嘉实海外中国股票混合(QDII)(070012) - 基金经理

2024年上半年，中国股票经历了1月的急跌探底，随后企稳并演绎出一波凌厉的上涨，至5月下旬，反弹结束进入调整期，市场总体表现出底部箱体宽幅波动的特征，港股上半年表现略强于A股。主要股指的半年度表现为，沪深300指数+0.9%，香港恒生指数+3.9%，恒生科技指数-5.6%，中概股金龙中国指数-11.3%。国际大宗商品价格普遍较强，布伦特原油维持在80美元/桶中枢；基本金属在供给受限和需求疲软的格局下，价格强势但波动明显加大；COMEX黄金价格创下历史新高2588美元每盎司，季末维持在2300美金以上。汇率方面，美元指数维持强势，人民币对美元小幅贬值。　　投资组合运作方面，我们在年初增持了过去几年持有的有色金属行业，增持了能源股，对于价值有所低估的中国互联网，银行持续增持，在年初的下跌中买入了一些资本品公司，对消费和医药行业的持仓结构进行了调整。上半年末，对于股价表现较为充分的有色金属、能源、化工和资本品，我们有所减持兑现了部分收益。

2024年一季度，中国股票经历了一月的急跌探底，随后企稳反弹。主要股指的季度表现，沪深300涨3.1%，香港恒生跌3.0%，恒生科技跌7.6%，中概股金龙中国指数跌5.6%。国际大宗商品市场普遍走强，布伦特原油上涨13%，重回80美元以上；国际黄金价格上涨8.8%，突破2200美元每盎司；伦铜亦上涨了3.6%。　　中国经济在春节后整体上呈现企稳迹象，出口回升，带动广泛的制造业部门订单修复，居民消费趋稳，投资部门则有待财政政策向实物工作量的传导，地产销售依然低迷。往后看，价格读数如能从弱势中修复，上市公司盈利的确定性就能提升，股价反弹的持续性和空间就会更好一些。　　我们在2024年1月底写到，基于非常有吸引力的估值水平，2024全年的市场表现应该会比过去两年好，投资方向上指出需求稳定、供应偏紧、全球定价的商品类公司，依然是重要的配置方向。一季度，我们增持了过去几年持有的色金属板块，对于价值有所低估的中国互联网、电力、银行、部分资本品等行业个股也有所增持，维持了能源股的持仓比例，对消费和医药行业的持仓结构做了一定调整，增加了服务型消费的相关个股。　　截至本报告期末本基金份额净值为0.618元；本报告期基金份额净值增长率为1.48%，业绩比较基准收益率为-2.02%。

2023年，沪深300指数下跌11.4%，香港恒生指数下跌13.8%，恒生科技指数下跌8.8%，中概股纳斯达克金龙中国指数下跌3.4%。全球股市总体由熊转牛，MSCI全球股票指数上涨21.6%。货币市场方面，伴随美国加息周期的预期见顶，美债长端利率高位震荡，23全年持平，美元指数全年小幅回落2%，人民币兑美元汇率过程中有波动，全年基本稳定。大宗商品方面，能源价格从2022年俄乌战争高位回落，布伦特油价全年下跌10.3%，工业金属价格前高后低，伦铜全年小幅上涨2.3%。　　2023年股票市场的表现，比我们年初的预期逊色不少。回顾2022年基金年报中的的表述，我们对疫后经济的预期比较乐观，而当现实状况与预期不一致时，我们的投资组合应对不足，投资结果不理想，对长期信任我们、持有基金份额的广大持有人，我们在此由衷致歉！　　市场在一些阶段容易，一些阶段艰难，过去几年非常考验人，在这个过程中，我们作为专业投资者，唯有不断反省，努力精进，才能长期生存。这要求我们在日常工作中不断积累各方面知识，扩展提升能力范围，补充更新股票库，持续完善投资框架，在面对市场巨大的波动和压力时，尽量保持思维理性和内心克制，结合当下的投资环境，诚然，属于很难却必须要做的事。　　回顾过去五年，在自下而上选股方面，我们通常会要求公司所在行业具备一定的成长性，公司自身的商业模式和盈利能力在行业内具有比较明显的优势，不把行业的短期景气度作为我们投资决策的主要因素。尽管我们的投资组合在行业分布上是适度分散的，但从底层资产的属性来看，则显得多元化不足，这是值得我们反思的地方。　　社会经济、产业公司的方方面面都可能会影响到股票投资组合的表现，主导因素在每个阶段都有所不同，这些主导因素本身就是定义和划分不同阶段的标志物。具体到日常投资管理，摆在基金经理面前的首要问题是时间精力的分配问题。基金经理应当通过长期全面的观察和积累，知晓着力的方向，长期杰出的投资者和普通投资者从一开始就区别于此。我们构建投资组合的出发点大致可以分为三种：以合适的价格买好资产好生意；寻找定价处于价值区间且有积极变化的公司；关注世界正在发生的重大创新以及深刻变化，并体现在投资组合中。我们努力拓展能力范围，用更多元化的思维来管理投资组合。

2023年三季度，沪深300跌4.0%，香港恒生指数跌6.1%，恒生科技指数跌8.9%，中概股金龙中国指数跌8.9%。美元指数大幅上升，人民币兑美元汇率的贬值压力较大，但从季度维度看也基本保持了稳定。全球方面，令人瞩目的是原油市场出现了一定程度的“供给冲击”，油价在三季度快速上涨，市场预期欧美经济体的高通胀、高利率组合将持续更长时间，压制了风险资产的表现，美债长端利率水平再上台阶，全球主要股指普遍下调。　　8月以来，受国际货币环境以及对中国经济中长期问题的担忧，外资持续流出中国股市，规模和持续时间均创纪录，这与经济的实际状况有一定程度的背离，从采购经理人指数、价格总量指标、工业品产出、商品零售额、长期国债利率、信用利差等多项指标来观察，三季度中国经济呈现出内生企稳迹象。在此前的季报中我们也写到，疫后居民和企业修复资产负债表，经济政策效果的显现，均需时间，经济复苏的方向是确定的，数据正在初步验证。目前不少资产负债表坚实、具备竞争优势的公司估值偏低，还有一些板块调整的时间和幅度已经比较充分，预期回报率有吸引力，对待权益资产不宜更多悲观。　　三季度，我们增持了创新药领域的相关公司，对消费行业的持仓做了小幅调整，维持了资源股和金融股的持仓。除此之外，我们在海外投资组合较大幅度增持了教育行业相关公司。　　截至本报告期末本基金份额净值为0.657元；本报告期基金份额净值增长率为1.39%，业绩比较基准收益率为-3.07%。