农银丰盈定开债券(007573) - 基金经理

回顾三季度，利率债先震荡走强，后在9月下旬出现一波快速回调，但整个三季度利率债收益率仍以下行为主。7月至9月中旬，在基本面和货币政策两大主导因素支撑下，利率债市场表现强势，10年国债低点突破2.05%，相比7月上旬高点下行约25bp，期间的震荡主要来自于监管对利率风险的关注。市场的阶段性大调整产生于9月24日一揽子政策出台以及26日政治局会议部分表述超预期，显著提振了风险偏好，股债跷跷板效应下债券市场下跌，10年国债收益率一度从低点上行20bp以上。　　站在当下，经济金融数据映射需求压力，后续的通胀提振以及化债持续推进等需要货币政策维持支持性立场，因此广谱利率中枢下移的趋势没有根本性逆转。但随着四季度潜在增量政策的落地实施和对风险偏好的传导，以及阶段性政府债供给放量对资金面的扰动，可能导致债券市场波动加大。　　产品为摊余成本法基金，处于成熟运营期，操作上以回购融资维持存量资产为主。下一阶段，将密切关注政府债供给放量及货币相应配合对流动性的影响，跟踪主要国股行资金融出情况，做好流动性安排。另外，在资产付息释放资金时，视资金成本和短端资产收益率情况择机选择配置。

2024年上半年，债券市场呈现牛市行情，长债以及部分高弹性信用品种一度创收益率低点，期限利差、信用利差等各种价值洼地被陆续填平，综合表现上长久期策略更为占优。　　今年以来，支撑债券市场强势的核心逻辑在于：第一，基本面呈现波浪式修复状态，政策力度温和，有效需求不足影响当期表现和未来预期，反映为二季度GDP增速放缓，PMI在5-7月连续低于荣枯线，消费者信心指数处于低位。第二，货币政策处于宽松周期，资金面整体合理充裕。从一季度的降准，二季度整治高息存款，到7月OMO和MLF等降息，以及重启新一轮存款利率下调、保险负债成本降低等，带动广谱利率中枢下移。第三，供需不匹配强化了债券牛市的深度演绎。实体融资意愿不强，专项债供给节奏偏慢，在市场风险偏好较低背景下，大量资金渴求稳健资产，尤其是二季度禁止手工补息后，部分资金转移至理财、基金等渠道，债券配置力量进一步增强，结构性行情突出。

2024年1-2月，供需不匹配带来的配置力量，叠加宽货币的落地和预期强化，债券市场走出牛市行情，期间长久期品种表现优于中短久期，尤其是30年国债表现亮眼，快速下行约36bp。信用品种上，票息资产表现也不俗，如4-5年期二级资本债下行40bp左右。3月，两会关于GDP和赤字等目标的设定基本符合市场预期，但绝对收益率来到历史低位后，情绪面冲击增多，债券市场波动加大，处于震荡行情。整个一季度看，债券市场表现偏强，策略上，久期策略占优。　　3月国内PMI反弹，结合1-2月，一季度经济数据或不弱。二季度将继续观察经济改善的持续性，以及市场对基本面预期修正的节奏。在内需巩固阶段，货币政策大概率保驾护航，3月以来，央行提及货币政策空间，不排除在二季度集中发行地方债和特别国债时予以流动性配合，债券市场或延续阶段性再宽松博弈，密切关注实体融资需求、存款利率调整可能性等。但另一角度，供给、汇率、潜在监管等压力或引发债券回调，进一步催生止盈情绪从而加大波动性。短期，债券市场大概率处于震荡状态。　　摊余成本法产品，运作已经步入成熟期，以回购融资维持存量资产为主。下一阶段，产品将密切关注政府债供给节奏和央行的相关表态及操作，合理做好流动性安排。

2023年最大的宏观背景在于市场对国内经济修复斜率和政策力度预期的不断修正。疫情防控政策优化后，各类需求出现阶段性集中释放，年初市场对经济走势具有较高的强复苏期待，但最终呈现的结果不及年初预期，在这过程中，市场根据现实不断调整基本面、政策面和资金面判断。在此背景下，2023年债券市场虽有阶段性波折，但全年整体表现强势，其中长端超长端利率表现突出，短端则主要受制于8月中以后的资金面收敛而相对稍弱。信用品种上，以银行次级债和低评级城投为代表的票息资产走出牛市行情，尤其是后者直接受益于化债推进而表现亮眼。另外，随着收益率中枢下移至低位后，市场不断挖掘价值洼地，期限利差、信用利差、品种利差等都出现压缩。