南方浙利定开债券发起(005469) - 基金经理

2025年二季度，我国经济呈现向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、物价持续低位运行等挑战。4月，伴随着贸易摩擦的起承转合，债券市场先涨后趋于震荡。5月，我国央行双降落地，资金面宽松友好，票息策略表现好于久期策略，信用利差持续压缩，利率横盘。6月，市场震荡下行，交易盘挖掘20Y、50Y等曲线凸点，走出压利差行情。市场层面，二季度债市走势转暖。具体而言，利率方面中短端3年及以内利率债普遍下行约15-20bp，长端10Y国债收益率下行约17bp，超长端30Y国债收益率下行约16bp；信用方面，1-3Y高等级商业银行金融债和银行二永债普遍下行约16-25bp。投资运作上，组合二季度主要以低信用风险的中短期高等级商业银行金融债作为底仓，获取稳定的票息和骑乘收益，并阶段性参与了高等级银行次级债、长端利率债和长端地方政府债的波段交易。二季度组合净值修复了一季度的回撤，并保持平稳上扬态势。展望未来，当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内方面，宏观政策的主线逻辑依然是“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，债市主要关注内需修复情况以及货币、财政政策的发力情况。利率方面，预计低位震荡，以票息思路挖掘利率凸点；信用方面，信用利差将受益于供求逻辑，注重品种挖掘及交易节奏的把握。

2025年一季度，我国经济运行总体平稳、稳中有进。以科技为代表的新质生产力对于风险偏好提振明显，消费延续平稳复苏态势，基建和制造业投资偏强，地产投资降幅收窄。政策方面，财政支出提速，货币政策强化逆周期调节，为后续政策发力预留空间。1月央行暂停公开市场国债买入操作，一季度DR007价格中枢约1.94%，环比上季度抬升26bp。海外方面，美国贸易政策不确定性较大，各国加强财政刺激力度。一季度美联储未降息，美元指数大幅走弱。市场层面，一季度债市走势羸弱，信用债整体表现优于同期限利率债，低等级表现好于高等级。具体而言，利率方面，中短端3年及以内利率债普遍上行30-45bp，长端10Y国债收益率上行约14bp，超长端30Y国债收益率上行约11bp，曲线走平；信用方面，1-3Y高等级商业银行金融债和银行二永债普遍上行约30bp。投资运作上，组合一季度主要以低信用风险的中短期高等级商业银行金融债作为底仓，获取稳定的票息和骑乘收益，并阶段性参与了高等级银行次级债和长端利率债的波段交易。由于债市整体收跌，组合净值承受了一定的回撤。展望未来，外部环境变化带来的不利影响加深，预计宏观政策将积极发力。国内方面，主要关注基本面复苏的强度和央行货币政策的择机宽松。海外方面，重点关注美国关税政策对各国的影响以及美联储的降息时点。策略方面，底仓维持低波稳健，同时努力寻找预期差下的波段介入机会。

2024年，我国经济指标整体运行平稳、韧性十足，特别是9月底中央政治局会议果断部署一揽子增量政策以来，社会信心有效提振，经济平稳回暖。海外方面，美联储全年降息3次，累计降息100bp。国内方面，央行下调公开市场操作逆回购利率2次，合计30BP，降准2次，合计下调存款准备金率1.0%。市场层面，2024年债券市场各期限品种收益率均大幅下行，信用债整体表现优于同期限国开债，5年表现好于3年，低等级表现好于高等级。具体而言，中短端1-3Y利率债和1-3Y高等级商业银行金融债约下行90至110bp，3-5Y高等级银行次级债约下行110至120bp，长端10Y国债下行88bp，超长端30Y国债下行91bp。投资运作上，组合2024年主要以低信用风险的中短期银行金融债作为底仓，获取稳定的票息和骑乘收益，并阶段性参与了高等级银行次级债和长端利率债的波段交易，博弈资本利得增厚，实现了净值的平稳上扬。

三季度国内经济继续保持总体平稳、稳中有进态势。对外贸易依旧活跃，出口企业呈现旺盛活力，带动制造业链条温和复苏。传统的地产基建链条，则继续深化结构性改革，转型发展模式。政策方面，七月下旬降息，九月下旬降准降息、调降存量房贷利率、稳定资本市场等一系列措施，有效带动预期改善，提振风险偏好。海外方面，美国通胀压力逐渐缓和，美联储开启降息50bp，全球流动性环境明显改善。债券市场层面，三季度债券收益率宽幅震荡，波动较大，利率债表现好于信用债。投资运作上，组合继续以中短信用债为底仓。伴随支持性货币政策的落地，组合阶段性参与长期利率债交易，博弈资本利得增厚。展望未来，预计四季度政策仍然维持积极取向，系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好。国内方面，主要关注财政增量政策落地，房地产市场止跌企稳情况。海外方面，继续关注美联储降息节奏与经济韧性变化。从交易价值看，核心矛盾从政策出台实施切换到政策效果落地，将密切跟踪各类高频经济数据兑现情况，努力寻找预期差下的久期博弈机会。