枢；基本金属在供给受限和需求疲软的格局下，价格强势但波动明显加大；COMEX黄金价格创下历史新高2588美元每盎司，季末维持在2300美金以上。汇率方面，美元指数维持强势，人民币对美元小幅贬值。　　投资组合运作方面，我们在年初增持了过去几年持有的有色金属行业，增持了能源股，对于价值有所低估的中国互联网，银行持续增持，在年初的下跌中买入了一些资本品公司，对消费和医药行业的持仓结构进行了调整。上半年末，对于股价表现较为充分的有色金属、能源、化工和资本品，我们有所减持兑现了部分收益。

2024年一季度，中国股票经历了一月的急跌探底，随后企稳反弹。主要股指的季度表现，沪深300涨3.1%，香港恒生跌3.0%，恒生科技跌7.6%，中概股金龙中国指数跌5.6%。国际大宗商品市场普遍走强，布伦特原油上涨13%，重回80美元以上；国际黄金价格上涨8.8%，突破2200美元每盎司；伦铜亦上涨了3.6%。　　中国经济在春节后整体上呈现企稳迹象，出口回升，带动广泛的制造业部门订单修复，居民消费趋稳，投资部门则有待财政政策向实物工作量的传导，地产销售依然低迷。往后看，价格读数如能从弱势中修复，上市公司盈利的确定性就能提升，股价反弹的持续性和空间就会更好一些。　　我们在2024年1月底写到，基于非常有吸引力的估值水平，2024全年的市场表现应该会比过去两年好，投资方向上指出需求稳定、供应偏紧、全球定价的商品类公司，依然是重要的配置方向。一季度，我们增持了过去几年持有的色金属板块，对于价值有所低估的中国互联网、电力、银行、部分资本品等行业个股也有所增持，维持了能源股的持仓比例，对消费和医药行业的持仓结构做了一定调整，增加了服务型消费的相关个股。　　截至本报告期末本基金份额净值为0.618元；本报告期基金份额净值增长率为1.48%，业绩比较基准收益率为-2.02%。

2023年，沪深300指数下跌11.4%，香港恒生指数下跌13.8%，恒生科技指数下跌8.8%，中概股纳斯达克金龙中国指数下跌3.4%。全球股市总体由熊转牛，MSCI全球股票指数上涨21.6%。货币市场方面，伴随美国加息周期的预期见顶，美债长端利率高位震荡，23全年持平，美元指数全年小幅回落2%，人民币兑美元汇率过程中有波动，全年基本稳定。大宗商品方面，能源价格从2022年俄乌战争高位回落，布伦特油价全年下跌10.3%，工业金属价格前高后低，伦铜全年小幅上涨2.3%。　　2023年股票市场的表现，比我们年初的预期逊色不少。回顾2022年基金年报中的的表述，我们对疫后经济的预期比较乐观，而当现实状况与预期不一致时，我们的投资组合应对不足，投资结果不理想，对长期信任我们、持有基金份额的广大持有人，我们在此由衷致歉！　　市场在一些阶段容易，一些阶段艰难，过去几年非常考验人，在这个过程中，我们作为专业投资者，唯有不断反省，努力精进，才能长期生存。这要求我们在日常工作中不断积累各方面知识，扩展提升能力范围，补充更新股票库，持续完善投资框架，在面对市场巨大的波动和压力时，尽量保持思维理性和内心克制，结合当下的投资环境，诚然，属于很难却必须要做的事。　　回顾过去五年，在自下而上选股方面，我们通常会要求公司所在行业具备一定的成长性，公司自身的商业模式和盈利能力在行业内具有比较明显的优势，不把行业的短期景气度作为我们投资决策的主要因素。尽管我们的投资组合在行业分布上是适度分散的，但从底层资产的属性来看，则显得多元化不足，这是值得我们反思的地方。　　社会经济、产业公司的方方面面都可能会影响到股票投资组合的表现，主导因素在每个阶段都有所不同，这些主导因素本身就是定义和划分不同阶段的标志物。具体到日常投资管理，摆在基金经理面前的首要问题是时间精力的分配问题。基金经理应当通过长期全面的观察和积累，知晓着力的方向，长期杰出的投资者和普通投资者从一开始就区别于此。我们构建投资组合的出发点大致可以分为三种：以合适的价格买好资产好生意；寻找定价处于价值区间且有积极变化的公司；关注世界正在发生的重大创新以及深刻变化，并体现在投资组合中。我们努力拓展能力范围，用更多元化的思维来管理投资组合。