平安合润定开债(008594) - 基金经理

报告期内，“三中”全会及随后的政治局工作会议传递出稳增长的信号，后期配套政策渐进推出，但对经济的刺激效果有限。国内宏观数据显示内需持续向弱，同时面临贸易摩擦加剧的外部环境，企业盈利能力普遍下滑，信心严重不足。季末，政策出现明显转折，金融部委在金融支持经济高质量发展发布会上宣布了量化宽松及支持资本市场创新工具，同时中央政治局节前召开了经济工作会议，强调加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳，努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市。受政策利好刺激，资本市场出现较大波动。债券市场在政策转折前整体收益率水平下行，利率表现强于信用，期间虽有央行进场买卖国债的影响，但随着央行降息和广谱利率下调预期的增强，长端、超长端利率债创出年内新低。在政策转折后，出现股债翘翘板效应，债券收益率大幅度上行，报告期内信用债收益率水平整体甚至最终出现了上行的局面。报告期内，本基金在9月底降息前后及时降低仓位和久期，有助于控制回撤。

上半年，宏观经济仍处于弱复苏过程中，基建投资相对平稳，出口韧性较强，工业生产回暖，地产政策有所放松，商品房销售面积降幅有所缩窄。上半年通胀水平保持低位，货币政策相对宽松，流动性保持合理宽裕。上半年债券市场收益率整体呈震荡下行走势。具体来看，一季度央行通过MLF加量、降低LPR利率和降准等形式向市场投放流动性，收益率明显下行。二季度存款补息叫停后，银行存款流向非银机构，社融增速进一步下行，债券市场“资产荒”特征明显，收益率进一步下行，期限利差、信用利差均压缩至历史低位。报告期内，本基金主要配置中高等级信用债，波段操作利率债以增强组合收益。

2024年一季度，国内经济延续弱复苏状态，但整体有所分化，其中工业生产和出口增速较强；地产销售继续走弱，基建等实物工作量未见明显起色；物价水平总体保持低位，显示内需不足、供大于求的局面尚未改变。政策层面，两会定调积极的财政政策适度加力、提质增效，适度扩大财政支出规模；稳健的货币政策灵活适度、精准有效，同时提及“避免资金沉淀空转”。1月24日，央行宣布自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。总体来看，一季度债市收益率震荡走低，其中1-2月份收益率下行幅度较大，市场交易逻辑主要在于降准、存款降息、LPR下调带来的央行宽松预期。3月份，在收益率中枢和期限利差处于绝对低位的情形下，宏观数据没有进一步走弱、稳汇率制约了央行进一步宽松空间，市场止盈情绪较强，开始进入震荡区间。　　在此期间，本基金保持了投资组合的流动性，主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作高等级信用债和中长端利率债，基金净值有所上升。

2023年年初，防疫政策放开之际，经济修复势头偏强但仍有瑕疵，消费报复性修复但工业生产恢复偏弱。通胀继续维持紧缩，证明经济内生的活力还未被彻底激活。债市总体以震荡为主；3-8月份，经济修复节奏放缓，两会设定经济目标偏谨慎，政策预期有所缓和。之后基建维持较高增速，制造业投资趋稳，但房地产投资持续低迷；出口受外需走弱影响进一步承压。经济高频数据持续验证基本面走弱，央行逐步开展降准降息，“宽货币”率先发力，市场流动性保持了合理充裕。债市收益率震荡下行，曲线呈“牛陡”状态。9-10月份，随着稳地产政策不断加码，宏观经济有所修复，市场预期和信心有所变化。由于人民币汇率短期压力加大，央行超预期收紧资金面，债市迎来阶段性调整。11-12月份，宏观经济延续弱复苏状态，全年经济增长目标5.0%基本完成，但通胀大幅低于市场预期，货币政策宽松预期急剧升温。随着人民币汇率贬值压力缓解，央行通过公开市场操作等方式释放流动性，资金利率稳中有降，债市收益率再度进入下行通道。在上述背景下，2023年本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制基础上，主要配置中短期限的中高等级信用债和利率债，致力于获取稳健的投资收益。